2025H1业绩点评：汽车毛利率再创新高，手机高端化持续推进

核心观点与关键数据

事件与业绩表现：小米集团2025年中报超预期，Q2营收1159.6亿元（同比+30.5%），调整后净利润108.3亿元（同比+75.4%），毛利率22.5%（同比+1.8pct）。汽车业务毛利率再创新高，达26.4%；手机业务市占率稳步提升至14.7%，高端手机销量占比26.6%；IoT业务延续高增，空冰洗出货量同比超60%。

创新业务：汽车业务Q2营收212.6亿元，环比+14.4%，亏损收窄至3亿元，目标下半年实现单季或单月盈利。交付量同比+197.7%至81302辆，ASP同比+10.9%至253,662元。SU7系列7月底推送1000万Clips版本端到端辅助驾驶，智驾表现提升。开源多模态大模型Xiaomi MiMo-VL-7B发布，AI眼镜产品提供多模态智能交互能力。

手机业务：Q2手机营收455.2亿元（同比-2.1%），毛利率11.5%（同比-0.7pct）。出货量42.4百万台（同比+0.6%），市占率14.7%（环比+0.6pct），线下渠道市占率12.2%（同比+1.8pct）。高端手机销量占比27.6%，中国市场4000-5000元/5000-6000元价位市占率分别为24.7%/15.4%。ASP同比-2.7%至1073元。

IoT业务：Q2营收387.1亿元（同比-2.1%），毛利率22.5%（同比+2.8pct）。空冰洗出货量超540/79/60万台（同比超60%/25%/45%），智能大家电收入同比+66.2%；平板电脑销量同比+42.3%，收入同比+41.4%；可穿戴产品收入同比+70.9%。新零售店达1.7万家，境外门店约200家。

盈利预测与投资评级：维持2025/2026/2027年归母净利润396/534/659亿元预期，对应PE分别为32/24/19倍，维持“买入”评级。手机×AIoT业务受益高端化及全球化，汽车业务凭借产品力、供应链及产能持续提高市场地位。

风险提示：行业竞争加剧、宏观经济波动、下游需求不及预期。