高端手机和汽车CIS持续推进，25Q1盈利高增

买入（维持） 股价（2025年05月08日）13136元 高端手机和汽车CIS持续推进，25Q1盈利高增 公司研究年报点评韦尔股份603501SH 目标价格19264元 52周最高价最低价161968124元 总股本流通A股（万股）121695121695 A股市值（百万元）159858 公司发布24年年报和25年一季报。2024年，公司实现营收257亿元，同增22；实现归母净利润332亿元，同增498。25年一季度，公司业绩显著增长，实现营业收入647亿元，同增15，实现归母净利润约866亿元，同增55；通过产品结构性优化与供应链梳理增效，25Q1实现毛利率310，同增31pct。 智能手机市场高端产品销售强劲，市场份额持续提升。2024年公司图像传感器业务来源于智能手机市场的收入约980亿元，同比增加26。公司推出的12um5000 万像素高端图像传感器OV50H凭借优异性能，广泛应用于国内主流高端智能手机后置主摄方案中，伴随着产能顺利爬坡，公司在高端智能手机领域市场份额持续提升。同时，公司着力研发和丰富不同规格的产品序列，为公司产品价值量及盈利能力稳步提升，及进一步扩大市场份额提供持续动能。 汽车智能化渗透加速，汽车CIS产品矩阵持续丰富。2024年公司图像传感器业务来源于汽车市场的收入实现约590亿元，同比增加30，市场份额持续提升。公司凭借先进紧凑的汽车CIS解决方案已经覆盖了ADAS、驾驶室内部监控、电子后视 镜、仪表盘摄像头、后视和全景影像等广泛的汽车应用。公司凭借在汽车行业近20年的宝贵经验以及完善的车规级验证体系，不断丰富车规级产品矩阵，近期，公司推出采用TheiaCel技术不同规格的汽车CIS产品，也发布了可用于高级驾驶辅助系统和自动驾驶的高性能前置机器视觉摄像头新品。 多元化业务布局持续推进。公司在显示驱动芯片、电源管理IC、功率分立器件等业 务领域保持稳健增长。显示解决方案业务方面，公司持续推进产品迭代，优化产品性能，2024年实现营业收入103亿元，占主营业务收入的40；实现销售量155亿颗，同比增长17，市场份额稳步提升。模拟解决方案业务方面，公司持续巩固与下游客户合作，2024年实现营业收入142亿元，同比增加23，推进车用模拟IC产品布局，车用模拟IC同比增加37。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2527年归母净利润分别为432、545、642亿元（原2526年预测为387、497亿元，主要调整了毛利率和税率预测），根据可比公司26年平均43倍PE估值，给予19264元目标价，维持买入评级。 风险提示 下游市场复苏不及预期；高端CIS出货不及预期；汽车业务进展不及预期。 国家地区中国 行业电子 核心观点 报告发布日期2025年05月09日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 017 1408 1218 2809 相对表现 235 854 132 2196 沪深300 218 554 102 613 蒯剑021633258888514 kuaijianorientseccomcn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 韩潇锐hanxiaoruiorientseccomcn 执业证书编号：S0860523080004 薛宏伟xuehongweiorientseccomcn 业绩高增引瞩目，高端手机和汽车市场进展良好 20240707 手机汽车CIS营收强力增长，24Q1毛利 20240503 率有所恢复三季度营收同环比高增，盈利能力改善 20231101 执业证书编号：S0860524110001 朱茜zhuqianorientseccomcn 公司主要财务信息 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入百万元 21021 25731 31460 36882 42744 同比增长 5 22 22 17 16 营业利润百万元 667 3271 5039 6535 7979 同比增长 49 391 54 30 22 归属母公司净利润百万元 556 3323 4324 5449 6417 同比增长 44 498 30 26 18 每股收益（元） 046 273 355 448 527 毛利率 218 294 311 316 321 净利率 26 129 137 148 150 净资产收益率 28 146 159 167 168 市盈率 2877 481 370 293 249 市净率 75 66 53 45 39 资料来源：公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值 盈利预测与投资建议 我们预测公司2527年归母净利润分别为432、545、642亿元（原2526年预测为387、497亿元），主要根据24年年报和25年一季报，调整了毛利率和所得税率预测。根据可比公司26年平均43倍PE估值，给予19264元目标价，维持买入评级。 公司 代码 最新价格元 202558 每股收益（元） 市盈率 2023A 2025E 2026E 2027E 2023A 2025E 2026E 2027E 圣邦股份 300661 9945 106 139 197 244 9419 7146 5051 4080 汇顶科技 603160 7190 131 185 231 272 5502 3887 3117 2648 思瑞浦 688536 15072 149 102 236 337 10134 14720 6382 4469 思特威W 688213 9888 098 206 312 409 10118 4793 3166 2415 晶丰明源 688368 9680 038 113 213 308 25724 8534 4549 3147 最大值 10118 14720 6382 4469 最小值 25724 3887 3117 2415 平均数 2164 7816 4453 3352 调整后平均 1595 6824 4255 3292 数据来源：Wind、东方证券研究所 风险提示 下游市场复苏不及预期；高端CIS出货不及预期；汽车业务进展不及预期。