电解铝（AL）专题报告：消费旺季临近，铝价或偏强震荡

投资观点：震荡偏强 电解铝（AL） 报告日期2025-9-5 专题报告 分析师：方富强从业资格证号：F3043701投资咨询证号：Z0015300 ⚫宏观：美国非农数据继续疲软，9月份降息预期进一步强化，流动性有望好转，利多铝价。（利多） ⚫利润：截至9月4日，国内电解铝生产利润达到4000元/吨，年内电解铝生产利润均值3212元/吨。（利空） ⚫供应：截至8月底，国内电解铝建成产能4578.7万吨，环比增长10万吨。运行产能4400万吨，环比提升11万吨。电解铝开工率96.1%，环比持平，开工率仍维持高位。另一方面，由于产能受限，且开工率较高，国内电解铝新增供应有限。 ⚫需求：随着传统消费旺季临近，电解铝初端下游铝材开工率有所回升。截至9月4日当周，铝材企业开工率61.7%，环比上周 提 高1pct， 较 上 个 月 提 高3pct， 较 去 年 同 期则下 降1.2pct。（利多） ⚫库存：6月下旬以来，国内电解铝库存稳步走高。截至9月4日，国内电解铝社会库存62.6万吨，较上周增加0.6万吨，较上个月增加6.2万吨，较去年同期下降16.8万吨，当前库存处于历史中位数水平。另一方面，随着传统消费旺季来临，下游开工率有所回升，预计国内电解铝库存累库速度将放缓。（利空） 往期相关报告 1.【ITF-氧化铝】供需格局有所好转，氧化铝有望止跌202504222、【ITF-铝】库存持续下滑，铝价偏强运行202506303、【ITF-铝】淡季逐步累库，铝价或偏弱运行20250728 ⚫投资建议 美联储降息预期强化，国内电解铝传统消费旺季来临，在供应受限情况下，铝价有望偏强运行。 ⚫风险提示 美国衰退交易、下游需求不及预期 1行情回顾 8月份以来，铝价持续震荡运行，其中沪铝运行区间20500-21000元/吨，伦铝运行期间2550-2650美元/吨。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2美国非农继续疲软，强化美联储降息预期 9月5日，美国劳工统计局公布数据显示，美国8月非农就业人口增加2.2万人，预期7.5万人，前值7.3万人。此外，报告将6月份的新增就业人数从此前的增加2.7万人大幅下修为减少1.3万人，这是自2020年以来，美国月度就业人数首次录得负增长。7月份非农新增就业人数则从7.3万人上修0.6万至7.9万人。6月和7月非农就业人数合计下修2.1万人。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 此外，美国8月失业率4.3%，预期4.3%，前值4.2%，失业率升至2021年以来新高。8月份平均时薪同比增长3.7%，环比增长0.3%，符合市场预期。8月份非农数据公布后，利率 互换显示，交易员预计美联储在9月会议上降息25个基点的概率达96%，并预计本月美联储可能降息50个基点。 3基本面概况 3.1氧化铝价格回落，电解铝高利润延续 8月中旬以来，氧化铝现货价格小幅回落，电解铝生产成本小幅走低，而期间电解铝价格维持高位，电解铝生产利润继续维持丰厚水平。截至9月4日，国内电解铝生产利润达到4000元/吨，年内电解铝生产利润均值3212元/吨，生产利润处于历史高位水平。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 3.2电解铝开工率高位运行 国内电解铝生产维持高利润，电解铝企业开工率小幅攀升，且运行产能持续向产能天花板逼近。截至8月底，国内电解铝建成产能4578.7万吨，环比增长10万吨。运行产能4400万吨，环比提升11万吨。电解铝开工率96.1%，环比持平，开工率仍维持高位。 产量方面，据SMM数据，2025年8月份国内电解铝产量373.26万吨，同比增长1.22%，环比增长0.33%。8月份国内电解铝日均产量12.04万吨，环比增长0.04万吨，同比增1.01%，日均产量处于历史高位水平。1-8月国内电解铝产量累计2914.8万吨，同比增加59.4万吨，增幅2.08%。8月国内电解铝厂铝水比例回升，本月行业铝水比例环比回升1.3个百分点至75.07%。根据SMM铝水比例数据测算，8月份国内电解铝铸锭量同比减少10.38%，环比减少4.68%至93.06万吨附近。 SMM预计，9月份随着置换项目逐步起槽投产，国内电解铝运行产能预计再度小幅提升，前期起槽项目逐步实现产出，铝锭日均产量实现增长。铝水比例方面，9月即将进入传统旺季，目前部分企业反馈，下月铝液直销计划增加，铝水比例预计小幅回升。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 3.3下游铝材开工率回升 随着传统消费旺季临近，电解铝初端下游铝材开工率有所回升。据SMM数据，截至9月4日当周，国内再生铝合金开工率55.3%，环比上一周提高1.8pct，较上个月提高2.2pct；铝型材企业53%，环比上周提高1pct，较上个月提高3.5pct；铝线缆企业开工率64.8%，环比上周提高1pct，较上个月提高3pct；铝板带企业开工率68.6%，环比上周提高1.2pct，较上个月提高4.6pct；铝箔企业开工率71.9%，环比上周提高0.8pct，较上个月提高3.5pct。整体来看，铝材企业开工率61.7%，环比上周提高1pct，较上个月提高3pct，较去年同期下降1.2pct。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 3.4国内外电解铝库存累库 6月下旬以来，国内电解铝库存稳步走高。截至9月4日，国内电解铝社会库存62.6万吨，较上周增加0.6万吨，较上个月增加6.2万吨，较去年同期下降16.8万吨，当前库存处于历史中位数水平。另一方面，随着传统消费旺季来临，下游开工率有所回升，预计国内电解铝库存累库速度将进一步放缓并逐步去库。 此外，截至9月5日，全球电解铝显性库存121万吨，环比上周增加2.4万吨，较上个月增加8.7万吨，较去年同期则下降54.9万吨。 资料来源：Wind、SMM、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。 期市有风险，投资需谨慎