市值管理——国资国企长期战略管理行为

目录 市值管理是国资国企的一项长期战略管理行为02 国资国企控股上市公司市值管理工作面临挑战08 “十五五”期间国资国企做好市值管理工作具有重要意义国资国企市值管理对于促进资本市场健康稳定发展具有重要意义政策合力驱动国资国企加强市值管理国资国企应树立对于市值管理工作的正确认识02030506 国资国企上市公司传统行业占比较高，市值管理面临多重挑战国有控股上市公司市值管理工具有效运用不足与民企相比，国有控股上市公司总资产增长对市值提升的促进效果不显著080911 “十五五”期间国资国企市值管理工作建议12 底层估值逻辑重构推动国资国企内部战略重组与专业化整合破净股的业绩改善与市值提升121721 “十五五”期间国资国企市值管理保障措施建议 25 建立市值管理中控股股东和上市公司的意识协同机制25 利用“关键第三方”推动市值管理工作27 构建市值管理长效考核体系28 结束语 30 市值管理是国资国企的一项长期战略管理行为 “十五五”期间国资国企做好市值管理工作具有重要意义 2025年是“十四五”规划收官之年，也是“十五五”规划编制的谋划之年。3月，《求是》杂志刊发了国务院国资委党委署名文章，提出要以高质量编制和实施企业“十五五”规划为契机，努力培育新的增长点，形成内生增长的良性循环。 “十五五”将延续“十四五”高质量发展主线，但与“十四五”不同，国资国企在“十五五”期间将面临更为复杂的发展形势。从国际环境看，大国竞争进一步加剧，国际秩序可能面临重塑，地缘政治冲突加剧，国际市场风险增大；从国内环境看，经济结构调整加速，有效需求不足，部分企业生产经营困难，群众就业和增收面临压力。 在这样的形势下，国资国企作为国民经济发展的“稳定器”和“压舱石”，做好市值管理工作具有重要意义。 国资国企做好市值管理工作，能够为“十五五”规划落地提供资本支撑。一方面，通过并购重组、股票回购增持等市场化市值管理行为，国资国企可以提升资本配置效率，为战略性新兴产业布局提供低成本的融资渠道；另一方面，国资国企通过市值提升，能够吸引更多资金进入技术研发领域，增强自主创新能力。 国资国企做好市值管理工作，能够提升“十五五”规划执行效果，在国企改革发展中取得优异成绩。市值管理作为高质量完成国有企业改革深化提升行动的重点任务之一，成为检验国企改革成效和服务国家战略能力的重要标尺。2024年1月，国务院国资委首次提出将把市值管理纳入央企负责人业绩考核；同月，国务院国资委明确将全面推开上市公司市值管理考核。可以预见，“十五五”期间，国有控股上市公司资本市场表现将成为衡量“十五五”规划执行效果的指标之一。 国资国企做好市值管理工作，能够促进资本市场健康稳定发展。资本市场是经济运行的关键节点，其稳定性直接影响社会预期与资源配置效率。2025年《政府工作报告》将稳住股市纳入总体要求，国资国企做好市值管理工作，能够有效引导资本市场投资者形成稳定预期，释放作为资本市场“稳定器”的战略效能。 国资国企做好市值管理工作，能够增加居民财产性收入，促进内循环。近期，随着国际市场贸易战、关税战持续升级，内循环的稳定对经济发展的重要性显得越发突出。国资国企做好市值管理工作，能够提振投资者信心，带动消费意愿回升，形成“财富增值——消费扩容——产业升级”的正向循环。 国资国企市值管理对于促进资本市场健康稳定发展具有重要意义 从市值、资产规模和股东回报看，国有控股上市公司、尤其是央企控股上市公司是A股市场的重要组成部分。 万得数据显示，截至2025年9月底，A股市场中共有1,458家国有控股上市公司（包括央企和地方国企控股上市公司），约占上市公司总数的26.8%；其总市值约占A股总市值的47.6%，平均市值突破390亿元，显著高于非国有控股上市公司*的平均值（157亿元）。 资产规模方面，截至2025年6月底，国有控股上市公司总资产约占A股上市公司总资产的80%，平均资产规模高达2,594亿元，约为非国有控股上市公司平均资产规模（242亿元）的10.7倍。 在股东回报方面，万得数据显示，截至2025年10月11日，A股市场中已有259家国有控股上市公司实施派现，占同类上市公司比重达17.8%，高于A股15.2%的均值；年度累计分红总额为5,132.7亿元，占A股市场分红总额的78.4%。 由此可见，国资国企控股上市公司是资本市场的重要力量，应利用好市值管理“工具箱”，多维度开展市值管理工作，肩负起切实维护投资者权益、促进资本市场高质量发展的社会责任与使命担当。 政策合力驱动国资国企加强市值管理 2024年以来，监管部门多次强调上市公司市值管理的重要性，密集出台多项政策举措。2024年4月，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（简称“新‘国九条’”）提出制定上市公司市值管理指引，研究将上市公司市值管理纳入企业内外部考核评价体系，并强调了回购股份、并购重组、股权激励等市值管理手段；9月，证监会在国新办新闻发布会上表示，鼓励具备条件的上市公司回购增持，进一步提升其投资价值；10月，央行等3部门引导上市公司通过回购增持再贷款开展市值管理，并鼓励中央企业发挥带头作用*；11月，证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》（以下简称“《市值管理指引》”），明确界定了“市值管理”的内涵和具体要求，进一步引导上市公司加强市值管理工作，切实提升自身投资价值和投资者回报。 12月，国务院国资委发布了《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》（以下简称“《市值管理意见》”），为央企控股上市公司市值管理提供了完整的政策体系。《市值管理意见》就推动落实市值管理工作，明确提出了三方面要求。 央企控股上市公司是央企开展生产经营、参与市场竞争的主要载体，也是稳定资本市场的重要力量。 明确方向和目标 中央企业要指导控股上市公司贯彻落实深化国企改革重大部署，切实发挥其在建设现代化产业体系、构建新发展格局中的科技创新、产业控制、安全支撑作用。 要以高质量发展为前提，稳步提升经营效率和盈利能力，着力打造一流上市公司。 在细化上市公司监管指引的基础上，进一步阐明了市值管理“工具箱”： 并购重组市场化改革信息披露投资者关系管理投资者回报股票回购增持 市值管理“工具箱” 目标：通过优化资源配置、提高信息披露质量、强化与投资者的沟通、合理分配投资收益等方式，提升企业的核心竞争力和市场表现。 央企需加强市值管理工作制度机制建设，包括明确组织领导机制和责任落实机制、制定全面务实的市值管理制度、“一企一策”细化年度实施方案及具体举措等。同时，国务院国资委将市值管理纳入到中央企业负责人的经营业绩考核体系中，以强化正面激励。 制度与合规 为确保合规性和规范性，《市值管理意见》还明确规定必须严格遵守国资监管、证券监管等相关政策规定，严格杜绝任何形式的信息披露操控、股价操纵和内幕交易等违法行为。 *《中国人民银行 金融监管总局 中国证监会关于设立股票回购增持再贷款有关事宜的通知》，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会，2024年10月17日 进入2025年，政策导向进一步明确。2025年2月，国务院国资委党委发文强调，要围绕高质量发展主线，持续提升央企控股上市公司质量，加强市值管理，引导价值投资、理性投资和长期投资*；3月，中共中央办公厅、国务院印发《提振消费专项行动方案》，提出多措并举稳定股市，并明确将强化央企国企控股上市公司市值管理作为拓宽城乡居民财产性收入渠道、促进城乡居民增收的具体举措之一。 在多项政策合力作用下，国资国企市值管理的相关工作正稳步推进。据媒体统计，截至2025年1月17日，《市值管理意见》出台的一个月以来，A股市场已有40余家央企控股上市公司表态将加强市值管理**，例如某能源央企控股上市公司表示，目前正着手制定市值管理办法，针对长期破净公司制定估值提升方案，并用好市值管理“工具箱”，确保相关工作要求有效落实。 