招生下滑导致收入放缓，期待AI提供新增量

公司发布FY2025盈利预告，预计收入约为36亿元，同比增长8%，利润为6.5亿元，同比增长17%。 分析判断: 自有学校招生下滑导致收入增速放缓。拆分上下半年来看，（1）上半年收入增长14%，下半年收入增速放缓至2.7%左右，我们分析主要由于公司严格控制生源，只招排名靠前的优质学生，但受到人口下降、经济下滑等因素影响，导致自有学校招生小幅下滑，影响整体收入增长。（2）上半年利润同比增长36%，下半年利润下滑3.4%，我们分析主要由于：1）为保证教学质量，加大优质老师人力成本开支；2）AI投入加大；3）改变食谱、增加肉类蛋白质的配比含量等导致食材成本上涨、设施设备更新以及后勤人员更新加大后勤成本。 投资建议 我们分析，展望未来：1）核心业务高中招生增速放缓影响今年收入增长，高中行业持续扩招叠加公司注重提口碑的策略下短期收入可能放缓，但利好长期提升质量。2）高净利率托管业务取得突破，未来有望逐步提升，目前超过40个学段托管学校。3）我们预计素养业务目前维持稳增长，未来有望渗透进托管学校业务，我们预计游研学、竞赛、供应链等业务仍有成长性。4）AI业务有序推进，AI冲刺营、AI智习室、AI课堂等AI系列产品的商业化布局及市场推广有望提供新增量。基于高中招生不及预期，调整盈利预测，下调25-27财年公司收入预测37.71/44.01/51.43亿元至35.97/39.37/42.47亿元；下调25-27财年归母净利7.57/10.16/13.29亿元至6.50/7.45/8.38亿元；对应下调25-27年EPS0.36/0.48/0.63元至0.31/0.35/0.40元。公司最新收盘价（2025年11月5日）为2.58港元，对应25-27PE为8/7/6X（1港元=0.92元），维持“买入”评级。 风险提示 学校扩张不及预期的风险；托管项目收费低于预期风险；管理团队和师资队伍流失风险；系统性风险 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。