原油周报：宽幅震荡为主，等待实质性驱动

正信期货原油周报20250317 首席研究员：徐婧投资咨询编号：Z0012091Email:xujing@zxqh.netTel：027-68851659 研究员：柯希宇从业资格编号：F03131622Email:kexy@zxqh.netTel：027-68851659 研究员：赵婷投资咨询编号：Z0016344Email:zhaot@zxqh.netTel：027-68851659 内容要点 Ø宏观方面：特朗普任内首份非农报告显示，2月季调后非农就业人口增加15.1万人，失业率升至4.1%，平均时薪年率录得4%，月率则持平于0.3%。贸易政策的不确定性及联邦政府大幅裁员可能进一步削弱劳动力市场的韧性。美国利率期货交易员现在押注美联储要等到6月才能重新开始降息，但仍然预计今年美联储将降息约75个基点。 Ø供应端：欧佩克+宣布按原计划从4月起逐步取消自愿减产，但如果市场出现失衡也存调整的可能。同时组织也表示增产是基于季节性需求的影响，并未受制于美国新政的施压。目前，美国新政正考虑对伊朗实施大规模制裁，但市场对供应过剩的预期强于美方对部分产油国的制裁，因此短期内油价受到的利空影响也相对较强。 Ø需求端：美国油品消费仍显一定韧性，炼化端因检修季仍处在偏低位。利润方面，汽油裂解季节性走强，取暖油及柴油表现较为一般。美国关税政策推升炼油成本，市场对需求的担忧情绪偏强。此外，美国计划补充SPR，不过持续周期或较长对油价影响暂未显现。国内原油加工同比持续下降，地炼开工仍弱于同期，整体上需求改善缓慢。 Ø策略：美国新政持续扰动加剧原油市场波动，地缘方面多考虑美方以压促谈。目前来看，原油市场缺乏中长期利好驱动。虽然二季度后原油开始进入传统消费旺季，但其影响将被欧佩克开启增产所抵消。短期油价弱势运行，关注WTI 65-70美元区间。 Ø风险提示：地缘冲突、经济下行、贸易摩擦、欧佩克+调整产量政策 目录ONTENTSC 1 原油价格分析 2 原油供应端分析 3 原油需求端分析 4 原油库存端分析 5 1国际原油分析 1.1原油价格走势 Ø本周（3.10-3.14）国际油价宽幅震荡，原油市场多空交织，地缘方面仍存扰动。截至3月14日，WTI和Brent结算价较上周分别涨0.1美元/桶（0.21%）和0.2美元/桶（0.31%）；INE SC结算价涨0.8元/桶（1.10%）。 1国际原油分析 1.1原油价格走势 1国际原油分析 1.2金融方面 Ø美股下跌后修复迹象还不明显，金融市场波动减弱。截至3月14日，标普500指数录得5638.94，关税政策加强经济下行预期；VIX波动率21.77。美国部分新政仍存变动，金融市场波动将持续，关注实际政策对美股的影响。 1国际原油分析 1.3原油波动率，美元指数 Ø原油ETF波动率区间震荡，美元指数小幅回升。截至3月14日，原油波动率ETF为33.52，美元指数录得103.7363。地缘方面暂未完全缓和叠加美国加大制裁，原油市场波动率较前期升高；美元走软及关税政策担忧也引发市场避险情绪。 1国际原油分析 1.4原油基金净多头 ØWTI基金净多头和投机净多头均增加：截至3月11日，WTI管理基金净多头持仓环比增加0.91万张至10.77万张，周度增幅9.2%；投机净多头增加0.02万张至5.64万张，周度增幅0.3%。美国新政加剧原油市场波动，市场观望情绪浓厚，投机性持仓变化不大。 2原油供应端分析 2.1.1欧佩克总体产量 ØOPEC原油产量环比增加：2月欧佩克原油产量较上月增加15.4万桶/日，至2686.0万桶/日，其中加蓬为唯一减量成员国，伊朗和尼日利亚增量明显。