国资国企应树立对于市值管理工作的正确认识 国资国企做好市值管理工作首先要树立正确的市值管理理念，摒弃短期股价导向，转向以价值创造为核心、合规为底线、长效发展为目标的综合战略。这是适应深化国企改革、资本市场改革的需要，也是维护资本市场稳定、实现高质量发展的关键所在。 国资国企市值管理以长期价值创造为核心，与资本市场投机的短期行为存在本质区别。市值管理以长期价值创造为核心，通过优化公司基本面提升核心竞争力，最终实现企业内在价值、市场价值的双重提升。而资本市场投机行为则以短期套利为目的，通过高频交易、杠杆操作或信息不对称手段人为推高股价，追求短期收益，忽视公司实际价值。 国资国企市值水平是运用资本市场逻辑对国资国企深化改革、建设世界一流企业进程与成效的评估。国企控股上市公司市值管理工作目标与国企改革目标、建设世界一流企业价值创造目标高度契合。例如，国资国企的价值创造覆盖增加值、功能价值、经济增加值（EVA）、战略性新兴产业收入和增加值占比以及品牌价值五个方面，而这五大价值也是支撑上市公司市值水平提升的根本驱动力。因此，市值水平本质上反映出投资者运用资本市场逻辑，对国资国企深化改革、建设世界一流企业进程与成效的评估结果。 市值管理是国资国企以上市公司为平台开展重组整合的重要决策依据。国务院国资委发布的《市值管理若干意见》提到要“积极开展有利于提高投资价值的并购重组”，“聚焦产业链供应链关键环节加快整合行业优质资产”。从长期看，重组整合能够优化资源配置，促进国资国企完成“价值创造+价值实现”的目标；另一方面，重组整合在短期内也会影响股价波动。因此，国资国企在以上市公司为平台开展重组整合时，需充分考量整合逻辑、交易架构等对于市值带来的影响。 国资国企做好市值管理工作是提高激励水平、扩大激励空间的有效举措。国务院国资委发布的《市值管理若干意见》提出“将市值管理纳入中央企业负责人经营业绩考核，强化正向激励”。2023年，两家央企成为国务院国资委开展央企市值考核的试点企业，此后，多家央企控股上市公司宣布将市值管理指标纳入管理层业绩考核，意味着考核新要求的落实工作正逐步铺开。比如，某央企能源公司将市值奖励指标纳入企业领导人员年度业绩合同，并修订了市值奖励指标考核体系和细则。 在地方层面，2025年4月，华东某市国资委印发《关于加强我市国有控股上市公司市值管理工作的若干意见》，其中提出“将市值管理纳入监管企业法定代表人经营业绩考核，鼓励上市公司高级管理人员一定比例的中长期激励通过股权形式实施。” 由此可见，国资国企做好市值管理工作能够以市场化的举措将企业价值提升与激励机制深度融合，为国企上市公司高管中长期激励释放更多的激励资源、提供更灵活的激励工具和更大的实际收益空间，也能为激励举措落到实处创造有利条件，真正形成“价值创造——市场认同——激励资源扩容”的正向循环。 国资国企控股上市公司市值管理工作面临挑战 国资国企上市公司传统行业占比较高，市值管理面临多重挑战 国资国企在包括钢铁、有色、石化化工、机械、纺织服装等在内的传统产业布局较广，占比较高。2024年6月媒体披露数据显示，中央企业超过70%的资产集中在石油化工、冶金矿业、能源资源、建筑建材等传统产业*，这使得国有控股上市公司在传统行业集中度较高，产业布局“现代感”不强。 传统行业国资国企上市公司的市值管理工作受自身属性与市场环境等多重因素制约，面临多重挑战。首先是上市公司基本面与投资者预期的先天制约，形成了市值管理的“基础壁垒”。传统行业国资国企上市公司的固有属性，从根源上限制了市值管理的操作空间，形成较难突破的障碍，主要体现在以下两个方面。 一是股本与市值基数大导致市值管理基础难度增加。传统行业国资国企上市公司普遍存在流通股本大、总市值规模高的特点，导致市值撬动需要更多资金推动与更强劲的业绩支撑，操作灵活性远低于中小市值企业，直接增加了市值管理的基础难度。 二是业绩与成