华润啤酒（00291.HK）2025年中报点评：喜力、老雪增势延续，盈利能力持续提升

2025年中报点评：喜力、老雪增势延续，盈利能力持续提升 2025年08月21日 证券分析师苏铖执业证书：S0600524120010such@dwzq.com.cn证券分析师郭晓东 执业证书：S0600525040001guoxd@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：华润啤酒公告2025年中报，25H1实现营收239.42亿元，同比+0.8%，归母净利润57.89亿元，同比+23.0%，不计特别项目的EBIT为71.05亿元，同比+11.3%，不计特别项目的EBITDA为83.36亿元，同比+10.7%。公司派发中期股息0.464元/股，同比+24.4%，中期派息率保持26%。 市场数据 收盘价(港元)27.96一年最低/最高价21.60/36.00市净率(倍)2.29港股流通市值(百万港元)82,770.31 ◼啤酒韧性升级，白酒主动调整。啤酒业务方面，25H1啤酒收入231.61亿元，同比+2.6%，量价拆分来看，25H1销量648.7万吨，同比+2.2%，吨价3570元/吨，同比+0.4%。上半年面临消费弱β，公司积极拥抱新消费趋势，一方面传统大单品仍韧性增长，次高档及以上销量增速中至高单位数，其中喜力销量增长超20%，老雪销量增长超70%，红爵销量增长超100%；另一方面，开发德式小麦啤酒、茶啤、果啤、青稞啤酒等特色产品，满足个性化和差异化消费需求，亦推出高端产品垦十四，发展中国种植大麦的新品类，此外积极推动定制、代加工业务快速发展。白酒业务方面，25H1白酒收入7.81亿元，同比-33.7%，其中大单品摘要占白酒收入接近80%，政策趋严使得商务、高端宴席等明显受损，对销售拖累明显。 基础数据 每股净资产(元)11.16资产负债率(%)43.72总股本(百万股)3,244.18流通股本(百万股)3,244.18 ◼高端化、成本红利、三精策略驱动盈利提升。25H1整体销售毛利率同比+2.0pct至48.9%，其中啤酒业务销售毛利率同比+2.4pct至48.3%(吨价同比+0.4%、吨成本同比-4.1%)，大麦、包材成本下降兑现成本红利。25H1销售费用率同比-2.0pct至15.6%，管理费用率同比+1.3pct至7.6%，精简、精益、精细三精策略成效显著。剔除资产减值、一次性员工确认补偿及安置费用、深圳总部相关收益等特别项目后，不计特别项目的EBITDA率同比+3.1pct至34.8%，其中啤酒业务EBITDA率同比+3.4pct至35.1%，白酒业务EBITDA率同比-7.2pct至27.9%。 相关研究 《华润啤酒(00291.HK:)：2024年业绩公告点评：梳理提效，来年可期》2025-03-19 《华润啤酒(00291.HK:)：2023年报点评：业绩符合预期，啤白共成长提速》2024-03-19 ◼盈利预测与投资评级：啤酒高端化韧性升级、成本红利延续、费用三精策略卓有成效共同驱动盈利提升，而白酒业务主动调整，静待产业周期逐步边际修复。参考25H1报表节奏，我们更新2025-2027年归母净利润预测为60.17/61.06/65.48亿元（前值为52.76/57.22/61.34亿元），对应当前PE分别为14.0、13.8、12.9X，维持“买入”评级。 ◼风险提示：食品安全风险，高端化竞争加剧风险，原材料价格波动风险。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn