中小企业景气度阶段性承压，AI Agent商业化落地加速

主要观点： 报告日期：2025-11-4 公 司 发 布2025年 三季报 ，前 三 季 度 实现 营 业收 入16.14亿 元 ，yoy+2.63%，归母净利润5109万元，yoy+2.40%，扣非归母净利润3998万元，yoy-12.07%；单Q3，营业收入5.69亿元，yoy+0.06%，归母净利润606万元，yoy-18.61%，扣非归母净利润351万元，yoy-29.74%。 ⚫中国大陆地区收入阶段性承压，AI与产品融合有效驱动东南亚地区收入高增长 分地区来看：1）中国大陆地区营业收入7.34亿元，yoy-0.15%，主要原因是中小企业景气度阶段性承压，公司将进一步优化资源配置，聚焦制造业高景气细分市场经营，加速AI与产品融合应用；2）非中国大陆地区营业收入8.80亿元，yoy+5.06%，主要原因是公司深化AI新应用及“AI+稳态产品”融合方案，有效提高客户粘性并促进复购，在东南亚地区进一步提升本地化服务能力，报告期内东南亚地区营收金额保持高增长。 ⚫AI持续落地ERP、PLM、BI等多系统应用场景 分业务来看：1）研发设计收入9062.60万元，yoy+7.39%；2）数字化管理收入8.77亿元，yoy+2.88%；3）生产控制收入2.47亿元，yoy+13.28%；4）AIoT收入3.90亿元，yoy-3.50%。研发设计领域，公司PLM+AI产品持续落地，PLM产品伙伴方案实现规模化销售；AIoT领域，公司聚焦高毛利率的设备云工业APP产品，优化业务结构。报告期内公司已在ERP、PLM、BI等系统中加入AI应用场景，并在中国大陆地区完成数家AI智能套件的Beta版本验证与落地部署。 ⚫鼎捷雅典娜研发投入增加，AIAgent商业化落地加速 1）技术层面：公司升级AI Agent开发及智能体运行平台（Indepth AI）兼容性，丰富MCP插件、外部智能体的调用能力，完善ISV生态开发及运行闭环，升级MLOps工具链，扩充算法模型库；2）应用落地层面：场景化AI Agent产品落地供应链协同、财务核算、库存管理、工厂智能化等关键领域，进一步丰富AI业务应用矩阵，AI Agent商业化落地加速。 执业证书号：S0010125070006邮箱：liuzheng @hazq.com[Table_CompanyReport] 相关报告 ⚫投资建议 1.前三季度表现较为稳健，关注AI场景落地。2023-10-30 公司持续推动AI Agent商业化进程，虽然中国大陆地区业务收入受中小企业景气度影响阶段性承压，但AI与产品融合驱动东南亚地区收入高增，未来大陆地区业绩回暖及景气度复苏将有效带动公司业绩增长。我们预计公司2025-2027年分别实现收入25.68/28.64/32.07亿元，同比增长10.2%/11.5%/12.0%； 归 母 净 利 润1.72/1.98/2.32亿 元 ， 同 比 增长10.4%/14.9%/17.6%，当前市值对应PE85.28x/74.20x/63.09x，维持“买入”评级。 ⚫风险提示 1）下游需求不及预期；2）研发突破不及预期；3）市场拓展不及预期。 财务报表与盈利预测 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。 联系人：刘政，美国约翰霍普金斯大学经济学硕士，主要覆盖SaaS、AI、软件等领域。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。