经调整经营利润率提升，加码股东回报计划

买入 2025年11月4日 经调整经营利润率提升，加码股东回报计划 李卓群+852-25321539Grayson.li@firstshanghai.com.hk 但玉翠+852-25321539Tracy.dan@firstshanghai.com.hk主要资料➢业绩概览：截止25年8月31日,公司FY26Q1净收入同比+6.1%至15.2亿美元（美元计，下同），略超出此前公司业绩指引（14.6至15.1亿美元）。经营利润3.10亿美元，同比+6%；Non-GAAP经营利润3.36亿美元，同比+11.3%；归母利润2.4亿美元，同比-1.9%。Non-GAAP归母净利润为2.58亿美元，同比-1.6%。归母净利润同比略有下滑主要在于分红预提税以及其他收入波动影响，Q1Non-GAAP经营利润率达22.0%，同比+1.0PCTs经营利润表现良好。 ➢教育业务表现分化：分业务来看，FY26Q1海外考试准备和出国咨询业务同比+1.0%及2.0%，海外青少年考试培训增速较快，部分抵消成人考试下滑；大学生及成人考试业务同比增长14.4%；新业务方面，Q1整体营收同比+15.3%，其中非学科类辅导业务报名人次53.0万人次，同比增长+9.5%。智能学习系统及设备Q4活跃付费用户达45.2万人次，同比增长+39.9%。 行业教育股价59.0美元/45.9港元目标价74.5美元/57.9港元(+26.3%/+26.3%)股票代码EDU US/09901.HK已发行股本1.59亿ADS/15.9亿股总市值93亿美元52周高/低68.53/40.66美元每股净资产25.0美元/ADS主要股东俞敏洪（12.5%） ➢FY26Q2及FY26展望：公司预计FY26Q2（2025年9月1日至2026年11月30日）的净营收总额将为11.32亿美元至11.63亿美元之间，同比增长9%到12%之间。此外，公司维持其对于FY26（2025年6月1日至2026年5月31日）的净营收总额收入增长不变，预计FY26的净营收总额将为51.45亿美元至53.9亿美元之间，同比增长5%-10%之间。 ➢积极的股东回报计划：2025年7月，公司批准了三年股东回报计划，从2026财年开始，将上一财年归母净利润的不少于50%用于股东回报。本次公司随财报宣布2026财年股东回报计划为现金分红1.9亿美元（分两期支付，预计分别于25年12月和26年6月支付)+回购3亿美元(未来12个月内)，综合回报率约5%。公司计划执行分红+回购共4.9亿美元。 ➢目标价74.5美元/57.9港元，维持买入评级：一方面，宏观环境对留学业务的影响以及新业务高基数使公司教育业务增长放缓；一方面，公司持续推进降本增效，提升网点的利用率，预计公司的Non-GAAP净利润率将持续获得改善。考虑到公司核心业务逐步稳定以及股东回报显著提升，我们给予公司FY26E净利润25xPE，调整公司目标价为74.5美元/57.9港元，维持买入评级。 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 主要财务报表 损益表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放©2025第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。