油脂产业周报：节前油脂宽幅震荡运行，等待产地驱动

——节前油脂宽幅震荡运行，等待产地驱动 陈晨（投资咨询资格证号：Z0022868）联系邮箱：nhchenchen@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年12月30日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 国内油脂市场受制于高供应压力和疲弱需求，缺乏利好，核心驱动依然在产地外盘市场，当前油脂的核心矛盾主要依然为以下几点： 1、棕榈油产地库存压力和需求增长的博弈。马来方面库存处于六年半高位，虽然年底进入减产季有望改善供应压力，但出口提振不足或拖慢去库脚步；印尼B50计划预计26年后半年开始执行，基本符合市场预期，支撑棕榈油长期需求但短期利好不足，产地整体来看报价上行动力有限。 2、美国生物柴油政策依然不明朗，EPA原定11月公布的最终确定美国生物燃料义务量目前延期到26年一季度，且分配比例不确定，后市政策提振作用存疑。 3、中加和谈依然没有向好趋势，但全球新季菜籽丰产叠加澳籽到港缓解供应紧张情绪，菜油支撑减弱，如中加关系恢复，菜油供应压力将增大。 4、国内三大油脂库存虽然下滑但总体供应依然充足，缺乏上行动力，其中菜油维持去库，压力相对有限，豆油库存最高压力最大。 综上，弱现实压制油脂上行动力，盘面维持宽幅震荡运行，等待最终美国能源政策是否提振油脂市场，马来去库进度及印尼B50进一步消息。策略上因趋势线驱动不足，短线区间对待为主，由于棕榈油即将进入减产季，叠加明年东南亚地区斋月提前，棕榈油产地压力逐渐减弱后性价比提升，等待未来是否在库存去化下开启上行。 *近端交易预期 近期国内三大油脂库存虽小幅下降，但供应水平同比偏高，其中豆油产量较高，库存压力最高；棕榈油下游需求较一般，库存属于近年中等水平；菜油继续去库，库存压力较小。巴西大豆上调产量预估，天气困扰不足，全球大豆延续丰产预期，美豆弱势震荡，豆油成本端缺乏炒作因素；澳菜籽陆续到港，缓解紧张局面，且全球菜籽丰产压制菜籽价格，菜油支撑减弱；棕榈油进口利润继续倒挂，近期买船有限，关注产地去库进度。 需求方面来看，餐饮消费一般，油脂维持刚需为主，终端较难出现大幅扩张预期，下游维持稳弱，年底元旦和明年年初春节支撑，但终端需求进一步扩张有限。分开来看，菜油价格限制需求，虽然持续去库中，但需求并无明显提振；棕榈油冬天易凝结，需求疲弱；豆油性价比较高，依然油脂板块中维持较强水平。 *远端交易预期 未来油脂市场主要将围绕以下几点进行交易： 1、美国生物燃料义务量最终确定结果，目前消息有限，关注EPA后续是否带来利好信息。 2、棕榈油产地供需平衡的博弈，马棕是否可以在进入减产季后开启去库；印尼B50进度。 3、美豆后续到港进度决定我国豆油供应节奏是否有暂时性紧张；中加关系进展决定后市我国菜油供应是否进一步增加。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：短期低位震荡调整，明年一季度有反弹可能。 ∗价格区间：P2605震荡区间【8200-8800】，Y2605区间【7600-8100】，OI2605区间【8600-9500】。∗技术分析：单边短线低位盘整思路对待，套利可观察菜棕、菜豆价差走弱趋势。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：当前基差短期弱势震荡思路看待。∗月差策略：暂无∗对冲套利策略：菜棕、菜豆走弱对待。 【近期策略回顾】 1、P01企稳做多，2025/10/14提出，止损离场；2、P1-5反套思路对待，2025/10/14提出，当前可选择止盈离场；3、暂时观望并等待P01抄底机会，2025/10/21提出，暂无合适机会；4、P05逢低做多，2025/11/11提出，止损离场；5、套利可做多菜棕、豆棕价差，2025/11/18提出，可止盈离场；6、套利菜棕、豆棕价差开始走弱，前期走扩套利可止盈离场，2025/12/02提出；7、P05寻找走强机会，菜棕、豆棕价差走弱，2025/12/23日提出。 1.3产业客户操作建议 油脂价格区间预测 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、据监测，截至12月26日国内三大油脂商业库存小幅下降，为213万吨，周环比下降2万吨，月环比下降8万吨，同比上升22万吨，较过去两年同期均值上升7万吨。2、截至2025年12月26日，全国重点地区豆油商业库存108.9万吨，环比上周减少3.45万吨，降幅3.07%。3、12月18日，印尼棕榈油协会（GAPKI）发布数据显示，印尼10月棕榈油出口量为280万吨，较去年同期下滑约3%。印尼10月毛棕榈油产量为435万吨，10月底的库存水平为233万吨，低于之前一个月的259万吨。 【利空信息】 1、因南美天气条件有利于大豆丰产，新年假期前市场交投清淡，CBOT大豆期货下跌，巴西大豆缺少减产天气题材支撑，已经开始零星收割，乐观的产量前景削弱美豆市场上涨空间。元旦前后部分区域油厂停机计划增多，海关收紧进口大豆通关政策引发供给收缩预期，油厂挺价意愿依然偏强，但进口大豆连续拍卖，供应依然充足。 2、洲际交易所（ICE）的加拿大油菜籽期货市场收盘下跌，基准期约收低1.41%，主要反映了油菜籽供应依然充足。