有色金属周报（铅）：避险情绪发酵，铅价跟随板块走势回落

避险情绪发酵，铅价跟随板块走势回落 2025年4月8日 祁玉蓉（F03100031, Z0021060） 主要逻辑 上周观点 宏观：美国宣布对等关税，市场对经济衰退担忧加剧，避险情绪浓厚，有色整体承压较重。 原料端：全球铅精矿远期供应增量预期存在，但短期供应端仍面临一定的不确定性，一季度进口窗口关闭限制铅矿进口，4月或有所改善；废电瓶方面，再生铅炼厂开工高位，对废电瓶需求较高，但更换淡季流通货源较少，加之持货商捂货惜售，炼厂原料到货偏紧，价格虽跟随铅价有所回落，但整体依旧较为坚挺。原料端对铅价支撑较强。 供给端：部分进口货源通关，对国内铅元素带来一定补充；下游在淡季影响下备库表现疲软，市场交投清淡，供给端则增减并存，整体稳中有增，基本面对铅价支撑不足，随着宏观面美国关税政策加码，虽关税政策本身对铅市影响不大，但市场避险情绪升温，铅市亦难独善其身，价格承压回落，预计短期铅价低位整理为主，运行区间16,000-17,500元/吨。 原生铅炼厂复产与检修并存，开工小幅波动；再生铅炼厂开工持续回升，但废电瓶到货持续偏紧，价格坚挺，炼厂利润再度转亏，再生铅报价贴水难以走扩，后续需持续关注原料及利润因素对炼厂开工影响。 需求端：淡季影响加剧，经销商库存消化缓慢，部分库存已高达3个月，此外，锑、锡等辅料价格上涨，蓄电池生产企业控制库存，开工有所下调。 风险因素：宏观风险，原料供给受限，需求不及预期。 1 行情回顾 2 增减并存，原生铅开工小幅波动 目录 3 再生铅开工回升，但原料问题依旧未解 CONCENTS 4 淡季加剧，蓄电池开工下滑 5 进出口盈利窗口关闭 6 社会库存小幅去化 1.1行情回顾：高位回落 •SMM1#铅锭均价环比下跌2.02%至16,975元/吨•沪铅主力合约收盘价环比下跌2.92%至17,100元/吨•伦铅收盘价（电子盘）下跌5.90%至1,906美元/吨 1 行情回顾 2 增减并存，原生铅开工小幅波动 目录 3 再生铅开工回升，但原料问题依旧未解 CONCENTS 4 淡季加剧，蓄电池开工下滑 5 进出口盈利窗口关闭 6 社会库存小幅去化 2.1炼厂检修复产，矿紧格局加剧 •国产铅精矿加工费环比持平至650元/金属吨，进口铅精矿加工费环比持平至-20美元/干吨•矿端持续紧缺，市场TC报价暂无调整预期•冶炼厂利润回升•截至3月28日，冶炼厂利润（不含锌、铜等副产品收益）69元/吨 2.2原生铅开工率下降0.55个百分点至61.48% •4月电解铅检修与复产并存，预计产量与3月持平，若铅价持续回落，不排除炼厂减产压缩产量 1 行情回顾 2 增减并存，原生铅开工小幅波动 目录 3 再生铅开工回升，但原料问题依旧未解 CONCENTS 4 淡季加剧，蓄电池开工下滑 5 进出口盈利窗口关闭 6 社会库存小幅去化 3.1废电瓶价格小幅跟跌铅价 •截至4月7日，废电瓶平均价10,100元/吨，环比下降175元/吨 3.1价格下滑+成本抬升，再生铅利润下滑 •截至4月3日，规模再生铅企业综合盈亏-200元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏-422元/吨 3.2再生铅原料库存增加，成品库存增加 •截至4月4日，再生铅原料库存17.91万吨 3.3再生铅开工率回升 •再生铅企业开工率环比提升3.14个百分点至62.46%•截至上周五，再生铅周度产量6.74万吨，周产增加•安徽地区个别炼厂因原料到货提高开工，河南、江苏、内蒙古地区开工则相对平稳，后续持续关注原料对炼厂开工的影响 1 行情回顾 2 增减并存，原生铅开工小幅波动 目录 3 再生铅开工回升，但原料问题依旧未解 CONCENTS 4 淡季加剧，蓄电池开工下滑 5 进出口盈利窗口关闭 6 社会库存小幅去化 4铅蓄电池开工下滑 •铅蓄电池开工率环比下降3.65个百分点至70.21% •淡季影响叠加锑、锡等辅料产品价格上涨，蓄电池企业生产积极性不佳，部分企业选择停产放假或下调生产计划 1 行情回顾 2 增减并存，原生铅开工小幅波动 目录 3 再生铅开工回升，但原料问题依旧未解 CONCENTS 4 淡季加剧，蓄电池开工下滑 5 进出口盈利窗口关闭 6 社会库存小幅去化 •截至3月28日，精炼铅出口亏损2,700元/吨左右•截至4月7日，进口盈利-117.59元/吨，进口盈利窗口关闭 1 行情回顾 2 增减并存，原生铅开工小幅波动 目录 3 再生铅开工回升，但原料问题依旧未解 CONCENTS 4 淡季加剧，蓄电池开工下滑 5 进出口盈利窗口关闭 6 社会库存小幅去化 6.1国内社库去化 •截至4月3日，铅锭五地社会库存总量7万吨，库存减少•原生铅企业开工下滑，下游节前有所备库，带动社库小幅去化 6.2上期所库存减少，LME库存增加 •截至4月3日，SHFE精炼铅库存6.58万吨，环比减少•截至3月21日，LME库存23.585万吨，库存增加 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！