甲醇月报：高库存压力仍存，甲醇延续跌势

第一部分前言概要.................................................................................................................................................2【综合分析】...................................................................................................................................................2【策略推荐】...................................................................................................................................................2第二部分基本面情况...........................................................................................................................................3一、行情回顾...................................................................................................................................................3二、供应分析...................................................................................................................................................7三、11月份进口预计140万吨以上...........................................................................................................13四、11月需求增量有限，宏观层面变动不大............................................................................................16第三部分后市展望及策略推荐.........................................................................................................................21免责声明.................................................................................................................................................................23 甲醇月报 高库存压力仍存，甲醇延续跌势 第一部分前言概要 【综合分析】 交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号研究员：张孟超邮箱zhangmengchao_qh@chinastock.com.cn从业资格号：F03086954投资咨询资格证号：Z0017786 11月份基本面展望，供应端，11月份迎峰度夏用煤旺季结束，预计煤价延续跌势，下旬之后，随着高温完全褪去，预计煤价偏弱，但下游持续补库，煤价跌幅有限，煤制利润将维持，国内甲醇开工率继续创新高，11月检修装置陆续回归，整体国内供应仍相对充裕。进口方面，伊朗装置整体稳定，10月伊朗装船速度加快，11月份进口量预计增加至145万吨，港口库存去库缓慢。需求端来看，11月份整体需求暂无增量，MTO新增装置年底投产，受限于当前利润被大幅压缩，港口部分MTO装置恢复；传统需求产能继续扩张，但在宏观整体表现平平的背景下，难有亮点。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户 【策略推荐】 1、单边：延续跌势高库存压力持续存在，甲醇继续下跌。 银河期货 2、套利 （1）跨期套利：随着进口恢复以及MTO负反馈，中长期关注反套机会。（2）跨品种套利：PP-3MA中长期关注做修复的机会 3、期权 下边际2050元/吨。 第二部分基本面情况 一、行情回顾 2025年10月份，国内主流地区甲醇现货价格整体呈现震荡偏弱态势。 10月份，宏观层面，美国经济数据表现疲软，美联储首次降息，关税矛盾进一步缓解，对国内大宗有一定支撑，地缘冲突大幅缓解；国内宏观暂无重大变化，10月份重要会议暂无重大刺激政策，10月上旬，随着国内“反内卷”政策发酵影响消退，国内大宗商品氛围陆续回归基本面，部分相关品种大幅回落，甲醇期货上冲情绪降温，随着大宗商品进一步全面降温，甲醇期货回归基本面，叠加港口库存创历史新高，整体延续弱势下跌态势。 单位：元/吨 图2：10月份甲醇期货主力合约走势 甲醇月报 供应端，10月份正值迎峰度夏用煤旺季，而内地甲醇价格相对坚挺，但内地煤制甲醇利润整体依旧偏高，煤单醇开工率高位稳定，其中西北甲醇开工率和煤单醇开工率整体稳定，内地甲醇市场供应整体宽松，特别是西北地区，甲醇供应量有所攀升，价格坚挺。