高端手机和汽车CIS持续推进，25Q1盈利高增

买入（维持） 股价（2025年05月08日）131.36元 高端手机和汽车CIS持续推进，25Q1盈利高增 公司研究|年报点评韦尔股份603501.SH 目标价格192.64元 52周最高价/最低价161.96/81.24元 总股本/流通A股（万股）121,695/121,695 A股市值（百万元）159,858 公司发布24年年报和25年一季报。2024年，公司实现营收257亿元，同增22%；实现归母净利润33.2亿元，同增498%。25年一季度，公司业绩显著增长，实现营业收入64.7亿元，同增15%，实现归母净利润约8.66亿元，同增55%；通过产品结构性优化与供应链梳理增效，25Q1实现毛利率31.0%，同增3.1pct。 智能手机市场高端产品销售强劲，市场份额持续提升。2024年公司图像传感器业务来源于智能手机市场的收入约98.0亿元，同比增加26%。公司推出的1.2um5000 万像素高端图像传感器OV50H凭借优异性能，广泛应用于国内主流高端智能手机后置主摄方案中，伴随着产能顺利爬坡，公司在高端智能手机领域市场份额持续提升。同时，公司着力研发和丰富不同规格的产品序列，为公司产品价值量及盈利能力稳步提升，及进一步扩大市场份额提供持续动能。 汽车智能化渗透加速，汽车CIS产品矩阵持续丰富。2024年公司图像传感器业务来源于汽车市场的收入实现约59.0亿元，同比增加30%，市场份额持续提升。公司凭借先进紧凑的汽车CIS解决方案已经覆盖了ADAS、驾驶室内部监控、电子后视 镜、仪表盘摄像头、后视和全景影像等广泛的汽车应用。公司凭借在汽车行业近20年的宝贵经验以及完善的车规级验证体系，不断丰富车规级产品矩阵，近期，公司推出采用TheiaCel™技术不同规格的汽车CIS产品，也发布了可用于高级驾驶辅助系统和自动驾驶的高性能前置机器视觉摄像头新品。 多元化业务布局持续推进。公司在显示驱动芯片、电源管理IC、功率分立器件等业 务领域保持稳健增长。显示解决方案业务方面，公司持续推进产品迭代，优化产品性能，2024年实现营业收入10.3亿元，占主营业务收入的4.0%；实现销售量1.55亿颗，同比增长17%，市场份额稳步提升。模拟解决方案业务方面，公司持续巩固与下游客户合作，2024年实现营业收入14.2亿元，同比增加23%，推进车用模拟IC产品布局，车用模拟IC同比增加37%。 盈利预测与投资建议 我们预测公司25-27年归母净利润分别为43.2、54.5、64.2亿元（原25-26年预测为38.7、49.7亿元，主要调整了毛利率和税率预测），根据可比公司26年平均43倍PE估值，给予192.64元目标价，维持买入评级。 风险提示 下游市场复苏不及预期；高端CIS出货不及预期；汽车业务进展不及预期。 国家/地区中国 行业电子 核心观点 报告发布日期2025年05月09日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -0.17 14.08 12.18 28.09 相对表现% -2.35 8.54 13.2 21.96 沪深300% 2.18 5.54 -1.02 6.13 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 业绩高增引瞩目，高端手机和汽车市场进展良好 2024-07-07 手机+汽车CIS营收强力增长，24Q1毛利 2024-05-03 率有所恢复三季度营收同环比高增，盈利能力改善 2023-11-01 执业证书编号：S0860524110001 朱茜zhuqian@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 21,021 25,731 31,460 36,882 42,744 同比增长(%) 5% 22% 22% 17% 16% 营业利润(百万元) 667 3,271 5,039 6,535 7,979 同比增长(%) -49% 391% 54% 30% 22% 归属母公司净利润(百万元) 556 3,323 4,324 5,449 6,417 同比增长(%) -44% 498% 30% 26% 18% 每股收益（元） 0.46 2.73 3.55 4.48 5.27 毛利率(%) 21.8% 29.4% 31.1% 31.6% 32.1% 净利率(%) 2.6% 12.9% 13.7% 14.8% 15.0% 净资产收益率(%) 2.8% 14.6% 15.9% 16.7% 16.8% 市盈率 287.7 48.1 37.0 29.3 24.9 市净率 7.5 6.6 5.3 4.5 3.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值 盈利预测与投资建议 我们预测公司25-27年归母净利润分别为43.2、54.5、64.2亿元（原25-26年预测为38.7、49.7亿元），主要根据24年年报和25年一季报，调整了毛利率和所得税率预测。根据可比公司26年平均43倍PE估值，给予192.64元目标价，维持买入评级。 