小米集团-W（01810） 证券研究报告·公司研究·资讯科技器材 1 / 9 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021三季报点评：手机高端化效果渐显，互联网业务持续发力，造车稳步推进 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 245,866 320,733 363,642 423,858 同比（%） 19.4% 30.5% 13.4% 16.6% 归母净利润（百万元） 20,356 22,985 24,083 27,867 同比（%） 102.7% 12.9% 4.8% 15.7% 每股收益（元/股） 0.8 0.9 1.0 1.1 P/E（倍） 19.8 17.4 16.6 14.4 投资要点  小米集团2021Q3实现收入781亿元，同比增长8.2%，经调整净利润51.8亿元，同比增长25.4%。  手机收入不及预期，高端化支撑盈利。2021Q3，智能手机业务收入为478亿元，同比持平，全球出货量位列第三，系友商推出新机型所致。公司2021Q3高端机型（单价高于3000元及300欧元）出货量超过1800万部，在总出货量中占比超过12%。公司2021Q3境外定价在300欧元及以上的智能手机出货量同比增长超180%，主要来自于拉美、西欧及中东地区。高端化带来的利润率超预期支撑整体手机业务毛利。  互联网业务营收比例提升，用户基数增长助推广告收入。2021Q3，互联网服务业务营收73亿元，同比增长27.1%。全球MIUI用户数创历史新高，2021年9月达到4.86亿。公司互联网广告业务营收创单季历史新高，同比增长44.7%，互联网业务毛利率达到新高的73.6%，逐渐凸显高端化带来的红利。  物料短缺影响IoT毛利率，拓品类态势明显。2021Q3，IoT业务营收209亿元，同比增长15.5%。公司AIoT平台连接设备数（不含智能手机及笔记本电脑）首次突破4亿台，同比增长34.1%。公司重视品类拓展，空调等大家电具备重要战略意义，公司希望未来实现多品类的互联互通，把握流量入口。  境外业务收入维持高占比，海外互联网持续发力。2021Q3，公司境外营收达到人民币409亿元，同比增长2.8%，占总收入52.4%。根据Canalys统计，按智能手机出货量计，2021Q3小米在全球59个国家和地区市占率排名前五。公司2021Q3境外互联网营收达人民币15亿元，同比增长110%，收入占比提升至19.9%。  造车稳步推进，成立第二家汽车公司。2021年11月18日，小米汽车科技有限公司成立，这是小米造车成立的第二家公司。截至2021Q3末，公司智能电动车团队已超过500人。汽车业务有望驱动公司远期成长。  盈利预测与投资评级：由于竞争加剧及未来硬件增速放缓，我们将公司2021-2023年EPS由0.9/1.0/1.2元调整为0.9/1.0/1.1元，对应PE分别为17.4/16.6/14.4倍（取2021年11月24日汇率，港币/人民币=0.83）。考虑到公司手机高端化仍在不断推进，互联网业务表现亮眼，造车有望提供远期增长动能，我们维持公司“买入”评级。  风险提示：行业竞争加剧，疫情严重程度超预期，技术升级风险，贸易战风险，港股流动性风险 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(港元) 19.26 一年最低/最高价 19.02/35.90 市净率(倍) 2.91 港股流通市值(百万港元) 488169 基础数据 每股净资产(元) 5.40 资产负债率(%) 52.92 总股本(百万股) 25071.72 流通股本(百万股) 20417.25 [Table_Report] 相关研究 1、《小米集团-W（01810）：智能手机首次晋升全球第二，高端化进展顺利，营收净利再创新高》2021-08-26 2、《小米集团-W（01810）：硬件业务毛利率大幅提升，手机份额持续增长，利润增长大超预期》2021-05-30 3、《小米集团-W（01810）：手机销售放量大涨，国内市占率显著提升，互联网服务将展现利润弹性》2021-03-25 [Table_Author] 2021年11月25日 证券分析师 张良卫 执业证号：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 研究助理 卞学清 执业证号：S0600121070043 bianxq@dwzq.com.cn -34%-17%0%17%34%2020-112021-032021-072021-11小米集团-W恒生指数 2 / 9 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 1. 缺芯影响硬件收入，互联网业务表现亮眼 小米集团2021Q3实现收入781亿元，同比增长8.2%，经调整净利润51.8亿元，同比增长25.4%。公司收入和利润持续超市场预期。 图1：公司营业收入变化（百万元） 图2：公司经调整净利润变化（百万元） 数据来源：公司财报，东吴证券研究所 数据来源：公司财报，东吴证券研究所 1.1. 手机收入不及预期，高端化支撑盈利 手机业务仍是驱动营收最主要因素，2021Q3智能手机业务同比增长0.5%至478亿元。智能手机出货量同比减少5.8%至43.9百万台，主要是由于全球核心零部件供应短缺。2021Q3，公司智能手机全球市占率达13.5%，市场份额位列第三。2021Q3公司在大陆3000-4000元产品全球出货量近18百万台，在总出货量中占比超过12%。