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有色金属周报-铅：震荡回落

2025-11-04 祁玉蓉宏源期货 ZLY

主要逻辑

原料端：铅精矿持续偏紧，进口矿成交冷清，国内矿贸易中河南、内蒙古地区炼厂进行冬储备库，部分偏远地区矿山预计11月中下旬进入停产期，TC报价易跌难涨；部分炼厂通过减产减少原料投料，个别地区降低TC采购银铅矿。废电瓶价格坚挺，蓄电池报废端平稳，回收商出货情绪好转，但炼厂开工提升导致价格持续坚挺。
供给端：原生铅开工增减并存，产量小幅波动；再生铅方面，铅价走高和废电瓶到货好转推动炼厂开工持续回升，但仍需关注原料补充情况。
需求端：铅价走高压制下游采买积极性，部分企业减产避免库存累积，开工下滑。
成交与库存：上周炼厂开工变动不大，原生铅成品库存累积，再生铅因长单交付暂无明显库存累积。
进口：盈利窗口逐渐关闭，精炼铅出口亏损，进口盈利微薄。

行情回顾

价格：SMM1#铅锭均价环比下跌0.43%至17,225元/吨，沪铅主力合约收盘价环比下跌1.17%至17,390元/吨，伦铅收盘价（电子盘）上涨0.42%至2,025美元/吨。
TC报价：国产铅精矿加工费环比持平至350元/金属吨，进口铅精矿加工费环比持平至-125美元/干吨，TC报价稳中趋弱。
冶炼厂利润：截至10月24日，冶炼厂利润（不含锌、铜等副产品收益）106元/吨。
原生铅开工率：环比下降至67.17%。
废电瓶价格：截至10月31日，废电瓶平均价10,025元/吨，环比上涨25元/吨。
再生铅炼厂利润：截至11月3日，规模再生铅企业综合盈亏160元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏-56元/吨。
再生铅原料库存：减少，成品库存增加。
再生铅开工率：环比提升1.2个百分点至43.4%，周度产量5.13万吨，周产略有下滑。
铅蓄电池开工率：环比下降6.46个百分点至68.9%。
进口盈利：截至10月31日，进口盈利24.99元/吨。
铅锭库存：截至10月30日，铅锭五地社会库存总量2.98万吨，库存减少；原生铅主要交割品牌厂库8,600吨，环比回升。
上期所库存：截至10月31日，SHFE精炼铅库存3.60万吨，环比减少。
LME库存：截至10月30日，LME库存22.03万吨，库存减少。

