核心观点
- 胶价短期承压：中美谈判落地后，橡胶上行驱动减弱，交易回归弱预期，胶价冲高回落至15000元/吨平台附近。短期内主产区雨水扰动仍存，原料支撑延续，但需求四季度偏弱，市场已提前交易后续原料上量及库存累库预期，基本面趋势偏空但估值偏低，市场分歧较大，预计短期震荡整理。
供应分析
- 泰国：东北部天气正常，供应持续增量；南部部分地区强降雨，原料释放不畅，加工厂提价抢收，原料采购价格易涨难跌。预计整体将迎来降雨天气，影响开割出量。
- 海南：雨水扰动依旧明显，割胶作业难以恢复，新鲜胶水供应紧张，日均收胶量不足千吨。未来一周仍有不规律降水影响，气温下降导致胶水干含下滑，加工厂存在交单、冬储需求，原料收购价格易涨难跌。
需求分析
- 轮胎开工率：半钢轮胎产能利用率72.12%（-0.72%），全钢轮胎产能利用率65.34%（-0.53%）。半钢轮胎场内库存44.82天（-0.44天），全钢轮胎场内库存39.01天（-1.33天）。
- 汽车产销：9月汽车产销再创新高，分别完成327.6万辆和322.6万辆，同比分别增长17.1%和14.9%。
- 轮胎出口：9月轮胎出口下滑明显，卡客车轮胎出口量环比-8.86%，同比+8.74%；小客车轮胎出口量环比-13.28%，同比-2.87%。
库存分析
- 社会库存：截至10月26日，中国天然橡胶社会库存103.89万吨，环比下降1.1万吨，降幅1%。深色胶库存63.9万吨，下降0.3%；浅色胶库存40万吨，环比降2%。
- 青岛保税库存：天胶保税和一般贸易合计库存量43.22万吨，环比减少0.53万吨，降幅1.20%。保税区库存6.87万吨，降幅1.29%；一般贸易库存36.35万吨，降幅1.18%。
- 交易所库存：20号胶橡胶仓单和天然橡胶仓单均处于低位。
估值分析
- RU-泰混价差：155元/吨，估值偏多。
- NR-STR20价差：-812元/吨，估值偏低。
研究结论
- 基本面趋势偏空但估值偏低，市场分歧较大，建议观望。后续重点关注产去天气情况。
- 风险点：地缘冲突加剧、极端天气影响、关税政策反复。