外部大多数植物油价格下跌，给油菜籽价格带来更大压力，其中包括芝加哥大豆和豆粕价格下跌，马来西亚棕榈油价格走低。不过芝加哥豆油和原油价格走强，限制了油菜籽市场的下跌空间。加拿大统计局的报告显示，11月份油菜籽压榨量为102万吨，与去年11月份基本持平。11月份农户的油菜籽交付量为162万吨，比去年同期增长11.1%。 3、12月以来，国内油厂大豆压榨量保持在200万吨以上高位。根据压榨情况监测，截至12月26日全国主要油厂大豆压榨量约770万吨，预计12月全月国内主要油厂大豆压榨量在890万吨左右，同比增加约70万吨，较过去三年同期均值增加约60万吨。 4、据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至12月27日，巴西大豆播种率为97.9%，上周为97.6%，去年同期为98.2%，五年均值为96.7%；巴西大豆收割率为0.1%，去年同期为0.1%，五年均值为0.1%。 5、截至2025年12月26日（第52周），全国重点地区棕榈油商业库存73.41万吨，环比上周增加3.41万吨，增幅4.87%；同比去年52.84万吨增加20.57万吨，增幅38.93%。 【现货成交信息】 近期油脂成交维持稳定，其中豆油成交环比增加，菜油、棕榈油成交环比小幅下降。 2.2下周重要事件关注 1、国内高频周度库存数据；2、马棕高频产量与高频出口数据；3、产地天气信息。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 本周油脂市场延续宽幅震荡走势，产地压力未清缺乏趋势性上行驱动，美国生柴政策不明朗，全球油脂市场需求扩张有限，关注美国生物能源政策相关信息和产地去库进度。 ∗资金动向 棕榈油（左）、豆油（中）和菜籽油（右）近期重点盈利席位持仓保持谨慎，外资对油脂板块整体信心不足，棕榈油外资与散户净空头小幅增仓，近期价格持续下跌，持仓减少明显，但趋势度轻微转正，波动性较低，市场可能进入盘整阶段；豆油价格持续下行后近期企稳，持仓下降，趋势偏弱但跌势趋缓，外资空头增仓散户多头小幅增仓，市场维持震荡整理；菜油价格持续下行后于低位企稳，持仓降至两年最低，资金持续流出，基差接近现货，市场或接近底部区域。 ∗基差结构 本周油脂主力基差继续磨底整理，国内油脂库存较高，下游需求一般，基差继续维持弱势运行。 油脂市场依然表现为近强远弱的Back结构，本周豆油Back结构转浅，弱现实继续压制盘面；棕榈油现货端依旧疲弱，明年一季度供应压力下降预期为05合约注入升水，05合约保持较强；菜油近月供应依然有缺口，但随着时间的推移，缺口有缓解预期。 source：同花顺,wind,南华研究 source：wind,同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 ∗价差结构 本周菜豆及菜棕价差均小幅反弹，因菜油近期供应依然有限；随着棕榈油进入减产季开启去库，支撑好转，菜棕价差依然有望走弱。 【外盘】 本周外盘震荡运行，棕榈油产地压力未改，天气扰动不足，印尼B50预期不足，产地延续整理；全球大都供应格局宽松，美豆缺乏利多驱动弱势震荡，美国能源政策指引不明，美豆油下跌，国际棕榈油被拖累也维持疲软；中加关系暂无缓和预期，但澳菜籽到港后，缓解部分供应紧张情绪。目前CBOT豆油管理基金持仓小幅下降，情绪较为悲观，市场看涨信心不足；生产/贸易/加工商/用户净持仓反弹，信心有所增长。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 本周pogo价差小幅反弹，因棕榈油价格企稳，棕榈油制生物燃料生产成本小幅回升；BOHO价差继续走弱，因全球大豆丰产预期良好，美豆油制生柴成本因全球大豆供应充足继续维持近年最低水平。 4.2进出口利润跟踪 我国是棕榈油净进口国，近期产地价格低位整理，进口利润随之小幅变动但利润范围不大，基差转正后国内开始买船，但接近年底利润再度走弱。 第五章供需及库存推演 5.1产地供需平衡表推演 11月马棕产量环比下降，但库存超预期，供应压力未能减轻，关注产地产量变化情况。当前来看产地已经出现拉尼娜气候，但降雨有限，对主产区影响暂时不大，后续影响仍待观察。最新高频数据显示马来产量12月环比下降，但出口提振不足，预计1月可能看到库存拐点，关注产地产量变化与去库进度。 5.2供应端及推演 棕榈油方面，以当前的采购情况来看，需求淡季下成交难有起色。年底进入产地减产阶段，产地去库，卖货意愿有限，加上年底冬季棕榈油容易凝结，需求疲弱叠加负基差，国内买船预计难增，等待产地库存压力减轻后的反弹。 豆油方面，12月原料到港下滑，压榨量下降，但当前库存压力较大，整体还偏宽松，不过一季度大豆到港季节性偏少，需留意是否出现短期因到港节奏延续导致的阶段性供应紧张情况。 菜油方面，下游需求有限，虽然澳菜籽陆续到港，但澳籽量有限，库存方面继续去库为主，但全球菜籽丰产，成本价格疲弱，明年更多澳籽到港，叠加增加的俄菜油进口，缺口逐渐消失，届时如中加关系好转，贸易恢复将导致国内菜油供应进一步增加。 5.3需求端及推演 短期三大油脂库存同比依然较高，下游需求低迷且落后于平均水平。四季度虽属于油脂传统消费旺季，但节日备货结束后对市场提振有限，且由于人口增长有限，居民饮食结构多样化健康化，油脂整体终端需求依然较为疲弱，或依然维持稳弱运行。