公司事件点评报告：战略延续稳字当头，产品渠道双轮驱动

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年前三季度总营收164.25亿元（同比下滑14%），归母净利润39.60亿元（同比下滑17%）；其中第三季度总营收25.45亿元（同比下滑52%），归母净利润2.99亿元（同比下滑75%）。
• 盈利能力：第三季度毛利率提升2个百分点至79.83%，主要因年份原浆表现占优；但销售费用率和管理费用率分别提升16个百分点和6个百分点至39.14%和11.81%，主要因营收下滑和竞争激烈导致费用刚性增长；净利率下降11个百分点至12.02%。
• 渠道与产品：产品端多点发力，年份原浆稳健，古16、古20等次高端产品在安徽省内表现突出，新品轻度古20拓展年轻市场，复刻老瓷贡巩固下沉市场；渠道端强化线下监管，聚焦真实动销，部分省份逆势增长，电商业务加速发展，京东超品日GMV同比增长160%。

研究结论

• 公司主动降速抒压，围绕“抓动销、去库存、拓渠道、稳价格”策略，线下渠道强化管控优化动销，电商渠道加速拓展提高曝光，叠加产品推新延展业务边界。
• 调整2025-2027年EPS分别为8.64/9.25/10.36元（前值为10.13/10.85/11.93），当前股价对应PE分别为19/17/15倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

• 宏观经济下行风险、行业分化加剧、原材料价格上涨风险、新品推广不及预期、市场拓展不及预期等。