铜等矿产资源盈利预期抬升，国资委推开市值管理考核

中国中铁(601390) 铜等矿产资源盈利预期抬升，国资委推开市值管理考核 韩其成(分析师)021-38676162 郭浩然(分析师)010-83939793 陈剑鑫(研究助理)021-38038262 证书编号 hanqicheng8@gtjas.comS0880516030004 guohaoran025968@gtjas.comS0880524020002 chenjianxin027974@gtjas.coS0880123030056 本报告导读： 中国中铁矿山自产铜钼产能已居国内同行业前列。2023Q4新签增23.7%同环比提升， 股权激励提升成长确定性。2024PE4.1/PB0.58历史底部，国资委推开市值管理考核。 事件： 3月13日LME铜价格单日上涨3.04%。评论： 铜价上涨抬升中国中铁铜矿盈利预期，美元降息预期升温利好有色金属价 建筑工程业/工业 评级：增持 上次评级：增持 目标价格：11.50 上次预测：11.50 当前价格：6.35 2024.03.14 交易数据52周内股价区间（元） 5.39-9.30 总市值（百万元） 157,166 总股本/流通A股（百万股 24,751/20,419 流通B股/H股（百万股） 0/4,207 流通股比例 99% 日均成交量（百万股） 128.96 日均成交值（百万元） 787.36 52周内股价走势图 格。(1)维持增持，维持预测2023-2025年EPS为1.37/1.55/1.74元增中国中铁上证指数 股票研 究 公司事件点 评 证券研究报 告 8/13/12%，维持目标价11.5元，对应2023年8倍PE。(2)3月13日LME 铜价格单日上涨3.04%，当日结算价8927美元/吨。自2月9日低点以来，LME铜价格已累计上涨9.8%。(3)根据国泰君安海外宏观研究团队已发布报告的观点，美国降息预期升温，3月1日以来10年美国国债收益率下行， 主因降息预期交易主导。(4)政府工作报告从2024年开始拟连续几年发行 超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设。矿山自产铜、钼产能已居国内同行业前列，矿产资源带来利润弹性。(1)拥有黑龙江鹿鸣钼、华刚SICOMINE铜钴矿等。2023H1铜产量14.83万 吨降6%，钴产量0.25万吨降5%，钼产量0.81万吨增4%，铅产量0.6万吨增33%，锌金属产量1.63万吨增50%，银金属产量30.67吨增32%。(2)2023H1中铁资源归母净利25亿元增0.5%(2023预估50亿元)，2023PE 紫金矿业18.4洛阳钼业15.5倍，矿产资源市值或可比约850亿元(总市值 1600亿元)。(3)矿产资源归母净利润占比约1/7，铜价上涨将带来利润弹性。股权激励提升成长确定性，2023Q4新签增23.7%同环比提升。(1)中国中铁过去十年净利复合增15.6%(最低增2%最高增38%），股权激励要求以 2020年为基数2022-2024年扣非净利CAGR≥12%，扣非加权ROE≥ 10.5%/11%/11.5%。(2)2023年新签3.1万亿增2.2%，两年复合增速6.6%。 2023Q1-Q4新签6674/6064/5285/12984亿增10.2/0.03/-31.5/23.7%。(3)2023 年境内订单2.90万亿(占比94%)增1.8%，境外订单1998亿(占比6%)增8.7%。(4)截至三季度末未完合同额5.7万亿元，营收保障倍数4.9倍。中国中铁2024PE4.1/PB0.58倍历史底部，国资委全面推开市值管理考核。 (1)中国中铁2024PE4.1倍(最高PE平均14倍/2015年最高PE40倍)，近10 年市盈率分位数为12%。公司当前PB0.58倍，近10年市净率分位数为6%，PE、PB均位于历史底部。(2)1月29日国务院国资委表示全面推开上市公司市值管理考核，坚持过程和结果并重、激励和约束对等，量化评价中央 企业控股上市公司市场表现，客观评价企业市值管理工作举措和成效。风险提示：宏观经济政策风险，有色金属价格波动风险，海外业务风险等。 35% 24% 13% 2% -9% -20% 2023-032023-072023-112024-03 相关报告 Q4新签增23.7%同环比提升，PB0.51倍十年底部/股息率3.6%2024.01.18铜等矿产资源利润弹性可期，稳增长财政政策适度加力2023.12.28 前三季度净利增4.4%，毛利率同比提升 2023.10.31 Q2净利增11.1%环比加速，铜顺周期矿产资源待重估2023.08.30 2023H1地产签约额增67%，国企改革/股权激励迎催化2023.07.29 表1:中国中铁矿产资源项目情况表（截至2023年6月末） 项目名称 品保有资源/ 品味 种储量(万吨) 权益比 (%) 计划总投资 (亿元) 已完成总投 资(亿元) 报告期产品 产量(万吨) 项目进 展 黑龙江伊春鹿鸣钼矿 钼0.09%63.27 83%60.1760.26 0.81正常生 铜//0.06产 华刚公司SICOMINES 铜3.15%709.38 41.72%45.8630.92 12.67正常生 铜钴矿 钴0.25%57.010.20产 绿纱公司铜钴矿 铜2.24%45.26 72%21.3821.60 1.36正常生 钴0.06%1.280.04产 MKM公司铜钴矿 铜2.08%3.10 80.2%11.9512.35 0.80正常生 钴0.21%0.320.02产 新鑫公司乌兰铅锌矿 铅1.13%17.24 锌2.77%42.12 100%15.415.4 0.60 1.63 正常生产 新鑫公司木哈尔铅锌 银53.47g/t0.080.003 铅0.63%4.11 矿 新鑫公司乌日勒敖包 锌2.37%15.47 银118.17g/t0.08 100%未开发 及张盖陶勒盖金矿 祥隆公司查夫银铅锌 