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 单位百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 9086 10185 17464 22262 27677 营业收入 21021 25731 31460 36882 42744 应收票据及应收账款 4220 4105 4876 5717 6625 营业成本 16446 18154 21676 25223 29040 预付账款 221 251 307 360 417 销售费用 467 557 663 756 855 存货 6322 6956 6503 7567 8712 管理费用 623 748 885 1018 1161 其他 416 307 320 333 346 研发费用 2234 2622 2959 3367 3820 流动资产合计 20264 21804 29470 36238 43777 财务费用 457 13 168 65 21 长期股权投资 518 464 464 464 464 资产减值损失 460 659 290 125 111 固定资产 2586 3126 2873 2608 2235 公允价值变动收益 231 58 50 50 50 在建工程 904 534 926 1162 1305 投资净收益 73 182 150 150 150 无形资产 2305 2216 1658 1106 553 其他 29 28 23 9 1 其他 11166 10821 10158 10128 10119 营业利润 667 3271 5039 6535 7979 非流动资产合计 17479 17160 16079 15468 14675 营业外收入 26 13 10 10 10 资产总计 37743 38965 45549 51706 58452 营业外支出 2 5 3 3 4 短期借款 2671 1086 1000 900 700 利润总额 691 3278 5046 6542 7985 应付票据及应付账款 1663 1935 2168 2522 2904 所得税 148 6 656 981 1437 其他 4734 4574 4335 4092 3854 净利润 544 3284 4390 5561 6548 流动负债合计 9069 7595 7502 7515 7458 少数股东损益 12 39 66 111 131 长期借款 2977 3472 4272 5072 5872 归属于母公司净利润 556 3323 4324 5449 6417 应付债券 2444 2524 2524 2524 2524 每股收益（元） 046 273 355 448 527 其他 1759 1171 1082 1082 1082 非流动负债合计 7180 7167 7878 8678 9478 主要财务比率 负债合计 16248 14762 15380 16193 16936 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 少数股东权益 44 1 67 178 309 成长能力 股本 1216 1216 1217 1217 1217 营业收入 5 22 22 17 16 资本公积 10624 10106 11681 11681 11681 营业利润 49 391 54 30 22 留存收益 9156 12072 16396 21629 27501 归属于母公司净利润 44 498 30 26 18 其他 455 808 808 808 808 获利能力 股东权益合计 21495 24202 30169 35513 41516 毛利率 218 294 311 316 321 负债和股东权益总计 37743 38965 45549 51706 58452 净利率 26 129 137 148 150 ROE 28 146 159 167 168 现金流量表 ROIC 28 98 122 130 133 单位百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 偿债能力 净利润 544 3284 4390 5561 6548 资产负债率 431 379 338 313 290 折旧摊销 1058 1159 1492 1665 1852 净负债率 88 00 00 00 00 财务费用 457 13 168 65 21 流动比率 223 287 393 482 587 投资损失 73 182 150 150 150 速动比率 138 180 286 359 446 营运资金变动 5842 34 416 1693 1804 营运能力 其它 291 558 152 75 61 应收账款周转率 64 64 71 70 70 经营活动现金流 7537 4772 5636 5524 6486 存货周转率 15 23 27 29 29 资本支出 1618 484 1009 1011 1013 总资产周转率 06 07 07 08 08 长期投资 21 60 0 0 0 每股指标（元） 其他 867 387 829 167 166 每股收益 046 273 355 448 527 投资活动现金流 2464 811 180 844 847 每股经营现金流 620 392 463 454 533 债权融资 728 342 500 500 500 每股净资产 1763 1989 2474 2904 3386 股权融