公司事件点评报告：质价比和渠道营销双轮驱动，业绩亮眼

质价比和渠道营销双轮驱动，业绩亮眼 —361度（1361.HK）公司事件点评报告 事件 买入(维持) 361度公司年度中期业绩报告发布：2025年上半年集团实现总收益人民币57.0亿元，同比增长11%，业绩稳健提升。其中，儿童品牌收入占集团总营业额22.1%，同比增长11.4%；电商业务表现亮眼，收入占集团总营业额31.8%，同比大幅增长45.0%。 分析师：娄倩S1050524070002louqian@cfsc.com.cn 盈利能力持续优化，权益持有人应占溢利为8.6亿元，毛利率维持在41.5%的稳定水平。经营活动现金流显著改善，净流入5.2亿元，同比激增227%。 投资要点 ▌业绩亮点：渠道战略升级构筑竞争壁垒 线下市场持续推进"超品店"这一新业态。截至6月末，49家超品店在全国落地，通过多元化消费场景设计和高性价比自选模式，有效提升客群连带率，驱动Q1-Q2线下零售流水实现10%-15%同比增长。 线上渠道延续高增长态势，电商业务以45%的迅猛增速贡献18.2亿元收入，占集团总营业额攀升至31.8%。差异化商品配合IP跨界营销，在618大促中高效转化目标客群。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 儿童业务作为第二增长曲线持续发力，12.6亿元收入占集团总营收22.1%。科技赋能成为核心竞争力，配合三线以下城市67.3%的渠道下沉率，实现终端效率优化。 相关研究 1、《质价比稳固基本盘，渠道创新促品牌增效——361度（1361.HK）公司深度报告》2025-07-28 公司应收账款结构同步改善：截至6月末，90天内账期占比提升至63.1%，超过180天的长账期占比压降至7.3%，应收账款周转天数缩短为146天。在超品店提振终端动销与两级分销体系风险管控的双重作用下，运营资金周期压缩，带动经营活动现金流净流入同比激增227%至5.2亿元，凸显全渠道经营质量实质性提升。预计运营资金将周转情况逐季好转。 ▌未来展望：品牌势能释放与国际化布局构筑增量引擎 我们认为公司全年业绩将保持持续增长态势。在品牌建设端，代言人冠名系列&国际赛事绑定提升全球影响力与品牌消费者形象，突破同质低效竞争。产品策略聚焦质价比优势： 公司多条产品线瞄准极致性价比，同时，公司折扣率居于低位且波动可控，有利巩固大众下沉市场基本盘。 渠道模式持续迭代，超品店年末目标扩展至100家，依托成熟的两级分销体系加速规模化复制。 长期成长动能充足。海外业务从疫情低谷稳步复苏，销售网点数量回升，吉隆坡首间直营店与独立电商网站上线，重点开拓东南亚及"一带一路"高潜力市场。在品类拓展维度，与芬兰户外品牌Oneway的合资项目迎来新机遇，拓展高性能产品新赛道。 ▌盈利预测 我们预测公司2025-2027年收入分别为112.53/126.56/139.87亿元，2025年PE为8.4倍。公司质价比&渠道创新双动力支持盈利，维持给予“买入”评级。 ▌风险提示 （1）运动鞋服行业库存风险（2）童装、电商业务增长不及预期（3）行业竞争加剧风险（4）超品店业绩不及预期（5）产业政策变化风险（6）宏观经济波动风险（7）海外政策变化风险。 正文目录 事件................................................................................................................................................................4评论................................................................................................................................................................41、业绩亮点：渠道战略升级构筑竞争壁垒...................................................................................................42、未来展望：战略纵深强化增长持续性......................................................................................................52.1、短期动能：品牌势能释放与渠道优化驱动业绩延续............................................................................ 52.2、长期空间：国际化布局构筑增量引擎.................................................................................................... 53、盈利预测及评级.......................................................................................................................................64、风险提示..................................................................................................................................................7 图表目录 图表1：超品店店铺数高速增长....................................................................................................................... 