公司点评：手机加速高端化，汽车交付量提升

核心观点与关键数据

• 智能手机市场：2025Q3全球智能手机出货量达3.2亿台，同比增长3%。小米手机出货量4340万台，同比增长1%，市占率14%，稳居全球前三。中国市场份额15%，位列第四，但亚太及其他地区增长抵消了国内下滑影响。
• 高端化进展：小米17系列手机开售5分钟刷新销量记录，5天销量破100万台，成功切入6K以上高端市场，产品结构优化或提升毛利率。
• 存储成本压力：全球存储芯片涨价，预计Q3和Q4手机毛利率维持在11%左右。
• 汽车业务：小米汽车已交付40万台，2025年9月和10月单月交付超4万台。发布“跨年购置税补贴方案”，最高补贴1.5万元，预计单季盈亏平衡。
• IoT业务：国补降低对家电赛道影响有限，小米凭借产品与供应链优势，竞争力保持稳健。

研究结论

• 维持“买入”评级：预计2025-2027年收入4704/6159/7487亿元（同比增长29%/31%/22%），non-GAAP归母净利422/617/795亿元。目标价60港元。
• 风险提示：手机竞争、存储成本上升、IoT进展不及预期、智能车竞争超预期。