行情震荡，等待实质性利好驱动

市场要闻与数据 尿素市场：尿素主力收盘1625元/吨（-2）；河南小颗粒市场价1580元/吨（+0）；山东小颗粒市场价1590元/吨（-10）；江苏小颗粒市场价1580元/吨（-10）；山东尿素基差-35元/吨（-8）；河南尿素基差-45元/吨（+2）；江苏尿素基差-45元/吨（-8）。10月上半月受假期与多雨影响，农需延迟交投清淡，价格跌至年内低位；随着天气好转，农需逐步释放，加之价格较低，局部采购积极性提升，10月下旬会议情绪提振期现双涨，成交好转，但小幅涨价后成交转弱，期货先跌后涨，随后小幅震荡。 供应端：截至2025-11-02，企业产能利用率80.32%（+2.3%）；尿素月度产量为574万吨，同比+1.90%。尿素10月装置检修与复产并行，月度产量较9月小幅增加，8月安徽中能、章丘日月投产，9月九江心连心投产，10月甘肃金昌投产，11月关注新疆中能投产进度，尿素11月暂定仅2套新增装置检修，随着检修的回归和新增投产的增加，供应将维持高位，气头检修或从11月下旬开启，11月整体供应偏宽松。 需求端：截至2025-11-02，尿素月度表观消费量438万吨，同比-22.23%；复合肥产能利用率31.04%（+3.3%）；三聚氰胺产能利用率为49.98%（+1.7%）；尿素企业预收订单天数7.53日（+0.12）。10月尿素处于秋季肥施用期，但受假期及上半月多雨天气影响，上半月需求较弱，秋收秋种均推迟到10月中下旬。复合肥秋季肥生产接近尾声，前期受尿素成本价格下降以及天气影响，需求较弱，走货以清库为主，随着10月中下旬天气好转，复合肥厂销售好转，库存小幅去化，整体开工先降后升。预计磷复肥会议结束后各地复合肥厂出台销售价格，订单数量将更为明确，复合肥需求将略好于10月，目前复合肥厂以销定产为主，关注11月复合肥开工率及销售情况。三聚氰胺整体10月供需虽好：供应因检修缩减，下游板材消费旺季需求量增加，但受板材需求整体低迷影响，同比仍较弱，导致三聚氰胺10月价格震荡偏弱，对原料尿素刚需采购为主。根据11月装置检修计划，2家装置恢复生产1家装置检修，11月开工率将有所提升，整体维持对尿素的刚需采购。 进出口：尿素出口137.12万吨，同比+14701.37%，尿素进口76.08吨，同比+774.12%。出口侧自今年出口配额落实以来，6-9月尿素出口共280万吨，较此前市场公认的配额总量来看仍有100多万吨未出，10月仍为出口窗口期，但暂未有新的出口配额消息，预计集港货量将减少。10月1日印度RCF宣布尿素进口招标，10月15日截标，报盘有效期至10月30日，最晚船期12月10日。10月15日印度RCF尿素进口招标，共收到25家供货商，总计366万吨货源。最低CFR价格西海岸402美元/吨，东海岸395美元/吨。此标价格较上一标价格下降60美元/吨左右，供货商跟标意愿较低。目前尿素出口政策仍有变动，整体出口预期在行业会议后有一定好转，但暂无实质性利好，需持续关注出口政策变化。 库存：企业厂内库存为155.43万吨（-7.6）；港口库存为11.00万吨（-10.0）。10月尿素厂内库存先涨后降，上旬随着假期和农需受天气影响较为清淡，企业库存高位累库，中下旬随着秋收进行，货物下沉速度提升，库存去化，但整体仍在同期高位，对价格产生压制，目前国内库存累积仍以内蒙为主，关注后续东北采购节奏；港口库存随着出口有序进行大幅去化，在暂无新的出口配额消息出现的情况下，集港货源预计减少，港口库存后续窄幅波动。 成本利润：小块无烟煤750元/吨（+0）；尿素生产利润60.0元/吨（-10.0）；出口利润871.9元/吨（-0.2）。目前尿素煤炭及天然气价格较为稳定，尿素生产利润随着价格下降大幅缩减；出口仍有利润，关注出口政策变化。 市场分析 10月为秋季肥季节，但受上半月假期及阴雨天气影响，农需延迟交投清淡，尿素现货价格持续走弱跌至年底低位， 山东主流价格从1600元/吨降至1530元/吨；中下旬随着天气好转，农需逐步释放，加之价格较低，局部采购积极性提升，10月下旬会议情绪提振期现双涨，成交好转，但小幅涨价后成交转弱，期货先跌后涨，随后小幅震荡。目前部分地区农业秋季肥进行中，复合肥秋季肥生产收尾，山东、苏皖前期部分停车装置恢复生产，开工率有所提升，当前冬小麦所需的复合肥以清库为主，随天气转晴，走货情绪转好。磷复肥会议后复合肥订单将更为确定，预计开工率有一定提升，但11月整体大幅提升的驱动未见。三聚氰胺周期内开工下降，刚需采购，11月跟随检修计划开工将有所提升。随着新增产能释放，中长期尿素供需仍偏宽松。随着天气好转，尿素农需走货增加，本周厂内库存去库，库存仍为同期高位，全国库存高位为内蒙，进入11月，关注东北采购节奏以及全国淡储节奏，预计好转但力度有限。尿素目前仍受出口情绪影响，关注后续尿素出口动态。在暂无其他出口消息影响的情况下，预计11月维持区间震荡，价格随采购节奏小幅反弹。 策略 单边：预计11月区间震荡，随采购节奏小幅反弹；可择机期现正套跨期：观望跨品种：无 风险 尿素出口政策变化，装置检修动态；内需推进不及预期 目录 一、基差策略分析......................................................................................................................................5二、价格与价差.........................................................................................................................................5三、上游供应............................................................................................................................................8四、进出口.............................................................................................................................................10五、下游需求..........................................................................................................................................12六、尿素库存..........................................................................................................................................14 图表 图1：尿素小颗粒山东市场主流价............................................................................................................................................5图2：尿素小颗粒河南市场主流价............................................................................................................................................5图3：尿素主力合约价格走势....................................................................................................................................................6图4：尿素01合约价格走势........................................................................................................................................................6图5：尿素05合约价格走势........................................................................................................................................................6图6：尿素09合约价格走势........................................................................................................................................................6图7：1-5价差...............................................................................................................................................................................6图8：5-9价差...............................................................................................................................................................................6图9：9-1价差...............................................................................................................................................................................7图10：尿素山东主连基差..........................................................................................................................................................7图11：尿素河南主连基差..........................................................................................................................................................7图12：尿素江苏主连基差..............................................................................................