研究结论

短期铅价或震荡偏弱整理：关注17,000-17,100元/吨支撑位，后市需持续关注原料端到货对炼厂开工影响。
风险因素：宏观风险、原料供给受限、需求不及预期。

震荡回落 2025年11月4日研究所祁玉蓉从业资格号：F03100031投资咨询从业证书号：Z0021060TEL：010-8229 5006 主要逻辑上周观点本周观点 原料-铅精矿：持续偏紧。进口矿成交依旧冷清，成交较少；国内矿贸易方面，河南、内蒙古地区炼厂仍在进行冬储备库，部分偏远地区铅精矿山预计11月中下旬进入常规停产期，TC报价易跌难涨，部分炼厂通过减产来减少原料投料，个别地区不惜降低TC来采购银铅矿。国内炼厂开工增减并存，再生铅炼厂利润及原料到货好转后，产量增速快于原生铅，加之进口粗铅到货补充，供给偏紧有所改善，消费端复产后预计维持刚需采买，终端旺季不旺，预计短期铅价或震荡偏弱整理，关注17,000-17,100元/吨支撑位。后市需持续关注原料端到货对炼厂开工影响。 原料-废电瓶：铅蓄电池报废端平稳，废电瓶持货商出货情绪好转，但随着炼厂开工提升，废电瓶价格持续坚挺。 供给端：原生铅方面，开工增减并存，产量小幅波动；再生铅方面，随着铅价走高后炼厂利润好转，以及废电瓶到货好转，炼厂开工持续回升，但仍需关注炼厂开工走高后原料是否能够及时得到补充。高位整理 需求端：铅价走高压制下游采买积极性，部分企业为避免过多累积成品库存而减产，开工下滑。 成交与库存：上周炼厂开工变动不大，但高铅价抑制下游采买积极性，原生铅成品库存累积，再生铅因为长单交付尚未结束，成品库存暂无明显累积。 风险因素：宏观风险，原料供给受限，需求不及预期。 1 行情回顾 2 增减并存，原生铅开工小幅波动目录 3 利润及原料好转，再生铅开工持续回升 CONCENTS 4 成本传导受限，蓄电池企业开工回落 5 进口盈利窗口逐渐关闭 6 下游采买不佳，库存有所累增 1.1行情回顾：震荡回落 •SMM1#铅锭均价环比下跌0.43%至17,225元/吨•沪铅主力合约收盘价环比下跌1.17%至17,390元/吨•伦铅收盘价（电子盘）上涨0.42%至2,025美元/吨 1 行情回顾 2 增减并存，原生铅开工小幅波动目录 3 利润及原料好转，再生铅开工持续回升 CONCENTS 4 成本传导受限，蓄电池企业开工回落 5 进口盈利窗口逐渐关闭 6 下游采买不佳，库存有所累增 2.1矿紧格局暂未缓解，TC稳中趋弱 •国产铅精矿加工费环比持平至350元/金属吨，进口铅精矿加工费环比持平至-125美元/干吨 •矿紧预期不变，加之贵金属价格高位震荡，TC报价稳中趋弱 •冶炼厂利润下滑 •截至10月24日，冶炼厂利润（不含锌、铜等副产品收益）106元/吨 2.2原生铅开工率环比下降至67.17% 2.3可交割原生铅冶炼企业周产及检修安排 1 行情回顾 2 增减并存，原生铅开工小幅波动目录 3 利润及原料好转，再生铅开工持续回升 CONCENTS 4 成本传导受限，蓄电池企业开工回落 5 进口盈利窗口逐渐关闭 6 下游采买不佳，库存有所累增 3.1废电瓶价格坚挺 •截至10月31日，废电瓶平均价10,025元/吨，环比上涨25元/吨•蓄电池报废端相对稳定，回收商送货积极，除部分炼厂报价上涨外，多数采购价格相对稳定 3.1再生铅炼厂利润小幅回落 •截至11月3日，规模再生铅企业综合盈亏160元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏-56元/吨•铅价回落，废电瓶价格报价坚挺，炼厂利润受损 3.2再生铅原料库存减少，成品库存增加 •随着复产炼厂数量增加及新增产能逐步投产，预计后续成品库存有望进一步累积 3.3再生铅开工率回升 •再生铅企业开工率环比提升1.2个百分点至43.4%•截至上周五，再生铅周度产量5.13万吨，周产略有下滑•安徽地区个别炼厂提产，河南地区某炼厂原料到货好转产量增量，内蒙古和江苏地区炼厂开工保持稳定，预计本周仍有炼厂复产，再生铅开工维持增势 1 行情回顾 2 增减并存，原生铅开工小幅波动目录 3 利润及原料好转，再生铅开工持续回升 CONCENTS 4 成本传导受限，蓄电池企业开工回落 5 进口盈利窗口逐渐关闭 6 下游采买不佳，库存有所累增 4铅蓄电池开工下滑 •铅蓄电池开工率环比下降6.46个百分点至68.9% •当前电动自行车、汽车等终端消费市场需求有限，铅价走高后电池成本无法向下传导，部分企业为避免库存累积过高，上周开始集中减停产，预计本周检修或减产结束，开工或将回升 1 行情回顾 2 增减并存，原生铅开工小幅波动目录 3 利润及原料好转，再生铅开工持续回升 CONCENTS 4 成本传导受限，蓄电池企业开工回落 5 进口盈利窗口逐渐关闭 6 下游采买不佳，库存有所累增 5进口盈利窗口逐渐关闭 •截至10月24日，精炼铅出口亏损3,200元/吨左右•截至10月31日，进口盈利24.99元/吨，进口盈利窗口逐渐关闭 1 行情回顾 2 增减并存，原生铅开工小幅波动目录 3 利润及原料好转，再生铅开工持续回升 CONCENTS 4 成本传导受限，蓄电池企业开工回落 5 进口盈利窗口逐渐关闭 6 下游采买不佳，库存有所累增 6.1需求转弱，铅锭库存有所累积 •截至10月30日，铅锭五地社会库存总量2.98万吨，库存减少；原生铅主要交割品牌厂库8,600吨，环比回升 •周内炼厂开工变动不大，但高铅价抑制下游采买积极性，铅锭库存累积 6.2上期所库存减少，LME库存减少 •截至10月31日，SHFE精炼铅库存3.60万吨，环比减少•截至10月30日，LME库存22.03万吨，库存减少宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。风险提示：期市有风险，投资需谨慎！

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