煤炭行业点评报告：再论央企市值管理：考核全面推开，煤炭国资受益

煤炭 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 6 煤炭 2024年02月01日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《央企市值管理，煤炭国资属性与高股息共振受益—行业点评报告》-2024.1.25 《再论高股息煤炭股投资价值——股息率敏感性分析—行业深度报告》-2024.1.22 《国内焦煤矿井安监趋严，2024焦煤进口有望减量—行业点评报告》-2024.1.19 再论央企市值管理：考核全面推开，煤炭国资受益 ——行业点评报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003  从“积极研究”到“全面推开”，央企市值管理考核有望落地 继国资委宣布“进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核”后，一周内国资委再次表态“在前期试点探索、积累经验的基础上，全面推开上市公司市值管理考核”、“量化评价中央企业控股上市公司市场表现”。早在2006年全国国资委系统业绩考核工作座谈会上，国资委副主任黄淑和曾表示“积极研究把上市公司市值纳入中央企业考核的方法”，但出于国内股市制度尚未完善等因素考虑，央企市值管理考核工作并未落地。2022年11月证监会主席易会满提出“探索建立具有中国特色的估值体系”，为解决央企市值与长期投资价值不匹配问题，市值管理纳入央企考核评价体系在央企价值重估中的重要性愈发凸显。从近期国资委的相关表述来看，未来央企市值管理考核工作有望全面推开。  低估值、高盈利、高分红属性加持，煤炭国资重地价值有望重估 （1）估值角度：横向来看，截至2024年1月29日，煤炭板块PE(TTM)为9.4倍，在31个一级行业中排名倒数第3位，仅高于建筑装饰(9.2倍)和银行(4.8倍)板块，煤炭板块PB(LF)为1.5倍，在31个一级行业中排名第21位，整体来看煤炭板块估值较其他板块相对较低；纵向来看，截至2024年1月29日，煤炭板块PE(TTM)略高于历史(2000年以来)10%分位水平，PB(LF)处于历史(2000年以来)30%分位水平附近，整体来看板块估值处于历史相对低位。（2）盈利角度：截至2023Q3，煤炭板块ROE为16.9%，在31个一级行业中排名第3，未来在国内煤炭需求不减但供给相对偏紧的格局下，预计煤炭价格将有强支撑，煤炭行业高盈利有望延续。（3）分红角度：以2022年年度累计现金分红总额以及2024年1月29日收盘价计算股息率，煤炭行业股息率为7.3%，在31个一级行业中位列第一，在煤炭板块高盈利条件下，未来板块分红水平有望持续提升。综上来看，煤炭板块具备低估值、高盈利和高分红属性，随着“中特估”和央企市值管理考核工作的深入推进，煤炭国资重地价值有望持续重估。  煤炭央企市值管理考核或加速推开，地方国企有望随后跟进 煤炭上市公司共30家（中央国有企业5家，地方国有企业23家，民营企业2家），其中中国神华、中煤能源、上海能源、新集能源、电投能源5家煤炭上市央企或有望率先推进央企市值管理考核工作。市值管理主要可以分为价值创造、价值经营和价值实现三个过程，其中价值创造环节旨在全面提升企业自身的盈利能力，亦是市值管理的基础；价值经营环节旨在结合资本市场和宏观经济环境，选择合适的增持、定向增发、分红、股权激励等手段对市值进行管理；价值实现环节则侧重于公司各利益相关者的关系处理，包括信息披露、投资者关系管理等。（1）价值创造角度：2023年国资委对央企提出“一利五率”的考核要求，2022年5家煤炭上市央企利润总额中国神华（962亿元）＞中煤能源（329亿元）＞电投能源（56亿元）＞新集能源（32亿元）＞上海能源（24亿元），以ROE反映企业盈利质量，新集能源（19.6%）＞电投能源（18.2%）＞中国神华（18.1%）＞上海能源（15.4%）＞中煤能源（14.9%）。（2）价值经营角度：中国神华、中煤能源、电投能源开展价值经营活动相对频繁，2021-2023年间，中国神华和中煤能源各有1次重要股东增持，分别买入330、154万股股份，且中国神华股利支付率（当年分红总额/净利润）在煤炭上市央企中较高，电投能源则在2021-2023年间通过定向增发为企业发展筹集资金。（3）价值实现角度：从被调研次数来看，2021-2023年间5家上市煤炭央企均与投资者保持良好互动。目前中国神华相关负责人已响应将积极落实市值管理考核要求，未来煤炭央企市值管理考核或加速推开，煤炭地方国企有望随后跟进。  风险提示：煤炭价格超预期下降、政策出台不及预期、新能源加速替代等。 -29%-19%-10%0%10%2023-022023-062023-10煤炭沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 行业研究 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 6 附图1：煤炭行业PE(TTM)相对其他行业较低 附图2：煤炭行业PB(LF)相对其他行业较低 数据来源：Wind、开源证券研究所 备注：取自2024年1月29日数据 数据来源：Wind、开源证券研究所 备注：取自2024年1月29日数据 附图3：煤炭行业PE(TTM)略高于历史(2000年以来)10%分位水平 附图4：煤炭行业PB(LF)处于历史(2000年以来)30%分位水平附近 数据来源：Wind、开源证券研究所 备注：取自2024年1月29日数据 数据来源：Wind、开源证券研究所 备注：取自2024年1月29日数据 附图5：煤炭行业ROE相对其他行业较高 