2021年1季度货币政策执行报告点评：货币政策稳字当头支持经济， 利率持续低位运行
1 / 11 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收点评 固收点评20210513 [Table_Main] 2021年1季度货币政策执行报告点评：货币政策稳字当头支持经济，利率持续低位运行 事件 2021年5月11日，中国人民银行公布了《2021年第一季度中国货币政策执行报告》。通读全文我们分析认为《报告》传达了：与《2020年第四季度中国货币政策执行报告》不同的是，央行首次强调要保持经济运行在合理区间，使经济在恢复中达到更高水平的均衡；再次提出将保持对经济的必要支持力度，稳定预期，精准实施宏观政策；提出要完善央行政策利率体系，优化存款利率监管；另外，本次央行并未提出“六稳”“六保”工作的相关表述。 观点 贷款合理增长，结构优化，利率处于较低水平。2021年第一季度，随着贷款市场报价利率LPR改革深入推进，货币政策传导效率显著提升，信贷投放保持较快增长，有力支持了经济恢复、稳中加固、稳中向好。《报告》表述与上一季度略有区别，从量来看，强调了“金融机构信贷投放节奏把握适度，保持了支持实体经济的连续性、稳定性、可持续性，增强了服务高质量发展的后劲”；从价来看，强调了“贷款加权平均利率持续处于较低水平，3月贷款加权平均利率5.10%，保持在历史低位”。 物价走势总体稳定，长期看不存在通胀或通缩基础。《报告》指出2021年第一季度，局部地区冬春疫情反复一定程度上影响了居民服务业消费复苏，加之高基数和春节错位等短期因素扰动，我国CPI涨幅在零附近运行，3月份由负转正至0.4%，4月份为0.9%。未来CPI总体平稳，保持在合理区间运行。中长期看，我国经济运行平稳向好，总供求基本平衡，货币政策保持稳健，货币条件合理适度，不存在长期通胀或通缩的基础。 结构性货币政策工具直达小微企业，经济持续恢复。《报告》指出央行持续推进两个直达实体经济的货币政策工具来支持中小微企业发展。为保持政策连续性、稳定性和可持续性，央行将两项直达实体经济货币政策工具的实施期限进一步延长至2021年12 月 31日，保持对小微企业的支持力度不减，更好发挥其稳就业的作用。经济运行开局良好，一季度我国GDP同比增长18.3%，两年平均增长5.0%，经济呈稳定恢复态势。 电力行业转型发展。《报告》表示在碳达峰与碳中和的目标下，电力行业将转型为以新能源为主体的新型电力系统，健全有利于全社会共同开发利用可再生能源的体制机制和政策体系。在电力生产上，实施煤电节能减排升级与改造行动，推动火电发电量尽早达峰；优化新能源发展布局，鼓励新能源就地开发利用，逐步实现光伏、风电、水电等清洁替代，逐步形成具有我国自主知识产权的新型电力系统关键技术体系。 下一阶段的政策主要思路：今年以来，我国经济呈现稳定恢复态势，稳中加固、稳中向好，经济发展动力不断增强，经济运行中的积极因素增多。物价走势总体稳定，总供求基本平衡。但也需要看到，外部环境依然复杂严峻，多地疫情近期出现反弹。同时，主要经济体通胀预期升温、国债收益率上行。对此，我们判断央行货币政策将坚持稳字当头，注重跨周期政策设计，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性；稳定物价，加强宏观审慎管理。 风险提示：全球疫情仍较严峻，国际环境复杂多变，疫情冲击带来的金融风险。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收点评20210511：大宗还能走多远，美债有话说？》2021-05-11 2、《固收深度报告20210510：进出口专题——长短期量价分析》2021-05-11 3、《固收周报20210509：周观：5月流动性前瞻，人民币升值难续的思考（2021年第15期）》2021-05-09 4、《固收点评20210507：2021年4月进出口数据点评—进出口又迎超预期增长，外贸形势稳中向好》2021-05-08 5、《固收点评20210430：4月PMI点评：PMI小幅回落，价格高位运行，供需扩张收缩》2021-04-30 [Table_Author] 2021年05月13日 2 / 11 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 内容目录 1. 贷款合理增长，结构优化，利率处于较低水平 .......................................................................... 7 2. 物价走势总体稳定，长期看不存在通胀或通缩基础 .................................................................. 8 3. 结构性货币政策工具直达小微企业，经济持续恢复 .................................................................. 8 4. 电力行业转型发展 .......................................................................................................................... 9 5. 风险提示 ........................................................................................................................................ 