公司 代码 最新价格(元) 2025/5/8 每股收益（元） 市盈率 2023A 2025E 2026E 2027E 2023A 2025E 2026E 2027E 圣邦股份 300661 99.45 1.06 1.39 1.97 2.44 94.19 71.46 50.51 40.80 汇顶科技 603160 71.90 1.31 1.85 2.31 2.72 55.02 38.87 31.17 26.48 思瑞浦 688536 150.72 -1.49 1.02 2.36 3.37 -101.34 147.20 63.82 44.69 思特威-W 688213 98.88 0.98 2.06 3.12 4.09 101.18 47.93 31.66 24.15 晶丰明源 688368 96.80 -0.38 1.13 2.13 3.08 -257.24 85.34 45.49 31.47 最大值 101.18 147.20 63.82 44.69 最小值 (257.24) 38.87 31.17 24.15 平均数 (21.64) 78.16 44.53 33.52 调整后平均 15.95 68.24 42.55 32.92 数据来源：Wind、东方证券研究所 风险提示 下游市场复苏不及预期；高端CIS出货不及预期；汽车业务进展不及预期。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 9,086 10,185 17,464 22,262 27,677 营业收入 21,021 25,731 31,460 36,882 42,744 应收票据及应收账款 4,220 4,105 4,876 5,717 6,625 营业成本 16,446 18,154 21,676 25,223 29,040 预付账款 221 251 307 360 417 销售费用 467 557 663 756 855 存货 6,322 6,956 6,503 7,567 8,712 管理费用 623 748 885 1,018 1,161 其他 416 307 320 333 346 研发费用 2,234 2,622 2,959 3,367 3,820 流动资产合计 20,264 21,804 29,470 36,238 43,777 财务费用 457 (13) 168 65 (21) 长期股权投资 518 464 464 464 464 资产减值损失 460 659 290 125 111 固定资产 2,586 3,126 2,873 2,608 2,235 公允价值变动收益 231 58 50 50 50 在建工程 904 534 926 1,162 1,305 投资净收益 73 182 150 150 150 无形资产 2,305 2,216 1,658 1,106 553 其他 29 28 23 9 1 其他 11,166 10,821 10,158 10,128 10,119 营业利润 667 3,271 5,039 6,535 7,979 非流动资产合计 17,479 17,160 16,079 15,468 14,675 营业外收入 26 13 10 10 10 资产总计 37,743 38,965 45,549 51,706 58,452 营业外支出 2 5 3 3 4 短期借款 2,671 1,086 1,000 900 700 利润总额 691 3,278 5,046 6,542 7,985 应付票据及应付账款 1,663 1,935 2,168 2,522 2,904 所得税 148 (6) 656 981 1,437 其他 4,734 4,574 4,335 4,092 3,854 净利润 544 3,284 4,390 5,561 6,548 流动负债合计 9,069 7,595 7,502 7,515 7,458 少数股东损益 (12) (39) 66 111 131 长期借款 2,977 3,472 4,272 5,072 5,872 归属于母公司净利润 556 3,323 4,324 5,449 6,417 应付债券 2,444 2,524 2,524 2,524 2,524 每股收益（元） 0.46 2.73 3.55 4.48 5.27 其他 1,759 1,171 1,082 1,082 1,082 非流动负债合计 7,180 7,167 7,878 8,678 9,478 主要财务比率 负债合计 16,248 14,762 15,380 16,193 16,936 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 少数股东权益 44 1 67 178 309 成长能力 股本 1,216 1,216 1,217 1,217 1,217 营业收入 5% 22% 22% 17% 16% 资本公积 10,624 10,106 11,681 11,681 11,681 营业利润 -49% 391% 54% 30% 22% 留存收益 9,156 12,072 16,396 21,629 27,501 归属于母公司净利润 -44% 498% 30% 26% 18% 其他 455 808 808 808 808 获利能力 股东权益合计 21,495 24,202 30,169 35,513 41,516 毛利率 21.8% 29.4% 31.1% 31.6% 32.1% 负债和股东权益总计 37,743 38,965 45,549 51,706 58,452 净利率 2.6% 12.9% 13.7% 14.8% 15.0% ROE 2.8% 14.6% 15.9% 16.7% 16.8% 现金流量表 ROIC 2.8% 9.8% 12.2% 13.0% 13.3% 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 偿债能力 净利润 544 3,284 4,390 5,561 6,548 资产负债率 43.1% 37.9% 33.8% 31.3% 29.0% 折旧摊销 1,