核心观点与关键数据
- 业绩表现：2025年前三季度总营收164.25亿元（同比下滑14%），归母净利润39.60亿元（同比下滑17%），扣非净利润39.08亿元（同比下滑17%）。其中，2025年第三季度总营收25.45亿元（同比下滑52%），归母净利润2.99亿元（同比下滑75%），扣非净利润2.82亿元（同比下滑76%）。
- 盈利能力：2025年第三季度毛利率同增2个百分点至79.83%，主要因年份原浆产品表现占优；销售费用率和管理费用率分别同增16个百分点和6个百分点至39.14%和11.81%，主要因营收大幅下滑而竞争激烈导致费用刚性增长；净利率同减11个百分点至12.02%。
- 渠道与产品：产品端，核心产品年份原浆表现稳健，古16、古20等次高端产品在安徽省内宴席市场表现突出，新品轻度古20精准响应现代健康消费需求，复刻老瓷贡以高性价比巩固下沉市场；渠道端，公司强化线下渠道监管，聚焦真实动销，部分省份区域市场实现逆势增长，安徽省内基本盘稳固，积极拥抱新零售，加速电商业务发展。
研究结论
- 投资要点：公司主动降速抒压，围绕“抓动销、去库存、拓渠道、稳价格”策略，线下渠道强化管控优化动销，电商渠道加速拓展提高曝光，叠加产品推新延展业务边界。
- 盈利预测：根据2025年三季报，调整2025-2027年每股收益分别为8.64/9.25/10.36元（前值为10.13/10.85/11.93），当前股价对应PE分别为19/17/15倍，维持“买入”投资评级。
- 风险提示：宏观经济下行风险、行业分化加剧、原材料价格上涨风险、新品推广不及预期、市场拓展不及预期等。
财务数据
- 主要财务指标：2024年营业收入23,578百万元（同比增长16.4%），归母净利润5,517百万元（同比增长20.2%）；预计2025年营业收入19,802百万元（同比下滑16.0%），归母净利润4,565百万元（同比下滑17.3%）。
- 资产负债表：2024年流动资产28,812百万元，非流动资产11,710百万元；负债合计14,829百万元，所有者权益25,694百万元。
- 现金流量表：2024年经营活动现金净流量4,728百万元，投资活动现金净流量-1,733百万元，筹资活动现金净流量-465百万元。
