库存去化顺利，高端手机与汽车电子加速渗透

23年实现营业收入210.2亿元，同比+4.69%；归母净利润5.56亿元，同比-43.89%；扣非归母净利润1.38亿元，同比+43.7%。毛利率为21.76%，净利率为2.59%。 24年Q1实现营业收入56.44亿元，同比+30.18%；归母净利润5.58亿元，同比+180.5%；扣非归母净利润5.66亿元，同比+2476.81%。毛利率为27.89%，净利率为9.82%。 分析判断: ►Q1业绩大幅增长，盈利能力显著改善 Q1收入与归母净利润分别同比增长30.18%、180.5%，若剔除股权支付费用影响，归母净利润达6.16亿元，同比去年增长357.2%。业绩大幅改善主要得益于下游消费电子市场回暖，公司在高端智能机的产品加速导入，以及新领域汽车电子自动驾驶市场渗透率提升。毛利率同比提升3.17pct，环比提升4.99pct；净利率同比提升5.32pct,环比提升6.73pct。盈利能力同环比显著改善主要得益于产品结构优化，以及成本控制等因素。 下游手机需求回暖，库存回归正常水位23年公司业绩自下半年开始实现明显改善，盈利能力呈现逐季提升态势。一方面，在上半年库存去化带来的价 格压力因素缓解，存货金额已经由22年末的123.56亿元降至23年末的63.22亿元，库存回归正常水位；另一方面，23年下半年以来，下游市场需求逐步复苏，半导体设计业务重回增长曲线。23年半导体设计业务实现收入179.40亿元，占收入比例为85.57%，同比去年增长9.34%；其中主要产品图像传感器业务实现收入155.36亿元，占主营业务收入的比例为74.10%，同比增长13.61%。图像传感器业务中来自智能手机领域的变化明显，对应收入提升至77.79亿元，占比50%，同比增长44.13%。智能手机端收入成长得益于下游库存去化明显，以及产品结构调整提升产品价值量，公司50MP以上新品在23Q3实现量产交付，50MP以上产品收入贡献占比已突破60%。公司此前已推出OV50K40/OV50H/OV50E/OV50D等代表性产品，我们认为，伴随24年消费电子品牌公司持续推出新品，智能手机强调光学创新能力，公司在50MP以上的CIS产品技术水平突出，在高端智能手机产品中的渗透率有望不断提升。 ►汽车电子加速渗透，新业务触底发力 全球智能驾驶ADAS渗透率持续提升，各品牌加速推动城市NOA，公司图像传感器器来自汽车市场的收入占比近年来持续提升。公司汽车CIS解决方案覆盖了广泛的汽车应用，包括ADAS、驾驶室内部监控、电子后视镜、仪表盘摄像头、后视和全景影像等。2023年，公司图像传感器业务来源于汽车市场的收入提升至45.47亿元，占比30%，同比增长25.15%。此外，在模拟解决方案领域，公司完成了对芯力特的收购并在天津扩大了车用模拟芯片研发团队，拓展了公司在模拟产品的版图，将模拟解决方案市场由消费与工业拓展到汽车市场，若剔除已剥离产线影响，23年公司模拟解决方案收入增长13.44%。未来，公司将继续推进车用模拟芯片的布局，推进CAN/LIN、SerDes、PMIC、SBC等产品的验证导入。 投资建议 基于下游智能手机需求复苏，产品库存去化顺利，我们认为公司在高端智能机中的渗透提速，以及新领域新产品加速落地，基于此调整盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入为264.72/317.43/381.48亿元，（原值262.82/294.68亿元，新增26年预测），归母净利润为26.88/39.74/49.35亿元（原值23.84/34.41亿元，新增26年预测），EPS为2.21/3.27/4.06元（原值1.96/2.83元，新增26年预测），2024年4月28日收盘价96.71元，对应PE为44/30/24倍，维持公司“增持”评级。 风险提示 消费电子复苏不及预期，技术发展不及预期，公司曾收警示函的风险 相关报告 1、2024年度策略：终端万物创新提速，国产突围行则将至_20240228 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。