欧佩克+减产持续对油价有托底作用，不过随着二季度组织开启增产，原油产量边际变化将扩大。 2原油供应端分析 2.1.2欧佩克+减产情况 Ø最新一届欧佩克部长级会议于2月初召开，会上声明表示将维持前期产量政策不变，即从4月起开始逐步取消220万桶/日自愿性减产。前期增产计划显示，组织初步增产规模合计13.8万桶/日。 Ø根据IEA统计口径，欧佩克9个成员国2月产量为2189万桶/日，环比减少9万桶/日，其中伊拉克和阿联酋仍然超产较多，分别超出目标30万桶/日和37万桶/日。此外，哈萨克斯坦表示该国将在欧佩克+3月的补偿计划中承诺的产量是145万桶/日，预计大部分减产将在三月下旬进行。 2原油供应端分析 2.1.3沙特、伊朗原油产量 Ø沙特产量与去年持稳：2月沙特原油产量增加1.8万桶/日至895.9万桶/日。 Ø伊朗产量小幅增加：2月伊朗原油产量增加3.5万桶/日至330.8万桶/日。后期关注美国对其制裁力度，是否会影响到该国原油生产和出口，预计影响产量在50-100万桶/日。目前美方的制裁目标已从将伊朗原油出口降至为0变成降至10万桶/日。 2原油供应端分析 2.2俄罗斯原油产量 ØOPEC统计口径显示俄罗斯1月原油产量897.7万桶/日，环比减少2.7万桶/日，而IEA统计口径显示其产量为922万桶/日，环比增加10万桶/日。IEA表示，尽管受到制裁，但由于油价上涨和出口量稳定，俄罗斯1月原油和石油产品销售的商业收入较去年12月增加9亿美元，至158亿美元。 2原油供应端分析 2.3.1美国原油钻机数 Ø美国原油钻机数减少：截至3月14日的一周，美国在线钻探油井数量487座，较前周增加1座，比去年同期减少23座。钻井和油井效率提高使生产商能够保持创纪录的产量，同时控制资本支出。由于油气生产商更注重公司盈利和股东回报，钻机数回升或将缓慢。 2原油供应端分析 2.3.2美国原油产量 Ø美国原油产量维持历史高位：截至3月7日的一周，美国原油产量边际上升至1357.5万桶/日，较上周增加6.7万桶/日，较去年同期日均产量增加3.63%。虽然美国原油产量现处于历史高位，但低油价或将打压生产商积极性从而压缩美油增量空间，目前来看对国际油价影响偏中性。 3原油需求端分析 3.1美国石油产品总需求 Ø美国石油产品需求增加：截至3月7日的四周，美国成品油需求总量平均每日2066.0万桶/日，较上周增加49.5万桶/日，同比增加3.89%。油品需求向历史边际上探，表现强于去年同期水平。 3原油需求端分析 3.1.1美国原油、汽油、馏分油周度数据 3原油需求端分析 3.1.2美国汽柴煤油四周平均消费 Ø美国成品油需求仍显韧性：截至3月7日的四周，美国汽油平均需求量增加15.2万桶/日至868.8万桶/日，同比增加0.08%；馏分油平均需求增加5.3万桶/日至408.7万桶/日，同比增加9.54%；煤油类平均消费较上周增加6.1万桶/日至158.6万桶/日，同比增加1.47%。 3原油需求端分析 3.1.3美国汽油、取暖油裂解价差 Ø美国汽油裂解价差大幅拉升后企稳，取暖油裂解价差小幅下降。截至3月14日，汽油裂解价差为23.07美元/桶，取暖油裂解价差为23.82美元/桶。汽油利润季节性走强，炼厂正值春检，以及夏季备货开启，利润明显上行；而取暖油表现一般，仍处在历史均值上下波动。 3原油需求端分析 3.2欧洲柴油、取暖油裂解价差 Ø截至3月14日，ICE柴油裂解价差为17.45美元/桶，取暖油裂解价差为20.42美元/桶。极寒天气和低温对油品需求的推升有限，利好较前期减弱。ICE柴油和取暖油裂解价差表现均显一般，二季度后或出现小幅走弱。 3原油需求端分析 3.3中国炼厂需求情况 Ø12月中国原油加工量同比减少76.5万吨至5935万吨（-1.27%）；12月进口量同比减少52万吨至4784万吨（-1.08%）。