今世缘发布2025年年报和2026年一季报，业绩持续出清，稳字当头。2025年总营收101.82亿元（同减11.81%），归母净利润26.04亿元（同减23.69%），扣非净利润25.95亿元（同减23.22%）。2025Q4总营收13亿元（同减18.94%），归母净利润0.55亿元（同减83.25%），扣非净利润0.51亿元（同减83.44%）。2026Q1营收43.23亿元（同减15.23%），归母净利润13.85亿元（同减15.76%），扣非13.81亿元（同减15.74%）。
毛利率方面，2025年/2025Q4/2026Q1分别同比-0.5pct/-0.1pct/+0.8pct至74.25%/77.57%/74.40%，主要系产品结构变化。费用方面，销售费用率2025年/2025Q4/2026Q1分别同比+4.6pct/+18.8pct/+1.5pct至23.11%/57.16%/14.76%，管理费用率2025年/2025Q4/2026Q1分别同比+0.2pct/+0.1pct/+0.04pct至4.21%/8.67%/2.13%，主要系稳价格和去库存。净利率2025年/2025Q4/2026Q1分别同比-4pct/-16.1pct/-0.2pct至25.57%/4.20%/32.04%。合同负债2025年末/2026Q1末分别为17.08/15.60亿元，分别同比7.25%/190%，蓄水池仍稳定。
产品升级继续承压，2025年特A+类/特A类产品营收分别为62.25/32.69亿元（同减17%/2%），2026Q1分别为24.45/16.24亿元（同减23%/1.6%）。省外开拓有序进行，2025年省外营收9.29亿（同增0.26%），2026Q1省内/省外营收分别为38.27/4.41亿元（同比-17.57%/+0.84%）。经销商2025年底共有1358个，净增加130个，其中省内782个，净增加169个；省外576个，净减少39个。
盈利预测方面，预计2026-2028年EPS分别为2.10/2.24/2.50元，当前股价对应PE分别为13/12/11倍，维持“买入”投资评级。风险提示包括宏观经济下行风险、四开增长不及预期、V系列增长不及预期、省外扩张不及预期。