2021Q3智能手机ASP由2020年同期每部人民币1,022.3元上升6.7%至1,090.5元，主要是由于高端智能手机出货量增加所致。 图3：公司智能手机业务收入变化情况（百万元） 数据来源：公司财报，东吴证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,0002019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3营业收入yoy-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3调整净利润yoy-20%0%20%40%60%80%100%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002019Q32020Q12020Q32021Q12021Q3智能手机收入yoy 3 / 9 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图4：公司智能手机销量（百万台） 图5：公司智能手机ASP（元） 数据来源：公司财报，东吴证券研究所 数据来源：公司财报，东吴证券研究所 1.2. 互联网业务营收比例提升，用户基数增长助推广告收入 2021Q3公司互联网服务收入达到73亿元，创历史新高，同比增长27.1%，毛利率达73.6%。其中，广告业务收入再创单季历史新高，达48亿元，同比增长44.7%，主要在于预装、全球用户规模扩大及高端手机用户占比提高。游戏收入达10亿元，同比增长25.0%。互联网服务占收入的比重上升至9.4%，环比、同比均提高1.4个百分点。同时，境外互联网收入占比持续提升。 图6：互联网服务收入情况（百万元） 数据来源：公司财报，东吴证券研究所 2021Q3，MIUI月活跃用户数达到485.9百万，同比增长32.0%。截至2021年11月22日，MIUI全球月活跃用户数首次突破500百万，是公司全球业务发展中的重要里程碑之一。随着高端及游戏手机用户增长， ARPU值同比下降幅度收窄至3.7%，达到15.1元。公司的互联网业务收入受益于智能手机用户群高端化趋势，且存在滞后的相关性，未来随着用户结构的调整有望进一步增长。 -20%0%20%40%60%80%100%01020304050602019Q32020Q12020Q32021Q12021Q3智能手机销量yoy-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%85090095010001050110011502019Q32020Q12020Q32021Q12021Q3智能手机价格（元）yoy0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3互联网服务收入yoy 4 / 9 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图7：MIUI月活情况（百万） 图8：互联网业务ARPU情况（元） 数据来源：公司财报，东吴证券研究所 数据来源：公司财报，东吴证券研究所 拆分看：2021Q3公司广告业务营收人民币48亿元，同比增长44.7%。 游戏营收10亿元，同比增长25.0%。 其他增值服务收入达到人民币16亿元，同比增加187.9%。 境外互联网服务收入达人民币15亿元，同比增长110.0%，对整体互联网服务的收入贡献占比进一步上升至19.9%。 1.3. 物料短缺影响IoT毛利率，拓品类态势明显 2021年Q3，IoT与生活消费产品业务收入为人民币209亿元，同比增长15.5%，主要是由于同年8月推出的小米平板5系列受市场欢迎及智能电视及空调的销售额增加所致。IoT连接设备数首次突破4亿台，同比增长33.1%。同时，拥有5个以上IoT设备的用户数超过8百万，智能家居控制中心米家APP的月活也同比增长了39.0%至59.9百万，AI语音控制终端小爱同学月活达到105.1百万，同比增长34.1%。 图9：IoT产品收入（百万元） 数据来源：公司财报，东吴证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%01002003004005006002019Q32020Q12020Q32021Q12021Q3MIUI月活yoy-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%0.02.04.06.08.010.012.014.016.018.020.02019Q32020Q12020Q32021Q12021Q3每用户平均互联网服务收入yoy0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%05,00010,00015,00020,00025,0002019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3Iot产品收入yoy 5 / 9 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图10：IoT连接设备数（百万台） 图11：重要产品月活（百万） 数据来源：公司财报，东吴证券研究所 数据来源：公司财报，东吴证券研究所 占IoT业务收入比重最大的智能电视及笔记本电脑收入同比增长18.3%，达到71亿元，占IoT业务收入比重为33.9%。智能电视2021年Q3全球出货量为3百万台，营收同比增长19.5%。稳居中国大陆地区