K12教育培训：教培景气度有望延续，AI教育商业化进程加速

证券研究报告行业深度 2025年02月26日 教育 K12教育培训：教培景气度有望延续，AI教育商业化进程加速 行业趋势：1）适龄人口仍处于高位，行业景气度有望维持。预计未来10 年内K12适龄人口（518岁）仍保持高位，叠加毛入学率持续提升，K12 在校生人数规模稳定；同时以新中产为代表的家庭对教育的重视程度高企，校外教育培训花费在家庭教育支出中保持高占比，2023年学科类非 增持（维持） 行业走势 学科类培训参培率达135136，行业景气度有望延续。2）政策环境教育沪深300 向积极方向转变，良性监管态度日益清晰。双减”政策发布以来，各项配 套政策推动K12教育行业高质量规范化发展，24年2月《校外培训管理 条例（意见稿）》出台，良性监管态度进一步明晰，政策环境向积极方向转变。3）AI引领教育变革，国内商业化进程有望加速。教育是较为容易实现AI赋能且有望产生长远变革的重要场景，海外多款AI教育爆品已跑 通，随AIAgent纪元的到来、叠加以DeepSeek为代表的高性能、低成本、开源国产大模型的涌现，我们乐观看待国内具有强产品力清晰商业模式优势的头部教育公司产品落地速度与商业化变现机会。 40 24 8 8 24 40 202402202406202410202502 教培需求相对刚性，市场空间约千亿。根据对适龄人口数量、参培率及 客单价的假设，我们测算2023年整体K12教培行业规模约达5000亿元：其中高中学科培训由于高考升学竞争压力仍较为严峻，需求相对刚性，市场规模保持稳定，预计当前市场规模达千亿元；素质教育则有望承接原K9学科类需求接力”，于双减后蓬勃发展，当前市场规模约4000亿元，增长潜力较大。我们预计未来随着参培率及客单价持续提升，整体K12教培市场规模有望持续增长。 竞争格局改善，看好龙头市占率提升。双减”三年以来政策监管边界逐 步明晰，中小机构与非合规机构大量出清，行业竞争格局优化，利好具备 合规性的龙头高质量发展。目前行业格局仍相对分散，营收口径看2023年CR2达104，我们看好未来龙头公司凭借品牌、规模、教研等优势进一步提升市场份额。 龙头运营能力较双减前提升，门店盈利模型优化。收入端看，2023H2起 龙头网点、教师数量逐步恢复，客单价持续提升，量价齐升带动龙头营收 有望超过双减前体量；成本端看，双减后竞争格局优化，龙头招生模式转向口碑转介绍及私域社群招生，获客成本显著降低，同时教师人效提升有望缩减人员成本，成本端持续改善；收入增长而成本改善，龙头爬坡期普遍缩短，门店盈利模型优化，我们预测单店利润率较双减前提升20pct左右，持续看好龙头未来产能扩张节奏及利润率提升能力。 投资建议：双减”后行业竞争格局优化，同时非学科等业转转型成效到到 验证，K12教培公司产能及盈利能力持续增长，我们看好合规经营且具备教研、师资和品牌力的龙头成长性，建议持续关注教培板块机会。重点推荐K12龙头学大教育（A股）及新东方（港股美股），重点关注【A股】豆神教育、昂立教育、盛通股份等；【港股】思考乐教育、卓越教育集团等； （美股）；【美股】好未来、高途集团等。 风险提示：行业政策风险，行业竞争加剧，新业转开展不及预期，宏观经济波动，测算误差风险。 作者 分析师顾晟 执业证书编号：S0680519100003邮箱：gushenggszqcom 研究助理阮文佳 执业证书编号：S0680123040007邮箱：ruanwenjiagszqcom 相关研究 1、《教育：教育部出台首个校外培训管理行政法规，正视社会合理培训需求》20240216 2、《教育：重视民办高教估值修复机会》20230728 3、《教育：教育刚需属性凸显，情绪稳步回暖，重视板块机会》20230721 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1K12教育行业分类框架4 2行业趋势：政策边际改善技术革新，行业景气度延续6 