存储周期上行，3Q25扣非归母净利润环比增长55.25%

优于大市 存储周期上行，3Q25扣非归母净利润环比增长55.25% 核心观点 公司研究·财报点评 3Q25受益于存储价格上涨，归母净利润同环比增加。公司主要产品包括存储器、微控制器和传感器；其中存储器分为SPINOR、SLCNAND和DRAM，微控制器包括ARM核和RISC-V开源内核MCU，传感器包括触控和指纹识别芯片。受益于存储价格上涨，公司3Q25单季度实现营收26.81亿元(YoY+31.4%，QoQ+19.64%)，扣非归母净利润4.98亿元(YoY+63.71%，QoQ+55.25%)，综合毛利率为40.72%(YoY-1.04pct，QoQ+3.71pct)。 电子·半导体 证券分析师：胡慧021-60871321huhui2@guosen.com.cnS0980521080002 证券分析师：胡剑021-60893306hujian1@guosen.com.cnS0980521080001 证券分析师：叶子0755-81982153yezi3@guosen.com.cnS0980522100003 证券分析师：张大为021-61761072zhangdawei1@guosen.com.cnS0980524100002 利基型DRAM景气度持续，DDR4收入占比持续提升。利基型DRAM持续缺货，行业头部厂商不同程度的停产或减产导致利基型DRAM产能缺口较大，公司预计涨价趋势有望持续到今年第四季度，并在明年全年维持相对较高的价格水平。在此基础上，公司DDR4产品的收入占比逐季提升，目前占比超50%，新产品DDR48Gb加速应用。得益于涨价与产品结构升级，公司利基DRAM毛利率逐季度提升，预计有望保持健康水平。 证券分析师：李书颖0755-81982362lishuying@guosen.com.cnS0980524090005 证券分析师：詹浏洋010-88005307zhanliuyang@guosen.com.cnS0980524060001 证券分析师：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cnS0980525080004 AI推动NorFlash需求增长，定制化存储方案持续推广。AI应用推广带来代码量持续上升，推动NORFlash容量需求提升，行业增长预期持续上调，产品价格温和上涨。定制化存储进展顺利，公司聚焦端侧推理应用，目前不同的下游厂商陆续推出基于公司定制化存储解决方案的产品，未来公司凭借在该领域的先发优势，有望在端侧AI推理市场中占据重要地位。 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价224.99元总市值/流通市值150131/150122百万元52周最高价/最低价254.44/81.90元近3个月日均成交额7972.82百万元 MCU应用持续打开，汽车BU打通产品定义、研发及市场推广全链条。公司MCU除机器人、汽车等领域，在数字能源领域近期和Navitas、南瑞等公司达成合作，产品应用于碳化硅、氮化镓的AI电源方案，未来随着数据中心耗电量增加电源需求加速提升，MCU用量有望持续增长。在汽车电子端，公司成立汽车事业部以提升运营效率，车规MCUA7系列（M7单核）已完成研发，并已取得项目定点，车规NorFlash保持高速增长。 投资建议：我们看好公司构建的存储/MCU/传感器+模拟全面解决方案的多维增长空间，根据存储景气度略上调毛利率，预计25-27公司归母净利润15.73/21.52/27.04亿元（前值25-27年15.25/20.05/25.08亿元），当前股价对应PE倍数为67/49/39倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新产品开发不及预期；国际关系恶化等。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《兆易创新（603986.SH）-2Q25归母净利润环比增长45%，产品多元化布局打开增长空间》——2025-08-27《兆易创新（603986.SH）-1Q25营收同环比增长，产品线与应用领域多维拓展》——2025-05-04《兆易创新（603986.SH）-外延收购补齐产品矩阵，内生增强汽车MCU与存储产品》——2024-11-14《兆易创新（603986.SH）-2Q24营收与利润同环比增长，各产品线持续改善》——2024-09-09《兆易创新（603986.SH）-一季度业绩企稳反弹，股权激励明确业绩目标》——2024-04-22 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032