附图6：煤炭行业股息率在31个一级行业中位居首位 数据来源：Wind、开源证券研究所 备注：报告期为2023Q3 数据来源：Wind、开源证券研究所 备注：分红金额取2022年数据，收盘价取2024年1月29日数据 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 6 附表1：煤炭央企总市值、估值及“一利五率”指标统计 证券代码 证券简称 总市值 （亿元） 2019-2024 总市值 CAGR 市盈率 PE(TTM) 市净率 PB(LF) 利润总额 (亿元) 资产负债率 (%) 净资产收益率ROE(%) 全员劳动生产率(万元/人) 研发费用占营业收入比例(%) 营业现金比率 (%) 002128.SZ 电投能源 338.93 22.79% 7.86 1.12 55.84 35.15 18.22 363.89 0.23 31.74 600508.SH 上海能源 109.56 9.36% 11.58 0.84 23.55 37.24 15.37 90.78 0.28 30.22 601088.SH 中国神华 6794.69 11.92% 12.05 1.78 962.47 26.13 18.07 420.97 1.08 31.85 601898.SH 中煤能源 1465.24 22.06% 10.56 1.15 328.97 51.47 14.88 474.87 1.39 19.78 601918.SH 新集能源 156.99 15.88% 7.46 1.16 32.38 63.18 19.56 77.10 25.05 数据来源：Wind、开源证券研究所 备注：总市值、市盈率、市净率指标取自2024年1月29日数据，其他“一利五率”指标取自2022年数据，其中全员劳动生产率=营业收入/员工总数，研发投入强度=研发费用/营业收入，营业现金比率=经营性现金净流量/营业收入 附表2：2021-2023年煤炭央企部分市值管理活动统计 证券代码 证券简称 回购 增持 定向增发 股权激励&分红 投资者关系 重要股东回收数量 （万股） 重要股东回购金额 （万元） 重要股东增持 （次） 涉及股东人数 （人） 净买入股份数 （万股） 区间定增次数（次） 区间募集资金 （亿元） 股权激励进度 股利支付率 （%） 被调研 次数 （次） 机构调 研数 （家） 002128.SZ 电投能源 1 40 28 5 3 600508.SH 上海能源 30 1 22 601088.SH 中国神华 1 1 330 84 2 601898.SH 中煤能源 1 1 154 30 2 56 601918.SH 新集能源 10 11 202 数据来源：Wind、开源证券研究所 附表3：煤炭地方国企总市值、估值及“一利五率”指标统计 证券代码 证券简称 总市值 （亿元） 2019-2024 总市值 CAGR 市盈率 PE(TTM) 市净率 PB(LF) 利润总额 (亿元) 资产负债率 (%) 净资产收益率ROE(%) 全员劳动生产率(万元/人) 研发费用占营业收入比例(%) 营业现金比率 (%) 000552.SZ 甘肃能化 163.23 22.10% 4.06 1.03 37.22 50.98 28.29 52.74 2.18 41.31 000937.SZ 冀中能源 270.67 15.54% 6.17 1.25 70.27 51.58 21.42 86.95 2.11 15.28 000983.SZ 山西焦煤 599.50 28.88% 7.43 1.62 180.04 54.99 36.73 169.82 1.88 25.95 600121.SH 郑州煤电 47.15 9.35% -54.91 3.04 4.93 80.65 4.21 32.32 0.29 26.68 600123.SH 兰花科创 171.83 17.59% 7.59 1.05 45.49 49.58 22.57 80.32 0.08 40.26 600188.SH 兖矿能源 1487.55 31.46% 8.96 3.29 541.59 56.70 38.67 312.43 1.05 26.61 600348.SH 华阳股份 359.67 24.05% 5.67 1.29 108.31 57.65 31.36 99.98 0.66 28.45 600395.SH 盘江股份 133.31 10.50% 10.19 1.12 26.99 58.12 22.23 45.26 1.56 29.85 600397.SH 安源煤业 27.12 4.58% 22.66 4.54 -0.66 94.69 -12.36 113.09 2.26 600403.SH 大有能源 91.81 0.10% 23.92 1.27 21.42 61.18 19.33 33.16 2.25 36.01 600546.SH 山煤国际 335.83 38.45% 6.03 2.15 151.21 58.66 52.07 318.86 0.72 29.09 600575.SH 淮河能源 95.99 2.81% 34.44 0.88 7.07 35.66 3.46 332.03 0.60 6.59 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 6 600758.SH 辽宁能源 46.14 1.00% 105.61 0.84 6.26 64.54 3.71 43.54 0.02 25.22 600971.SH 恒源煤电 133.68 18.30% 5.27 1.09 29.19 42.89 23.19 54.00 3.51 35.65 600985.SH 淮北矿业 436.66 17.15% 6.37 1.20 82.57 54.78 23.11 157.25 2.92