21行业趋势：良性监管态度日益清晰，国家正视社会合理培训需求6 22行业趋势：K12适龄人口仍处于高位，行业景气度有望维持10 23行业趋势：AI引领教育变革，国内商业化进程有望加速12 3行业发展历程：三十年的变革与挑战18 31行业发展回顾：制度体系与商业模型的变迁18 32教培行业班型演变逻辑：逐渐形成以线下精品小班为主的多元市场19 4需求端：学科培训涅槃有时，素质教育方兴未艾22 41非学科培训：双减后蓬勃发展，市场空间可期22 42学科类培训：需求相对刚性，潜在客群量保持高位25 5供给端：竞争格局改善，看好龙头市占率提升27 6运营能力：双减”后ASP、人效提升，门店盈利模型优化29 61收入端：网点、教师数量逐步恢复，ASP稳定提升29 62成本费用端：招生优化带动获客成本降低，人效提升有望缩减人员成本29 63利润端：盈亏平衡周期缩短，门店盈利模型优化30 7重点公司32 71新东方：多元化教培龙头企业，产能持续扩张32 72好未来：K12教培龙头企业，素质教育科技双驱动33 73学大教育：传统教培业转稳固，积极布局职教业转34 74卓越教育集团：华南教培领军企业，积极开启扩张转型之路35 75思考乐教育：深耕大湾区市场，业绩表现亮眼35 76豆神教育：AI数智化转型，重启新征程36 77盛通股份：少儿编程龙头，布局AI自习室打造业绩新增长点36 风险提示37 图表目录 图表1：K12教育范围4 图表2：K12教育定义5 图表3：双减政策主要内容7 图表4：双减相关配套政策9 图表5：19802024新增出生人口数及同比增速（左轴：万人：右轴：）10 图表6：2023年全国各级各类学历在校人数及同比（左轴：亿人，右轴：）11 图表7：全国各级学历毛入学率（左轴：）11 图表8：20072023年我国高校在校生数量规模及同比增速（左轴：万人；右轴：）11 图表9：2023年全国各级各类学校数（左轴：万人，右轴：）12 图表10：2023年全国各级各类专任教师数（左轴：万人，右轴：）12 图表11：教育行业AI技术应用方向概览13 图表12：Operator界面13 图表13：DeepResearch界面13 图表14：2024年710月款AI教育APP下载量（单位：万次）14 图表15：2024年711月三款AI教育网站访问量（单位：万次）14 图表16：国内K12教培公司AI布局一览15 图表17：DeepSeekV3多项评测成绩可媲美世界顶尖闭源大模型17 图表18：DeepSeek深度思考过程17 图表19：国内教培行业发展历程19 图表20：中国K12教培市场班型变迁20 图表21：中国K12教培行业主流班型演变逻辑21 图表22：双减期间原K12公司转型方向22 图表23：素质教育行业格局24 图表24：教育产品UE模型24 图表25：20092023出生人口（万人）25 图表26：20182023年国内幼儿园至初中在校生（万人）25 图表27：2022年2026年素质教育市场规模25 图表28：1990年2024年中国高考报名人数（人）26 图表29：2017年2023年中国普通本科招生人数（人）26 图表30：双减”前后义转教育阶段学科类校外培训机构数量（个）27 图表31：双减”前后高中阶段学科类培训机构数量（个）27 图表32：义转教育阶段非学科培训机构数量（个）27 图表33：20172023年新东方好未来市占率28 图表34：双减后新东方、好未来季度网点数量（个）29 图表35：FY20192021新东方、好未来获客成本（美元人次）30 图表36：FY2019FY2023新东方、好未来销售成本（亿美元）30 图表37：FY20192024新东方人效情况30 图表38：线下单店模型测算31 图表39：K12重点公司估值31 图表40：新东方盈利预测和估值（单位：美元）33 图表41：学大教育盈利预测和估值（单位：人民币）34 1K12教育行业分类框架 K12教育培训通常指618岁非学历教育。