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2025年三季报点评Q3低温良好增势延续，盈利能力稳步提升

2025-11-04 西南证券喜马拉雅

事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入84.3亿元，同比+3.5%；实现归母净利润6.2亿元，同比+31.5%。其中25Q3实现收入29.1亿元，同比+4.4%，实现归母净利润2.3亿元，同比+27.7%。
业务表现：
- 低温业务：维持良好增长，25Q3低温品类保持双位数增长，其中低温酸奶品牌“活润”系列延续上半年良好增长态势，新品收入占比保持双位数并创新高。
- 常温业务：预计受终端需求持续疲软影响整体表现有所承压，常温占比较高的子品牌“夏进”预计通过拓展新特色产品及会员制商超渠道等新兴渠道，后续经营有望持续改善。
- 渠道：预计D2C渠道表现良好，收入增速优于公司主业；会员制超市渠道亦表现出色，多个SKU预计维持良好月销水平，且后续仍在持续积极拓展新的合作品类。
盈利能力：
- 产品结构：前三季度公司毛利率为29.5%，同比+0.4pp；其中25Q3毛利率为28.4%，同比-0.4pp。前三季度毛利率提升主要系低温奶占比提升带来的产品结构优化。
- 费用控制：25Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为15.1%（-0.2pp）、2.9%（-1pp）、0.4%（-0.1pp）、0.7%（-0.2pp）；公司积极控制费用投放，整体费用端呈现平稳态势。
- 净利率：受产品结构提升及费用降本增效影响，25Q3公司净利率同比+1.4pp至8%。
战略规划：
- 产品端：以鲜立方战略为核心，低温鲜奶、低温酸奶为重点品类，推动高端鲜奶五年收入复合增速不低于20%，通过产品创新带动低温特色酸奶增长，力争五年新品收入复合增速超过10%。
- 渠道端：以DTC业务作为渠道增长第一引擎，通过区域深耕提升市场渗透率，此外低温特色产品+DTC模式有望建立起公司核心护城河，长期来看公司业绩增长潜力十足。
盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027年EPS分别为0.82元、0.95元、1.11元，对应动态PE分别为21倍、18倍、16倍，维持“买入”评级。
风险提示：原奶价格存在大幅波动风险；高端化升级不及预期风险；乳制品消费需求恢复不及预期；食品安全风险。