截至3月12日，地炼开工率52.26%，同比减少6.48个百分点。去年以来油品终端需求不足、炼油利润欠佳等严重制约地炼开工，加工量也明显下滑。由于我国对美油依赖程度较低，关税政策对我国原油生产运营冲击较小。截至去年12月，我国从美进口原油占原油进口总量1.9% 3原油需求端分析 Ø国际机构对全球石油需求增长预测持谨慎态度：3月EIA、IEA和OPEC预计今年全球原油需求增速分别为127万桶/日（↓）、103万桶/日（↓）及145万桶/日（-）。EIA和OPEC预计2026年增速分别为117万桶/日和143万桶/日。 IEA下调了对2025年全球石油需求增长的预测，指出贸易紧张局势加剧将导致宏观经济状况恶化。IEA报告预计，到2025年，石油需求将增加103万桶/日至1.0391亿桶/日，此前增速为110万桶/日。当前IEA的供需平衡显示，今年全球石油供应可能超过需求约60万桶/日。如果欧佩克+在4月之后继续增产，成员国继续生产过剩，可能会再增加40万桶/日的供应量。IEA表示，美国对加拿大和墨西哥的关税可能会影响这两个国家的流量和价格，这两个国家去年约占美国原油进口量的70%。不过鉴于关税的范围和规模仍不明朗，且谈判仍在继续，现在评估这些贸易政策对更广泛石油市场的全面影响还为时过早。 4原油库存端分析 4.1.1美国商业原油库存 Ø美国商业原油延续累库：美国原油库存增加但处于中性偏低位，对油价施压还不明显。截至3月7日，EIA商业原油库存较上周增加144.8万桶至4.3522亿桶；SPR库存增加27.5万桶至3.9559亿桶；库欣原油库存减少123万桶至2447万桶。 4原油库存端分析 4.1.2库存变化 Ø原油净进口量和炼厂加工量均增加：截止3月7日四周，美国原油净进口量较上周增加50.3万桶/日至218.0万桶/日。美国炼厂加工量较上周小幅增加34.6万桶/日至1570.8万桶/日，炼厂开工率因检修季处于偏低位86.5%。 4原油库存端分析 4.1.3WTI月差 ØWTI月差整体维持back结构，截至3月14日，WTI MI-M5月差为1.56美元/桶。欧佩克+决定按计划增产加强市场对供应过剩的预期，叠加地缘局势缓和，月差持续收窄。 4原油库存端分析 4.2 Brent月差 ØBrent月差仍维持back结构，截至3月14日，M1-M5月差为1.89美元/桶。由于欧佩克+仍处减产有效期，原油供应端短期依然偏紧，需求也未出现明显走弱，月差结构暂未出现实质性转变。 5原油供需平衡差异 5.1 EIA全球石油供需平衡表 Ø2月EIA预测，2025年全球石油供应日均1.0456亿桶，需求日均1.0414亿桶。从具体时间来看，今年一季度仍存在一定供需缺口，为53万桶/日，但从二季度起原油将显现累库趋势并且供应过剩量将逐步增大。而IEA的预测显示，今年供应日均1.0450亿桶，需求日均1.0400亿桶。目前的市场平衡表明今年供应过剩量为50万桶/日，并且从一季度起原油已经开始出现累库。 5原油供需平衡差异 5.2期限结构 Ø目前原油市场的波动仍围绕在美国新政上，地缘局势出现缓和迹象，加之欧佩克计划开启增产，油价以弱势震荡为主。关注欧佩克后续是否推迟增产，需求表现将作为产量政策的参考依据，不过美国对部分产油国的制裁或将抵消部分利空。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 谢谢观看 公司地址：湖北省武汉市江汉区ICC大厦A座16楼客服热线：400-700-0068公司网站：https://www.zxqh.net公众号：正信期货研究院