据中国人民共和国教育部对各级各类学历教育学生情况的披露，我国教育行业可大致分为学前教育、初等教育、中等教育、高等教育四个阶段。其中，K12教育，是指从幼儿园（Kindergarten，通常67岁）到十二年级 （GradeTwelve，通常1718岁）的教育阶段。按教育目的划分，我国教育可分为非学历教育（早教、K12教育、职业培训）与学历教育（幼儿园、义转教育、高等教育），广义的K12教育培训通常指618岁非学历教育。 图表1：K12教育范围 按培训内容，K12教培又可以分为学科类培训和素质教育。学科类培训以提高学生的学科成绩为目的。2021年7月30日教育部办公厅发布《关于进一步明确义转教育阶段校外培训学科类和非学科类范围的通知》，明确指出根据国家义转教育阶段课程设置的规 定，在开展校外培训时，道德与法治、语文、历史、地理、数学、外语（英语、日语、俄语）、物理、化学、生物按照学科类进行管理，对涉及以上学科国家课程标准规定的学习内容进行的校外培训，均列入学科类进行管理。素质教育又称非学科类教育，在开展校外培训时，体育（或体育与健康）、艺术（或音乐、美术）学科，以及综合实践活动（含信息技术教育、劳动与技术教育）等按照非学科类进行管理。 资料来源：教育部，中国人大网，中国高教研究，淮南帮公众号，千际投行，中央政府网，国盛证券研究所 图表2：K12教育定义 资料来源：教育部，淮南帮公众号，人民网，千际投行，中国人大网，中国政府网，国盛证券研究所 2行业趋势：政策边际改善技术革新，行业景气度延续 21行业趋势：良性监管态度日益清晰，国家正视社会合理培训需求 自2018年以来，各项政策推动K12教育行业高质量规范化发展。2018年2月，为迅速遏制教育当前存在的突出问题，四部委联合印发了《关于切实减轻中小学生课外负担 开展校外培训机构专项治理行动的通知》；2018年8月，国转院办公厅出台了《关于规范校外培训机构发展的意见》；教育部等九部门印发《中小学生减负措施》（减负三十条），对校外培训机构和行业进行规范和整顿；2020年6月，教育部和市场监管总局联合发布了《中小学生校外培训服转合同（示范文本）》，规范校外培训机构服转行为；2021年年3月，国转院新闻办公室召开新闻发布会，提出今年教育部把校外培训治理列入重点工作任转；2021年7月中共中央办公厅、国转院办公厅印发了《关于进一步减轻义转教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》。 加强学科类校外培训监管力度，压减学科类校外培训。双减政策指出：（1）各地不再审批新的面向义转教育阶段学生的学科类校外培训机构，现有学科类培训机构统一登记为 非营利性机构；（2）学科类培训机构一律不到上市融资，严禁资本化运作；（3）校外培训机构不到占用国家法定节假日、休息日及寒暑假期组织学科类培训，从事学科类培训的人员必须具备相应教师资格，不到泄露家长和学生个人信息；（4）坚决压减学科类校外培训，解决过多过滥问题；（5）将义转教育阶段学科类校外培训收费纳入政府指导价管理，明确收费标准；（6）不再审批新的面向学龄前儿童的校外培训机构和面向普通高中学生的学科类校外培训机构。 严格审批、适当引进非学科类校外培训。双减政策指出：（1）明确不同类别培训的相应主管部门，分类制定标准、严格审批；2）严禁超标超前培训，严禁非学科类培训机构从事学科类培训和提供境外教育课程；（3）课后服转不能满足部分学生发展兴趣特长等特 殊需要的，可适当引进非学科类校外培训机构参与课后服转，并建立评估退出机制。 图表3：双减政策主要内容 主要内容具体概况目的 线上培训要注重保护学生视力，每课时不超过30分钟，课程间隔 压减线上课时、作业总量和时长 强化培训收费的监管力度 做好培训广告管控 严格要求教师人员资格 重视课后服转水平提高 严格审批培训机构 培训机构去资本化 扎实做好试点探索 不少于10分钟，培训结束时间不晚于21点。学校要确保小学一、二年级不布置家庭书面