金融工程定期：港股量化：10月港股市场表现不佳，11月增配中字头

2025年11月04日 金融工程研究团队 魏建榕（首席分析师）证书编号：S0790519120001 ——金融工程定期 魏建榕（分析师）weijianrong@kysec.cn证书编号：S0790519120001 傅开波（分析师）fukaibo@kysec.cn证书编号：S0790520090003 傅开波（分析师）证书编号：S0790520090003 高鹏（分析师）证书编号：S0790520090002 港股市场10月概览：港股表现不佳，价值板块占优 2025年10月，港股市场整体表现不佳。恒生指数全月收跌3.5%，恒生科技指数全月跌幅8.6%。 苏俊豪（分析师）证书编号：S0790522020001 2025年10月港股市场成交活跃度降低。具体表现如下：10月港股日均成交2113亿港元，成交额较2025年9月下降了16.6%。 胡亮勇（分析师）证书编号：S0790522030001 从港股一级行业来看，2025年10月行业内成长和价值涨跌幅差异明显，价值较成长表现更佳，其中煤炭、石油石化、电力及公用事业等行业领涨。 港股通成分股资金流分析：南下资金全年累计达2024年的156% 王志豪（分析师）证书编号：S0790522070003 受制于十一国庆长假影响，单月南下资金总净流入金额有所降低，单月净流入额925亿港元。截至2025年10月31日，南下资金全年累计净流入额为12600亿港元，是2024年全年的156%，持续创历史新高。 盛少成（分析师）证书编号：S0790523060003 截至10月28日，南下资金、外资、中资、港资及其他这四类的持仓市值占比分别为21.49%、58.86%、12.66%、6.99%，较2025年9月的变化分别为+0.23pct、-0.20pct、+0.06pct、-0.09pct。 何申昊（分析师）证书编号：S0790524070009 南下资金：净流入靠前的行业为家电、综合、建材、电力设备及新能源、石油石化。 蒋韬（分析师）证书编号：S0790525070001 外资：净流入靠前的行业为商贸零售、钢铁、基础化工、国防军工、建筑。中资：净流入靠前的行业为煤炭、轻工制造、医药、通信、消费者服务。港资及其他：净流入靠前的行业为综合、家电、有色金属、医药、计算机。 相关研究报告 港股优选20组合的绩效表现：10月组合超额收益-0.1% 《开源量化评论（49）-对近期北向持续撤离，南下持续抄底的几点思考》-2022.3.15 在前期报告《公募港股投资变化及港股通优选组合构建》中，我们详细介绍了在港股通样本股中适用的各个因子，四大类因子在港股通成分股中分组表现优异。为了跟踪多头组合的月度表现，我们在每月底对分数最高的前20只个股按照等权的方式构建港股优选20组合，基准选取港股综合指数(HKD) (930930.CSI)。2025年10月，港股市场整体流动性回撤较大，技术面和资金面因子有所回撤，港股优选20组合的收益率为-3.8%，基准指数的收益率为-3.6%，组合超额收益率-0.1%。 开源量化评论（50）-港股优选：技术面、资金面、基本面》-2022.3.22 《开源量化评论（96）-公募港股投资变化及港股通优选组合构建》-2024.7.15 从全区间来看（2015.1~2025.10），港股优选20组合的超额年化收益率12.9%，超额收益波动比为1.0。 港股优选20组合的11月持仓：增配中字头 2025年11月的港股优选20组合的整体持仓较10月提高了在中字头相关股票的比例。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 目录 1、港股市场10月概览：港股表现不佳，价值板块占优...........................................................................................................32、港股通成分股资金流分析：南下资金全年累计达2024年全年的156%，持续创历史新高.............................................33、港股优选20组合的绩效表现：10月组合超额收益-0.1%....................................................................................................54、港股优选20组合的11月持仓：增配中字头.........................................................................................................................75、风险提示....................................................................................................................................................................................8 图表目录 图1：2025年以来港股市场表现优异..........................................................................................................................................3图2：2025年10月港股市场表现不佳........................................................................................................................................3图3：2025年10月港股市场成交活跃度降低.............................................................................................................................3图4：2025年10月价值较成长表现更佳....................................................................................................................................3图5：2025年10月南下资金单月净流入金额925亿港元.........................................................................................................4图6：2025年南下资金累计净流入额为2024年的156%..........................................................................................................4图7：港股通标的在四类经纪商的持仓市值占比变化：2025年10月南下资金、外资较9月的变化分别为+0.23pct、-0.20pct............................................................................................................................................................................................................4图8：南下资金10月净流入靠前的行业：家电、综合、建材、电力设备及新能源、石油石化等......................................5图9：外资10月净流入靠前的行业：商贸零售、钢铁、基础化工、国防军工、建筑等......................................................5图10：中资10月净流入靠前的行业：煤炭、轻工制造、医药、通信、消费者服务等........................................................5图11：港资及其他10月净流入靠前的行业：综合、家电、有色金属、医药、计算机等....................................................5图12：港股多因子模型：技术面、资金面、基本面和分析师预期..........................................................................................6图13：港股优选20组合的历史表现：2015年以来表现优异...................................................................................................7 表1：全区间内港股优选20组合的超额年化收益率为12.9%..................................................................................................6表2：2025年11月港股优选20组合明细...................................................................................................................................7 1、港股市场10月概览：港股表现不佳，价值板块占优 2025年10月，港股市场整体表现不佳。恒生指数全月收跌3.5%，恒生科技指数全月跌幅8.6%。 数据来源：Wind、开源证券研究所（数据截至2025.10.31） 2025年10月港股市场成交活跃度降低。具体表现如下：10月港股日均成交2113亿港元，成交额较2025年9月下降了16.6%。 从港股一级行业来看，2025年10月行业内成长和价值涨跌幅差异明显，价值较成长表现更佳，其中煤炭、石油石化、电力及公用事业等行业领涨。 数据来源：Wind、开源证券研究所（数据截至2025.10.31） 数据来源：Wind、开源证券研究所（数据截至2025.10.31） 2、港股通成分股资金流分析：南下资金全年累计达2024年全年的156%，持续创历史新高 受制于十一国庆长假影响，单月南下资金总净流入金额有所降低，单月净流入额925亿港元。截至2025年10月31日，南下资金全年累计净流入额为12600亿港 元，是2024年全年的156%，持续创历史新高。 数据来源：Wind、开源证券研究所（数据截至2025.10.31） 数据来源：Wind、开源证券研究所（数据截至2025.10.31） 我们将港股通成分股（共555只）通过香港联交所的持股明细进行资金流估算，并按照资金流的机构来源，分成四类托管机构：南下资金、外资、中资和港资及其他。截至10月28日，南下资金、外资、中资、港资及其他这四类的持仓市值占比分别为21.49%、58.86%、12.66%、6.99%，较2025年9月的变化分别为+0.23pct、-0.20pct