10 图表目录 图1：金融机构贷款余额（单位：亿元）......................................................................................... 7 图2：2019年9月以来1年期LPR调整：（单位：%） ................................................................. 7 图3：食品项与非食品项同比比较（单位：%） ............................................................................. 8 图4：名义GDP、 M2增速、社融存量增速对比：（单位：%） .................................................. 9 表1：2019年以来货币政策执行报告的变动一览表........................................................................ 3 3 / 11 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 表1：2019年以来货币政策执行报告的变动一览表 季度 货币政策基调 变动 货币政策操作总结 央行对经济形势展望 专栏题目 2021Q1 坚持稳中求进工作总基调，立足新发展阶段，贯彻新发展理念，构新发展格局。坚持稳字当头、抓住重点、守住底线、敢于担当。搞好跨周期 政策设计，兼顾当前和长远，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，保持对经济的必要支持力度，稳定预期，精准实施 宏观政策，巩固拓展疫情防控和经济社会发展成果，保持经济运行在合理区间，使经济在恢复中达到更高水平均衡。 1、再次提出保持对经济的必要支持力度，稳定预期，精准实施宏观政策。 2、首次强调保持经济运行在合理区间，使经济在恢复中达到更高水平的均衡。 3、不再提出“六稳”“六保”工作相关表述。 一、有效开展公开市场操作 二、适时开展中期借贷便利和常备借贷便利操作 三、继续完善宏观审慎政策框架 四、积极发挥结构性货币政策工具作用 五、发挥信贷政策的结构引导作用 六、深化利率市场化改革 七、完善人民币汇率市场化形成机制 八、稳妥有序推进金融风险处置，深化金融机构改革 九、深化外汇管理体制改革 今年以来，我国经济呈现稳定恢复态势，稳中加固、稳中向好。第一季度我国GDP同 比 增 长18.3%，两年平均增长5.0%，经济运行开局良好，高质量发展取得新成效。“十四五”时期是开启全面建设 社会主义现代化国家新征程的第一个五年，我国发展仍然处于重要战略机遇期，经济长期向好的基本面没有改变。我国经济发展动力不断增强，经济运行中的积极因素增多。也要看到，外部环境依然复杂严峻，我国经济恢复不均衡、基础不稳固，经济社会发展仍面临不少风险挑战。物价走势总体稳定，不存在长期通胀或通缩的基础。 专栏 1 健全现代货币政策框架 专栏 2 央行精准开展公开市场操作 专栏 3 美国国债收益率上行分析 专栏 4 如何看待近期国内外物价走势 2020Q4 坚持稳中求进工作总基调，立足新发展阶段，贯彻新发展理念，构建新发展格局。坚 持 稳 字 当头、抓住重点、守住底线、敢于担当，巩固拓展疫情防控和经济社会发展成果，保持1、再次强调稳中求进的工作总基调。 2、首次强调要坚持稳字当头、抓住重点、守住底线、敢于担当，强调稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，坚持稳字当头、不急转弯。一、灵活开展公开市场操作 二、适时开展中期借贷便利和常备借贷便利操作 三、对冲新冠肺炎疫情影响，加大货币信贷支持力度 四、降低金融机构存款准备金率 我国经济运行稳定恢复，2020年四季度经济同比增长6.5%，全年同比增长2.3%，经济总量突破100万亿元，成为全球唯一实现经济正增长的主要经济体，也是少数实施正常货币政策的主要经济体之一。中长期看，我国经济稳中向好、长期向好、高质量发展的基本面没专栏 1 加强存款管理，维护存款市场竞争秩序 专栏 2 发展绿色金融推动实现碳达峰和碳中和目标 专栏 3 大国货币政策的溢出效应 专栏 4 合理评估居民部门债务风险 4 / 11 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 政策连续性、稳定性、可持续性，完善宏观经济治理，建设现代中央银行制度，搞好跨周期政策设计，促进经济总量平衡、结构优化、内外均衡，继续做好“六稳”“六保”工作，推动构建新发展格局迈好第一步、见到新气象。 3、强调搞好跨周期政策设计，保持政策连续性、稳定性、可持续性，完善宏观经济治理。 五、继续完善宏观审慎政策框架 六、发挥信贷政策的结构引导作用 七、进一步深化利率市场化改革 八、完善人民币汇率市场化形成机制 九、稳妥有序推进金融风险处置，深化金融机构改革 十、深化外汇管理体制改革 有改变。我国经济向常态回归，内生动能逐步增强，宏观形势总体向好。但国际金融形势仍然复杂严峻，国内外疫情变化和外部环境存在诸多不确定性，国内经济恢复基础尚不牢固。物价涨幅总体运行在合理区间，不存在长期通胀或通缩的基础。 2020Q3 全 力 做 好“六稳”“六保”和“十三五”规划收官工作，确保实现全面建成小康社会奋斗目标。同时，将力量更加集中到深入贯彻落实党的十九届五中全会精神上来，认识新发展阶段，贯彻新发展理念，构建新 发 展 格局，完善宏观 经 济 治理，搞好跨周期政策设计，促进经济 总 量 平衡、结构优1.强调做好“十三五”规划收官工作，实现全面建成小康社会奋斗目标。 2.首次提出贯彻十九届五中全会精神，搞好跨周期政策设计，再次强调经济总量平衡、结构优化、内外均衡。 3.提出健全市场化利率形
