2025Q3大促节奏前置扰动业绩，洗护表现亮眼

公司发布2025年三报，2025前三季度公司实现营收70.98亿元，同比增长1.89%；归母净利润10.26亿元，同比增长2.65%；扣非后净利为9.98亿元，同比增长2.72%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为11.98亿元，同比增长196.53%。单季度看，2025Q3公司实现营收17.36亿元，同比下降11.63%；实现归母净利润2.27亿元，同比下降23.64%；扣非后归母净利润2.27亿元，同比下降22.30%。 分析判断: ►收入端：大促活动节奏影响收入表现，洗护表现亮眼 2025Q3收入同比下降我们判断系（1）三季度大促活动较少，同时今年双十一节奏提前，消费者基于对双十一的预期，9月收入同比有较大影响；（2）公司下半年将销售重心放在了10月开始的双十一大促，3季度同期减少了一些营销活动，对收入产生了一些影响。分业务看2025Q3公司护肤类产品（含洁肤）实现营收13.16亿元（-20.41%）；美容彩妆/洗护类产品分别实现营收2.36/1.79亿元，分别同比增长0.89%/137.70%。ASP变动看，2025Q3公司护肤类产品均价62.42元/支，同比-22.19%，环比-17.54%，护肤类均价同比、环比下降系防晒产品销售占比增加。美容彩妆类均价84.16元/支，同比-10.99%，环比-7.20%，美容彩妆产品均价下降系美容彩妆类品牌原色波塔销售占比增加；洗护类均价95.99元/支，同比-0.60%，环比-15.17%，洗护类产品均价下滑系洗护类品牌分销渠道销售占比从较低基数有所增加。根据天猫官方发布的《天猫美妆双11现货4小时成交榜》珀莱雅蝉联第一。 ►利润端：毛利率同比提升明显，品牌建设费用投放增加致净利率下降 2025Q3公司 毛利 率为74.68%（同 比+3.96pct,环 比+0.83pct）。期间费 率58.76%（同 比+6.83pct， 环比+2.15pct），具体管理费率6.49%（同比+1.62pct，环比+3.89pct）、销售费率49.91%（同比+4.50pct，环比-2.79pct）、 财 务 费 率-0.33%（ 同 比+0.45pct， 环 比+0.08pct）， 研 发 费 率2.70%（ 同 比+0.27pct,环 比+0.97pct）。综合作用下2025Q3净利率达到13.19%（同比-2.01pct,环比-0.82pct）。 投资建议 公司大单品战略持续推进有效，对红宝石系列、源力系列等明星产品进行升级，新品稳步推进。结合公司三季报情况，我们调整此前盈 利预测，预计2025-2027年公司 收入为112.31/126.24/140.75亿元 （前值为123.95/141.30/158.26亿元），归母净利润为16.34/18.74/21.37亿元（前值为18.49/21.28/24.36亿元），EPS为4.13/4.73/5.40（前值为4.67/5.37/6.15元）。对应2025年11月3日72.95元/股收盘价，PE分别为18/15/14倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1)宏观经济景气度不及预期，2)行业竞争加剧，3)新产品推广不及预期，4）筹划H股上市尚未完成，存在不 确定性。 分析师：吴菲菲邮箱：wuff@hx168.com.cnSAC NO：S1120525090001联系电话： 分析师：徐林锋邮箱：xulf@hx168.com.cnSAC NO：S1120519080002联系电话： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。