腾讯控股DNFm表现强劲渠道优化利润率有望延续提升趋势股东回报增强估值

DnFm流水表现强劲，首月预计超50亿流水，且优化安卓渠道有望优化分成成本率，提升长线运营利润率。 广告由视频号驱动，商业化空间广阔，预计可维持双位数增长；FBS业务走出云业务调整周期后，通过支付场景渗透&消费回暖维持双位数增长，因此中期展腾讯控股：DNFm表现强劲&渠道优化，利润率有望延续提升趋势&股东回报增强，估值具备吸引力 1、DNFm表现强劲&渠道优化，利润率有望延续提升趋势。 DnFm流水表现强劲，首月预计超50亿流水，且优化安卓渠道有望优化分成成本率，提升长线运营利润率。 广告由视频号驱动，商业化空间广阔，预计可维持双位数增长；FBS业务走出云业务调整周期后，通过支付场景渗透&消费回暖维持双位数增长，因此中期展望收入增速维持双位数增长。 腾讯流动性压力大幅缓解，在手现金及股权投资1830亿美元，潜在股东回报空间充足。 理论上可以全量渗透微信现有用户，短视频增长=强运营+高效的评价体系（算法），当前瓶颈在于运营力度，即：依靠强运营解决初期冷启动，以及后续破圈（泛化用户）两个问题，通过供给创造需求，从而实现数据飞轮效应。 大众内容的模式有助于在中长期实现稳健增长，继续扩大在微信生态内的用户渗透，中期DAU/MAU及时长均有望实现稳健增长。 《》预期今年暑假上线。 腾讯自2Q23以来对王者/和平等游戏商业化节奏的调整回归正常，财务计收规则下2Q24有望走出负面影响，且1月王者荣耀抖音直播将全面开放，有望吸引抖音生态内的用户回归王者荣耀，延续游 戏的生命周期。 4、AI+推荐系统进展乐观，有望提升广告商业化。Meta研究团队证实借鉴大模型改造推荐系统的可行性。当前1.5万亿参数下模型性能提升显著，在线A/B测试下，E-task为参与性指标（点赞转发等）召回阶段模型性能提升6.2%，排序阶段12.4%，整体效果预计提升18.6%。C-Task为完成度指标（时长、完播率等）召回节点提升5.0%，排序阶段4.4%，合计提升~9.4%。模型训练效果受数据量限制，因此利好头部平台。除广告外，腾讯在会议、文档、邮件、浏览器、翻译、设计等领域布局AI工具，提升生产力。5、投资建议：游戏方面，1Q24腾讯游戏业务显示出复苏迹象，海外Supercell游戏人气回升及《PUBGMOBILE》增长良好，国内《》、《》营收稳健及《》增长强劲。此外，通过优化运营和聚焦“常青游戏”策略，成功提升《》等游戏的表现。战略上，管理层强调高质量新游戏的推出和对常青游戏运营效率优化的重要性。广告方面，1Q24AI对广告业务的营收改善和毛利优化效果明显，AI对广告精准投放效果的优化预计可以延续，同时改善板块长期潜力。此外，视频号目前AdLoad并不高，具备一定上行空间。未来公司将借助AI、新游戏、微信电商和SaaS产品等提高点击率和用户参与度。社交网络业务、金融科技和企业服务业务收入结构优化，高毛利收入占比上升明显，毛利率大幅改善，发展态势良好。总体来看，腾讯中长期业务仍具备较好的增长前景和盈利回报。