公司事件点评报告：下半年经营改善，产品渠道双轮驱动

下半年经营改善，产品渠道双轮驱动—八马茶业（6980.HK）公司事件点评报告 事件 买入(维持) 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 2026年3月30日，八马茶业发布2025年年报：2025年营收21.96亿元，同增2.5%；净利润2.22亿元，同减0.93%；经调整后净利润2.41亿元，同增2.6%。其中2025H2营收11.33亿元，同增9.6%；净利润1.03亿元，同增30.9%。 投资要点 ▌下半年经营改善，盈利能力逐步改善 业绩来看：2025H1/H2营收分别为10.63/11.33亿元，分别同比-4.2%/+9.6%；净利润分别为1.197/1.025亿元，分别同比-18%/+30.9%，下半年经营改善明显，我们认为有如下原因：1）公司正在升级的茶室门店；2）下半年公司产品进入山姆渠道；3）下半年关店数量下降。盈利能力来看：公司2025年毛利率同增0.59pct至55.58%，系公司自产比例提升所致；销售及营销开支费用同增1.2%，系增加品宣所致；行政管理开支费用同增30%，系公司上市费用及第三方咨询费用所致。 ▌门店持续扩张，深耕下沉市场 门店端来看：2025年底公司共有3773家，净增269家门店。其中直营店235家（同减14家），加盟店3538家（同增283家）。门店分布来看：一线城市404家/新一线城市791家/二线城市1085家/三线及以下城市1493家，分别同增24/62/70/113家。加盟商来看：截止2025年底公司共有1250家加盟商，其中791家与公司合作3年以上。加盟店超100家/50-100家/10-50家的加盟商分别有3/10/50家。渠道 来 看 ：公 司 线 上/线 下/其 他 渠 道 营 收 分 别 为7.06/14.81/0.085亿元，分别同比+2%/+2.6%/+27.3%。本年度公司线上获得天猫双十一乌龙茶项目十一连冠军（按销售额统计）、京东茶类目中国茶第一（按GMV计算）及抖音商城年度618卓越大奖等。本年度线下公司发力即时零售，入驻淘宝闪购/美团闪送/京东秒送等平台，即时零售全年GMV同增90%。 相关研究 1、《八马茶业（6980）：高端茶企第一股，三大飞轮联动发力》2025-12-042、《八马茶业（6980）：高端中国茶 第 一 股 ， “ 千 城 万 店 ” 加 速 扩张》2025-10-29 ▌三大茶占比继续提升，自产比例逐年提升 当前公司聚焦明星单品，致力打造“鼎红红茶”、“牛一岩茶”、“赛珍珠铁观音”等核心产品。2025年公司三大销量产品红茶、岩茶及铁观音营收分别为4.46/3.62/2.94亿元，分别同比+7.2%/+12.4%/+2.8%，继续位居公司茶叶产品销售额前三。此外，公司拥有健全的供应链管控机制，自产产品收入12.90亿元（同增21.6%），占比从2024年49.6%提升至2025年58.9%，公司自产比例逐年提升。 ▌盈利预测 公司作为高端茶企第一股，是国内领先的茶叶知名品牌。我们看好公司门店打造茶室第三空间及线上培育年轻消费人群，产品渠道双轮驱动。根据2025年年报，我们预计公司2026-2028年EPS分别为3.21/3.83/4.54元，当前股价对应PE分别为8/7/6倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险，行业竞争加剧风险，食品安全风险，新品推广不及预期，渠道拓展不及预期。 食品饮料组介绍 ▌ 孙山山：深圳大学经济学硕士，9年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号，2023年东方财富行业最佳分析师第六名，2024年东方财富行业最佳分析师第五名，2025年“美市科技”菁英榜食品饮料组第3名。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 ▌ 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。