建筑工程行业：国资委央企市值管理推荐低估值八大央企和四大国际工程公司

股票研究/2024.12.17 国资委央企市值管理推荐低估值八大央企和四大国际工程公司建筑工程业评级：增持 上次评级:增持 股票研 究 行业事件快 评 证券研究报 告 韩其成(分析师)郭浩然(分析师) 021-38676162010-83939793 hanqicheng8@gtjas.comguohaoran025968@gtjas.com 登记编号S0880516030004S0880524020002 本报告导读： 破净央国企推荐：中国交建/中国铁建/中国中铁/中国建筑/中国能建/中国电建等。一带一路国改重组等推荐：中国海诚/中工国际/北方国际/中钢国际/中材国际等。 投资要点： 国资委17日《于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》。(1)明确市值管理工作组织领导和责任落实机制，国资委将加强对市值管理工作跟踪指导，将市值管理纳入中央企业负责人经营业绩考 核，强化正向激励。(2)高度重视控股上市公司破净问题，将解决长期破净问题纳入年度重点工作，指导长期破净上市公司制定披露估值提升计划并监督执行。(3)要将股票回购增持作为一项长期性基础性工作，建立常态化股票回购增持机制。(4)制定合理可持续的利润分配政策，增强现金分红稳定性、持续性和可预期性，增加现金分红频次，优化现金分红节奏，提高现金分红比例等。(5)PB/股息率：中国铁建0.48/3.8%，中国中铁0.53/3.3%，中国建筑0.55/4.6%，中国交建0.61/2.8%，中国中冶0.67/2.2%，中国电建0.68/2.5%。中国化学0.81/2.2%，中国能建0.93/1.1%。 上述文件要求积极开展有利于提高投资价值的并购重组。(1)推动企业内部优质资源进一步向控股上市公司汇聚，支持公司围绕提高主业竞争优势、增强科技创新能力、促进产业升级实施并购重组。聚焦产业链供 应链关键环节加快整合行业优质资产，打造行业龙头企业。(2)PB/股息率：中工国际0.91/1.5%，北方国际1.1/0.91%，中钢国际1.2/4%，中材国际1.3/4.2%。中铁装配5.4/-，中国海诚1.97/2.6%，中粮科工2.98/1.3%。 1月24日国新办发布会国资委表示：将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。(1)未来引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司市场表现，及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定 预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者。(2)当日和�日股价涨幅：中粮科工21%/29%，中国海诚10%/61%，中材国际8%/14%，中国中铁7.9%/16%，中国交建7.8%/28%，中钢国际7.6%/23%，中国化学 7.4%/13%，中国铁建7.3%/22%，北方国际7%/18%，中工国际7%/23%，中国中冶5.8%/12%，中国建筑5.6%/12%，中国电建5%/13%。 11月15日证监会发布《上市公司监管指引第10号—市值管理》。(1)运用并购重组、股权激励、现金分红、股份回购等方式，推动上市公司投 资价值合理反映上市公司质量。明确了上市公司董事会、董事和高级管理人员等相关方的责任，并对主要指数成份股公司制定市值管理制度、长期破净公司披露估值提升计划等作出专门要求。(2)文件披露次日和�日股价涨幅：中国铁建9%/-2.3%，中国中冶5.8%/-3.5%，中国中铁5.6%/-2.6%，中国交建4.5%/-5.6%，中国电建3.4%/-4.5%，中工国际3.4%/-1.5%，中国建筑3.1%/-2.3%，中国化学3.1%/-2.2%，中国能建0.4%/-4.1%。 风险提示：宏观经济政策风险，基建投资低于预期等。 细分行业评级相关报告 建筑工程业《中经会推动高质量共建一带一路走 深走实，发展冰雪经济》2024.12.15 建筑工程业《财政地产等建筑产业链全景数据库 20241215》2024.12.15 建筑工程业《卓越龙头:商业模式特质与业绩估值规律》2024.12.09 建筑工程业《国家推进新型城市基础设施建设，推动一带一路高质量发展》2024.12.08 建筑工程业《全面推动共建一带一路高质量发展，推荐出海建筑公司》2024.12.03 目录 1.重点公司推荐3 1.1.2024年10月31日《中国交建：Q3净利保持稳健，新签订单快速提升》3 1.2.2024年11月4日《中国铁建：Q3业绩继续承压，PB0.48受益财政政策催化》5 1.3.2024年11月4日《中国中铁：Q3业绩继续承压，新签订单降幅环比收窄》7 1.4.2024年10月29日《中国建筑：经营现金流改善明显，控股股东增持彰显信心》9 1.5.2024年11月6日《中国能建：前3季度净利增17.28%，控股股东拟增持3~5亿元》12 1.6.2024年11月6日《中国电建：前3季度利润同比下降，能源电力订单增速快》13 1.7.2024年11月9日《中国化学：前3季度利润增长稳健，实业新材料未来可期》16 2.盈利预测表18 3.风险提示18 1.重点公司推荐 1.1.2024年10月31日《中国交建：Q3净利保持稳健，新签订单快速提升》 维持增持。因建筑行业基建投资进度低于预期，下调预测2024-2026年 EPS1.50/1.56/1.60(原1.62/1.78/1.95)元增3%/4%/3%。维持目标价14.10元， 对应2024年9.4倍PE。 2024年前3季度净利下降0.6%低于预期，应收账款增加。(1)2024年前3季度营收5366.36亿元同比下降2.26%(Q1~Q3同比0.18/-5.02/-1.73%)，归母净利润163亿元同比下降0.61%(Q1~Q3同比10.00/-10.63/-0.65%)。