10月份，下游继续刚需采购，备货积极性下滑，市场情绪表现一般，贸易商积极出货，部分回补空单，西北地区厂家库存累库，下游刚需拿货为主，厂家出货受阻，货源宽松，价格支撑逐步减弱。 数据来源：银河期货，wind 港口地区，MTO装置开工率稳定，兴兴69万吨/年MTO装置停车后重启；南京诚志1 甲醇月报 2025年11月2日 期29.5万吨/年MTO装置负荷不满，其配套60万吨/年甲醇装置正常运行；2期60万吨/年MTO装置负荷不满；江苏斯尔邦80万吨/年MTO装置稳定运行；天津渤化60万吨/年（MTO）装置负荷7成；宁波富德60万吨/年DMTO装置负荷不满。 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，wind 国际装置开工率高位平稳，中东冲突影响结束，国内内地CTO阶段性外采结束，西北地区竞拍价格弱势回调。当前，伊朗地区部分装置停车，日产从40000万吨降至35000吨附近，进入10月份伊朗装船速度尚可，10月份装船92万吨，预计11月份进口量140万吨。 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，wind 北线均价2038元/吨，环比跌3.45%，同比涨0.23%；西南四川均价2153元/吨，环比跌2.76%，同比涨3.11%；华中河南均价2161元/吨，环比跌1.43%，同比涨4.91%；华东太仓 甲醇月报 2025年11月2日 均价2247元/吨，环比跌3.36%，同比涨3.75%；华南广东均价2248元/吨，环比跌5.5%，同比涨2.45%。 10月份，甲醇期货价格跌势加速，国内“反内卷”情绪降温，大宗商品集体震荡，甲醇回归基本面，在国内港口库存不断创新高背景下，主力09合约跌至2150元/吨附近。 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，wind 10月国际甲醇开工率平稳，截至9月底，国际甲醇（除中国）产量为1030859吨，较上周减少39050吨，装置产能利用率为70.66%，下降2.68%。周期内装置变动有，伊朗Marjan重启恢复；美国Nat短停后恢复；马油1、3号装置故障停车，非洲利比亚一套装置多年停车后重启。美金价格小幅下跌，进口交割维持顺挂，伊朗全部正常，非伊开工小幅提升，外盘开工重回高位，欧美市场小幅下跌，中欧价差震荡，东南亚转口窗口关闭，伊朗招标继续让利，非伊货源较多，美金商逢高获利出货。 美国供应维持高位，欧美市场需求表现一般，库存不断积累，不过亚洲需求相对强劲，同时南美特巴装置阶段性停车，缓解了西北欧鹿特丹部分压力，但整体需求疲软，甲醇价格弱势运行。 2025年11月2日 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，wind 二、供应分析 2024年，今年年底到明年上半年仍有部分新产能投产，另一方面，考虑到目前工厂利润尚佳，以及煤炭、天然气等原料较为充裕的情况，预计后期开工及产量仍能维持较高水平。2024年，我国甲醇产能同比增加约3%，全年总产量有望达到7500万吨。2024年，国内甲醇计划新增产能305万吨，其中内蒙君正、宁夏冠能、新疆中泰等均配备BDO下游，此外仍有内蒙古宝丰660万吨等多套装置预计明年投产，但配套下游300万吨MTO装置，因此2024年实际甲醇新增产能仅300万吨。 整体看，国内甲醇产能经过一轮扩张之后，2024-2027年开始甲醇新增装置投产明显进入收缩周期。 甲醇月报 1、10月份国内甲醇新增装置投产有限 2024年新增产能的一大特点表现在从生产工艺端来看，今年新增甲醇项目中，煤制、焦炉气制、二氧化碳加氢制、矿热炉尾气制工艺均有涉及到；其中焦炉气制甲醇量涉及212万吨，该数值占年内新增总量比例达35.04%，涉及主要企业有山西蔺鑫焦化、山西梗阳新能源、徐州龙兴泰能源科技、阿拉善盟沪蒙能源及内蒙古东日等；主要由于国内焦化行业受环保监查驱动下新旧产能更替政策实施有关。 2、11月份新增投产压力依旧较小 2025年，今年年底到明年上半年仍有部分新产能投产，另一方面，考虑到目前工厂利润尚佳，以及煤炭、天然气等原料较为充裕的情况，预计后期开工及产量仍能维持较高水平。2025年，预计我国甲醇产能同比增加约3%，全年总产量有望达到8500万吨。2025年，国内甲醇计划新增产能1010万吨，其中内蒙古宝丰660万吨等多套装置预计明年投产，但配套下游300万吨MTO装置，宁夏冠能下游配套50万吨BDO，新疆中和合众下游配套100万吨醋酸，因此2025年实际甲醇新增产能（外卖）仅190万吨。具体投产情况如下表： 3、10月份煤价冲高回落，甲醇回落，煤制利润收窄 其中北线地区原料煤价格5500K涨至550元/吨附近，榆林地区原料煤价格反弹至580元/吨附近，甲醇下游需求尚可，西北主流厂家竞拍价格震荡，北线主流价格1980元/吨之间，榆林地区主流竞拍价格跌至1990元/吨之间，煤制利润收缩至420元/吨附近，但依旧高位运行，预计11月煤制甲醇利润仍高位运行为主。 甲醇月报 数据来源：银河期货、隆众、卓创 数据来源：银河期货、隆众、卓创 4、煤制利润可观，检修不及预期，开工率高位运行，国内供应宽松 煤制甲醇利润持续同比高位运行，本月甲醇秋检陆续结束，煤制开工率触底回升，截至10月底，国内甲醇整体装置开工负荷为85.65%，较上月提升5%，较去年同期提升1%；西北地区的开工负荷为84.49%，较上月提升2%，较去年同期下滑2.5%。煤单醇开工率94.48%，较上月提升6%。 数据来源：银河期货、隆众、卓创 数据来源：银河期货、隆众、卓创 今年上半年，国内甲醇产能增加有限，且随着部分一体化等项目投产运行，特别西北像宁夏、内蒙古乌海地区，利润虽持续高位运行，开工率环比大幅提升，2024年1-12月份甲醇 甲醇月报 2025年11月2日 总产量在8460万吨左右，同比增加570万吨，202