核心观点与关键数据
广东宏大是国内矿山民爆一体化服务领域的龙头企业，业务涵盖矿服、民爆、防务、能化四大板块，覆盖全国及“一带一路”沿线国家。公司矿服板块为核心支撑业务，提供矿山基建剥离、整体爆破方案设计等一体化工程服务；民爆板块具备全国领先的产能布局，工业炸药产能位居国内前列；防务装备板块是公司转型升级的重要方向，通过并购等方式延伸军工产业链。
2025年前三季度，公司实现营业收入145.52亿元，同比增长55.92%；归母净利润6.53亿元，同比增长0.54%。公司营收和利润保持持续增长趋势，未来随着国内新疆、西藏以及海外地区业务的快速发展，叠加防务装备的贡献增加，业绩有望持续向好。2025年前三季度公司毛利率、净利率分别为19.94%、8.18%，维持在较好水平。
业务板块分析
- 矿服板块：公司核心支撑业务，涵盖露天矿山、地下矿山及现场混装炸药等全流程服务，矿种覆盖煤矿、有色金属矿、铁矿及石灰石矿等。
- 民爆板块：主要从事工业炸药、电子雷管等民用爆破器材的研发、生产与销售，通过控股雪峰科技等并购整合，工业炸药产能已达72.55万吨，位居国内前列。
- 防务装备板块：公司转型升级的重要方向，通过并购江苏红光等方式延伸军工产业链，今年8月收购大连长之琳60%股权，坚定向军工转型。长之琳聚焦航空装备领域，专业从事航空零部件研发、制造的高新技术企业，军工配套业务资质齐全。
盈利预测与估值
- 盈利预测：预计2025-2027年公司归母净利润复合增长率为22.08%，给予2025年37倍PE，目标价51.43元。
- 相对估值：选取民爆行业的3家公司进行对比，2024年平均PE为48倍，根据wind一致预期，2025年平均PE为37倍。
研究结论
公司是国内矿山民爆一体化服务领域的龙头企业，随着行业整合持续推进，民爆行业有望向龙头集中，叠加公司防务板块的贡献，看好公司长期成长。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
矿山项目进度不及预期风险；海外市场拓展下降风险；民爆需求下降风险。