4图表2：成人、儿童业务均衡发展(左轴/亿元)，儿童业务营收占比(右轴)持续提升.................................. 4图表3：线上电商收入(亿元)占比稳步上升..................................................................................................... 4图表4：疫情后国际业务占比稳步回升........................................................................................................... 6图表5：公司业务拆分....................................................................................................................................... 6 事件 2025年8月12日，361度公司发布2025年度中期业绩公告。 报告呈现，2025年上半年集团实现总收益人民币57.0亿元，同比增长11%，业绩稳健提升。其中，儿童品牌收入达12.6亿元，占集团总营业额22.1%，同比增长11.4%；电商业务表现尤为亮眼，收入达18.2亿元，占集团总营业额31.8%，同比大幅增长45.0%。 盈利能力持续优化，权益持有人应占溢利为8.6亿元，毛利率维持在41.5%的稳定水平。经营活动现金流显著改善，净流入5.2亿元，同比激增227%。 评论 1、业绩亮点：渠道战略升级构筑竞争壁垒 上半年，361度在线下市场持续推进"超品店"这一新业态。截至6月末，49家面积达800平方米的超品店在全国落地，相当于传统门店5倍的体量承载着700余个SKU的丰富选择。该业态通过多元化消费场景设计和高性价比自选模式，有效提升客群连带率，更塑造出类似优衣库的运动生活方式体验，驱动Q1-Q2线下零售流水实现10%-15%同比增长。 资料来源：公司年报，华鑫证券研究 线上渠道则延续高增长态势，电商业务以45%的迅猛增速贡献18.2亿元收入，占比攀升至31.8%。其成功关键在于85%的线上专供品策略——从约基奇签名款篮球鞋"JOKER1 GT"到海绵宝宝联名跑鞋，差异化商品配合IP跨界营销，在618大促中高效转化目标客群。 儿童业务作为第二增长曲线持续发力，12.6亿元收入占集团总营收22.1%。科技赋能成为核心竞争力：FLASH科技跑鞋、足弓自适应系统等创新技术，配合三线以下城市67.3%的渠道下沉率，实现终端效率优化。第五代形象店落地222家，单店面积增至117平方米，凸显渠道精细化运营成效。 资料来源：wind，公司年报，华鑫证券研究 资料来源：公司年报，华鑫证券研究 公司应收账款结构同步改善：截至6月末，90天内账期占比提升至63.1%，超过180天的长账期占比压降至7.3%，应收账款周转天数缩短为146天。在超品店提振终端动销与两级分销体系风险管控的双重作用下，运营资金周期压缩，带动经营活动现金流净流入同比激增227%至5.2亿元，凸显全渠道经营质量实质性提升。预计运营资金将周转情况逐季好转。 2、未来展望：战略纵深强化增长持续性 2.1、短期动能：品牌势能释放与渠道优化驱动业绩延续 我们认为公司全年业绩将保持持续增长态势。面对下半年经营周期，公司多维布局增长动能。在品牌建设端，NBA巨星约基奇的中国行活动与第三代签名鞋"DVD3"上市，叠加哈尔滨亚冬会官方合作伙伴的顶级资源，持续提升专业运动形象。产品策略聚焦质价比优势：新消费趋势下，低线城市消费韧性和消费者价格敏感度上升。公司在保质的前提下，相比其他头部品牌具备价格优势，有望成为质价比消费时代赢家。核心100-300元价格带中，"爆沫3超轻SE"等产品凭借QU!KFOAM科技实现70%回弹率，价格仍低于竞品。 渠道模式持续迭代，超品店年末预计建成100家，依托成熟的两级分销体系加速规模化复制。值得关注的是，第十代门店形象升级进一步强化单店产出能力，低线城市门店凭借约2.8年的投资回报周期展现健康经营模型。 2.2、长期空间：国际化布局构筑增量引擎 长期成长动能充足。海外业务从疫情低谷稳步复苏，销售网点数量与海外业务占比回升。吉隆坡首间直营店与独立电商网站上线，重点开拓东南亚及"一带一路"高潜力市场。在品类拓展维度，与芬兰户外品牌Oneway的合资项目迎来新机遇，未来有望通过技术协同反哺主品牌，拓展高性能产品新赛道。 公司通过渠道模式创新与极致性价比产品矩阵，已建立差异化竞争壁垒。随着亚运会营销势能释放与户外科技产品线逐步成熟，361度在巩固大众运动基本盘的同时，正向着全球化体育品牌稳步迈进。 资料来源：公司年报，华鑫证券研究 3、盈利预测及评级 成人鞋服方面，我们认为公司提质增效战略下店铺、店效将稳健增长，线上电商业务将 维 持 高 增 速 ， 预估 未来三年分别新增16/12/8家门店，单店平均销售增 速 分 别 为12%/11%/10%，线上业务增速分别为20%/15%/10%。 儿童鞋服方面，我们认为其第二增长曲线的地位将延续，预估未来三年分别新增20/15/10家 门 店 ， 单 店 平 均 销 售 增 速 分 别 为20%/10%/10%， 线 上 业 务 增 速 分 别 为25%/20%/15%。 毛 利 率 方 面 ， 我 们 认 为 公 司 毛 利 率 仍 有 提 升 空 间 ， 预 估 未 来 三 年 毛 利 率 分 别 为41.80%/42.05%/42.30%。 因此，我们预测公司20