算力占比持续提升

核心观点与关键数据

• 业绩超预期：2025年前三季度，公司实现营收10.83亿元，同比增长46.22%；归母净利润2.02亿元，同比增长226%；扣非归母净利润1.44亿元，同比增长173%。第三季度单季度营收和利润均创历史新高。
• 算力类业务占比提升：算力类产品营收占比由上半年的9%提升至前三季度的13.5%，车规类产品营收较去年全年接近翻番。
• 毛利率提升：综合毛利率由第二季度的35.99%攀升至第三季度的44.59%，主要来自高毛利高端业务的放量。
• 产能利用率饱满：公司产能利用率较高，带动整体毛利提升。
• 资本开支增加：前三季度资本开支约18亿元，主要因客户需求旺盛，尤其算力和汽车电子领域需求强劲，同时为满足其他测试需求增加投入。

发展策略与竞争优势

• 发展策略：公司坚持“以中高端晶圆及成品测试为核心，积极拓展工业级、车规级及高算力产品测试”的发展策略，聚焦高算力芯片、先进架构及先进封装芯片、高可靠性芯片的测试需求。
• 卡位优势：公司锚定算力测试核心赛道，高端产能扩建储备有助于未来深度受益于国产算力发展。

投资建议与风险提示

• 投资建议：预计公司2025-2027年分别实现营收15.7/21.2/27.2亿元，实现净利润3.0/4.1/5.6亿元，维持“买入”评级。
• 风险提示：技术更新不及时与研发失败风险；研发与技术人才短缺或流失的风险；公司新建产能消化风险；进口设备依赖的风险；主营业务毛利率下降的风险；核心技术泄密风险；下游需求不及预期风险；宏观环境风险。

财务预测

• 营业收入：2024年107.7亿元，2025年157.2亿元，2026年212.0亿元，2027年271.6亿元。
• 净利润：2024年1.28亿元，2025年2.995亿元，2026年4.056亿元，2027年5.564亿元。
• EPS：2024年0.86元，2025年2.01元，2026年2.72元，2027年3.74元。
• 市盈率：2024年119.64，2025年51.22，2026年37.82，2027年27.57。