金3g/t0.0003100%未开发 铅7.00%8.97 多金属矿 锌5.09%6.52 银200.39g/t0.03 100%3.33.3停产 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 表2：中国中铁分业务营业总收入 202220232023202220232023 Q3单季度(亿元) Q3单季度(亿元) Q3同比变化 Q1-Q3(亿元) Q1-Q3(亿元) Q1-Q3同比变化 基础设施建设 2503.20 2650.58 5.89% 7340.21 7723.81 5.23% 设计咨询 41.06 40.47 -1.43% 128.11 133.96 4.57% 装备制造 53.82 67.43 25.27% 181.38 200.55 10.57% 房地产开发 107.62 43.26 -59.81% 342.09 252.45 -26.20% 其他 188.94 135.81 -28.12% 508.73 534.44 5.05% 合计 2894.65 2937.54 1.48% 8500.52 8845.20 4.05% 业务类型 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 表3：中国中铁分业务毛利率 业务类型 Q3单季度 Q3单季度 Q3同比变化 Q1-Q3 Q1-Q3 Q1-Q3同比变化 基础设施建设 8.18% 8.49% 增加0.31个百分点 7.85% 7.97% 增加0.12个百分点 设计咨询 26.34% 25.77% 减少0.58个百分点 27.34% 27.20% 减少0.14个百分点 装备制造 20.81% 24.97% 增加4.15个百分点 20.08% 21.55% 增加1.47个百分点 房地产开发 9.61% 3.49% 减少6.12个百分点 12.86% 13.02% 增加0.16个百分点 其他 11.92% 20.78% 增加8.86个百分点 14.78% 16.32% 增加1.54个百分点 合计 8.96% 9.60% 增加0.64个百分点 9.02% 9.22% 增加0.20个百分点 202220232023202220232023 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 表4：中国中铁历史估值与财务指标表 指标 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 净利润(亿) 75 67 74 94 104 123 125 161 172 237 252 276 313 338 383 增速 9% -10% 10% 27% 11% 18% 2% 28% 7% 38% 6% 10% 13% 8% 13% EPS(元/股) 0.30 0.27 0.30 0.38 0.42 0.50 0.51 0.65 0.69 0.96 1.02 1.12 1.26 1.37 1.55 平均PE 12.5 11.0 7.0 6.0 6.3 21.6 13.1 11.5 9.3 5.9 4.8 4.6 4.6 5.2 4.6 最高PE 15.8 14.4 8.2 6.9 18.1 37.9 18.0 12.4 10.8 6.8 5.2 5.5 5.3 6.6 5.9 最低PE 10.5 7.6 6.4 5.1 4.5 13.6 10.9 11.0 8.7 5.1 4.4 4.2 3.9 3.9 3.4 指标 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 22Q1-3 23Q1-3 资产负债率 81% 83% 84% 85% 84% 80% 80% 80% 76% 77% 74% 74% 74% 74% 74% ROE 11.7% 9.6% 9.8% 11.4% 11.3% 10.9% 9.6% 11.3% 10.8% 12.8% 11.9% 11.6% 12.1% 8.8% 8.4% 净利率 1.6% 1.5% 1.5% 1.7% 1.7% 2.0% 1.9% 2.3% 2.3% 2.8% 2.6% 2.6% 2.7% 2.7% 2.7% 经营现金流 10 -135 -42 80 194 306 545 332 120 222 310 131 436 -288 -337 经营现金流/ 0.13 -2.01 -0.57 0.85 1.88 2.49 4.36 2.06 0.70 0.94 1.23 0.47 1.39 -1.25 -1.40 净利润应收账款 815 963 1010 1231 1458 1317 1405 1578 1059 1037 1079 1221 1222 1516 1612 增速 23% 18% 5% 22% 18% -10% 7% 12% -33% -2% 4% 13% 0% 15% 6% 应收账款/营 17% 业收入 21% 21% 22% 24% 21% 22% 23% 14% 12% 11% 11% 11% 18% 18% 减值损失("-"号为损6.6 6.8 5.9 6.9 25.7 34.7 38.8 92.4 82.0 -60.3 -80.5 -79.7 -61.3 -37.1 -23.4 失)当年股息率4.6% 7.9% 6.6% 7.5% 2.2% 1.8% 2.3% 2.4% 2.9% 3.4% 3.8% 3.5% 3.6% / / 年度现金分 15.6% 15.3% 15.1% 15.0% 16.0% 16.0% 16.1% 16.1% 17.0% 17.5% 17.6% 17.6% 15.8% / / 红比例订单(亿)7356 5708 7310 9297 9346 9570 12350 15569 16922 21649 26057 27293 30324 19831 18023 增速 -22% 28.1% 27.