(2)前3季度费用率6.14%(+0.28pct)，归母净利率3.03%(+0.06pct)，加权ROE5.60%(-0.50pct)。(3)前3季度经营现金流-770.3亿元(2023同期-498.3亿 元)，其中Q1~Q3为-396/-345/-29亿元(2023Q1-Q4为-256/-237/-4/619亿元)。 (4)截至3季度末应收账款1346亿元同比增12.3%，应收账款/营业收入为 25.08%(+3.21pct)。前3季度计提减值30.78亿元同比增5.3%，减值/利润总额为12.03%(+0.41pct)，减值/应收账款为2.29%(-0.15pct)。 2024年前3季度新签订单增长9.3%，其中城市建设订单增20%。(1)2024 年前3季度新签12805亿元同增9.3%，其中基建11495亿元同增10%，基建设计387亿元同增6.7%，疏浚842亿元同增9.3%。细分看，基建中城市建设6128亿元增20%，境外工程2590亿元增28%，道桥建设2024亿元降 18%，铁路建设131亿元降38%。(2)2024年前3季度境内新签10153亿元同增5.9%，境外新签2562亿元同增25%。(3)2024年第3季度新签3196亿元同比增12.1%，增速环比Q2加快6.3个百分点。境内单季新签2505亿元增17%，境外新签691亿元下降3.4%。 股权激励考核净利复合增速8/8.5/9%，受益增量财政政策落地。(1)股权激励考核2023-2025年净利复合增速(以2021年为基数)不低于8/8.5/9%，加权ROE不低于7.7/7.9/8.2%。(2)8月30日公告实施2024中期分红方案，向全体股东每股派发现金红利0.14元，合计派发约22.80亿元。(3)公司当前股息率4.21%、PB0.61倍近10年历史分位27%，2024PE6.3倍近10年历史分位33%。(4)10月12日国新办发布会称财政将陆续推出一揽子针对性增量政策举措，中国交建受益新项目释放和存量项目推进，且受益投资类项目收益率修复，有望迎来利润端和资产端的提升。 指标 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 净利润 94.4 116.0 119.5 121.4 138.9 157.0 167.4 205.8 196.8 201.1 162.1 179.9 192.6 238.1 244.7 增速 38% 23% 3% 2% 14% 13% 7% 23% -4% 2% -19% 11% 7% 24% 3% EPS(元/股) 0.58 0.71 0.73 0.75 0.85 0.96 1.03 1.26 1.21 1.24 1.00 1.11 1.18 1.46 1.50 平均PE / / 4.9 4.5 4.5 12.9 9.7 10.6 8.9 7.6 7.2 6.0 7.0 6.4 5.6 最高PE / / 6.4 5.5 13.5 19.6 13.6 12.6 10.3 9.9 9.1 8.4 8.6 8.2 7.1 最低PE / / 4.0 3.8 3.2 8.5 8.2 8.5 7.7 5.9 6.5 5.2 5.4 4.9 4.5 资产负债率 76% 77% 78% 80% 79% 77% 77% 76% 75% 74% 73% 72% 72% 73% ROE 15.4% 17.3% 14.7% 13.3% 13.4% 11.9% 11.7% 13.0% 11.2% 10.2% 7.1% 7.6% 7.5% 8.9% 表1：中国交建历史估值与财务指标表 净利率3.4% 3.9% 4.0% 3.7% 3.8% 3.9% 3.9% 4.3% 4.0% 3.6% 2.6% 2.6% 2.7% 3.1% 经营现金流155 17 133 70 44 319 297 427 91 59 139 -126 4 121 经营现金流/ 1.64 0.15 1.12 0.57 0.32 2.03 1.78 2.08 0.46 0.29 0.85 -0.70 0.02 0.51 净利润应收账款470.9 506.7 522.7 587.4 599.5 638.5 834.4 680.4 834.5 959.3 1024.2 974.7 1038.8 1164.2 增速24% 8% 3% 12% 2% 6% 31% -18% 23% 15% 7% -5% 7% 12% 应收账款/营 17% 17% 18% 18% 16% 16% 19% 14% 17% 17% 16% 14% 14% 15% 业收入减值损失("-" 4.3 7.4 13.5 18.7 13.0 43.1 44.5 56.9 27.9 -44.4 -56.5 -71.4 -99.8 -86.0 号为损失)当年股息率/ / 3.5% 4.6% 1.2% 1.4% 1.3% 1.9% 2.0% 2.5% 2.5% 2.4% 2.7% 3.8% 分红比例/ 25.0% 25.0% 25.0% 20.0% 19.6% 18.8% 19.0% 19.0% 18.7% 18.0% 18.3% 18.4% 20.0% 订单/ 4578 5149 5343 6084 6503 7308 9000 8909 9627 10668 12679 15,423 17,532 增速/11.2%12.5%5.5%12.06.9%12.4%23.2%-1.0%8.1%10.8%18.9%21.6%13.7% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。注：净利润、经营现金流、应收账款、减值损失、订单的单位均为“亿元” 表2：中国交建2024前3季度新签订单同增9.3% 业务类型 2024Q1~Q3 2023Q1~Q3 增长率 基建建设业务 11495 10445 10.0% 其中：港口建设 622 631 -1.4% 其中：道路与桥梁建设 2024 2473 -18.2% 其中：铁路建设 131 211 -38.1% 其中：城市建设 612