核心观点与关键数据
- 业绩表现：2025年上半年公司总营收24.97亿元（同减40%），净利润5.75亿元（同减24%）。毛利率同增0.3pct至59.04%，净利率同增5pct至23.02%。主要得益于高毛利品牌李渡收入占比增加及珍酒逐步替换自产基酒降低生产成本，但受周期下行及高基数影响，业绩整体承压。
- 品牌表现：
- 珍酒：收入同减45%至14.92亿元，主要系严控销售节奏维持健康渠道库存。
- 李渡：收入同减9%至6.11亿元，主要系聚焦次高端与中端价格带产品及关键消费场景部分抵消压力。
- 湘窖：收入同减39%至2.77亿元，主要系龙匠与浓香系列销售承压。
- 开口笑：收入同减64%至0.81亿元，主要系湖南省本地餐饮疲软及中端及以下品牌竞争加剧。
- 新品推出：上半年推出全新旗舰产品“大珍”，定位协同珍15、珍30系列，高质价比有望构筑珍酒第三增长曲线。
- 渠道革新：继2024年珍酒双渠道发展模式后，2025年6月推出万商联盟模式，直接筛选授权强终端触达的联盟商，严控供应配额，杜绝窜货乱价，并通过分阶段激励机制绑定利益。
研究结论
- 公司坚持强化品牌布局，推出多款差异化战略单品，覆盖价格带进一步拓展，并聚焦长期健康发展，持续推动渠道革新。
- 调整公司2025-2027年EPS分别为0.35/0.41/0.48元，当前股价对应PE分别为26/22/19倍，维持“买入”投资评级。
- 风险提示：宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、食品安全风险、产品推广不及预期。
财务预测
- 预测指标：
- 营业收入：2025E 5,290百万元（同减25.1%），2026E 6,098百万元（增长15.3%），2027E 6,861百万元（增长12.5%）。
- 净利润：2025E 1,172百万元（同减11.5%），2026E 1,394百万元（增长18.9%），2027E 1,614百万元（增长15.8%）。
- 关键财务指标：
- 毛利率：2025E-2027E均保持59%。
- 净利率：2025E 7.7%，2026E 8.4%，2027E 8.9%。
- ROE：2025E 8%，2026E 8%，2027E 9%。
