原油周报：行情震荡，等待驱动

行情震荡，等待驱动 原油周报 2025/05/10 徐绍祖（联系人） 18665881888 xushaozu@wkqh.cn 从业资格号：F03115061 李晶（能源化工组）从业资格号：F0283948 交易咨询号：Z0015498 目CO录NTENTS 01周度评估&策略推荐 02宏观&地缘 03油品价差 04原油供应 05原油需求 06原油库存 0 周度评估&策略推荐 行情回顾 图1：WTI主力合约近月走势（$/桶） 85.0 80.0 政治↑↑ 供需↑ 75.0 宏观↑ 70.0 65.0 政治—— 60.0 供需↓↓ 55.0 供需↓ 政治↓ 宏观—— 50.0 资料来源：NYMEX、五矿期货研究中心 2024/10/1 2024/10/8 2024/10/15 2024/10/22 2024/10/29 2024/11/5 2024/11/12 2024/11/19 2024/11/26 2024/12/3 2024/12/10 2024/12/17 2024/12/24 2024/12/31 2025/1/7 2025/1/14 2025/1/21 2025/1/28 2025/2/4 2025/2/11 2025/2/18 2025/2/25 2025/3/4 2025/3/11 2025/3/18 2025/3/25 2025/4/1 2025/4/8 2025/4/15 2025/4/22 2025/4/29 2025/5/6 •行情回顾：2025年5月上旬原油因OPEC增产与美国关税冲击大幅杀跌，但随着美国页岩油减产的坚决表态和实际数据交互印证，以及美国财政部又一次的地缘制裁，油价再次测试前低位置后出现剧烈反弹。 •供需变化：OPEC+成员国同意将6月份的石油供应增加41.1万桶/日，但出口未见明显放大；美国方面供给维持减产，当周EIA数据显示美国页岩油出现10万桶/日的大幅度减产，再次验证页岩油的价格敏感性和盈亏平衡的价格区间。此外，美国页岩油巨头DiamondbackEnergy和CoterraEnergy均表示，将削减2025年资本预算并减少钻井平台。 •宏观政治：宏观方面5月议息会议美联储货币政策表态偏鹰派，符合市场预期，鲍威尔维持“等待”观点，短期美债收益率先跌后涨，议息会议前后总体持平。受到鹰派发言影响，交易员预期6月降息可能性大幅度降低至19.83%；政治方面美方计划寻求中方缓和关税；佩斯科夫表示俄方期望乌在停火期间采取行动缓和局势。整体宏观偏紧，但政治方面带来宽松预期。 •观点小结：我们认为当前OPEC增产利空在短期内已被充分计价，哈萨克斯坦表示将竭尽所能遵守配额，大大减少了次月继续增产的预期。页岩油的价格敏感性导致美国出现持续减产，美国减产幅度难以抵消OPEC增产量级。油价预计维持此前下移的中枢进行震荡，等待下一轮驱动。 周度评估&策略推荐 宏观因子地缘政治 非OPEC供需美国政策 OPEC供需 因素 核心变量 方向预测 美国政策 美国页岩油巨头DiamondbackEnergy和CoterraEnergy均表示，将削减2025年资本预算并减少钻井平台；美国财政部再次公告制裁伊朗。 偏多 地缘政治 美方计划寻求中方缓和关税；佩斯科夫表示俄方期望乌在停火期间采取行动缓和局势。哈萨克斯坦考虑履行欧佩克+减产义务的选项，并表示：“正在考虑履行承诺的所有可能选择”。 中性偏多 宏观因子 5月议息会议美联储货币政策表态偏鹰派，交易员预期6月降息可能性大幅度降低至19.83%。 偏空 非OPEC供需 加拿大第二大石油生产商SuncorEnergy表示不排除继续削减资本支出的可能性。 偏多 OPEC供需 OPEC+成员国同意将6月份的石油供应增加41.1万桶/日； 偏空（已计价） 上周观点 OPEC增产带来市场情绪杀跌，OPEC虽有增产但未见出口明显放大，叠加美国页岩油产量的价格敏感性，短期空单仍建议持有但不宜过度追空。 空配持有 本周观点 页岩油再次出现大幅度减产，OPEC已经如期增产。我们认为当前油价缺乏继续向下或向上的驱动，建议前期空单逢低止盈。 震荡 表1：短期细分油价影响因子&评估 资料来源：五矿期货研究中心 中期方向评估 表2：中期汇总油价影响因子&评估 震荡下行 极度看多 全球供需 （多 ） 极度偏空 震荡上移 因素 核心变量 方向预测 全球供需 OPEC闲置产能高企叠加低市场份额，增产预期将长期维持，同时非OPEC国家投产加快；中国受能源转型影响化石能源需求逐渐放缓。 偏空 宏观政治 宏观方面：进一步宽松预期将依赖鲍威尔本人的表态以及非农数据，通胀数据难以产生进一步的宽松驱动；政治方面：美国虽对伊朗政治对立明确，但整体低油价诉求仍未改变。 偏空 中期定性 OPEC大量闲置产能与美国偏空宏观政治方向叠加，油价中期上方空间有限。 中枢下移 中期定性（当前） 维持 中枢下移 宏观政治（多） 震荡 中枢上移 中枢下移 震荡 全球供需 （空 ） 宏观政治（空） 资料来源：五矿期货研究中心 油价回顾 图2：WTI原油月差&油价（$/桶）图3：CBOE原油ETF波动率&WTI油价（$/桶） WTI月差M1-M4（$/桶）：左WTI原油收盘价（$/桶）：右 87.0 82.0 77.0 72.0 67.0 62.0 57.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 2024/1/1 2024/1/22 2024/2/12 2024/3/4 2024/3/25 2024/4/15 2024/5/6 2024/5/27 2024/6/17 2024/7/8 2024/7/29 2024/8/19 2024/9/9 2024/9/30 2024/10/21 2024/11/11 2024/12/2 2024/12/23 2025/1/13 2025/2/3 2025/2/24 2025/3/17 2025/4/7 2025/4/28 (1.0) 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2005/1/1 2006/1/1 2007/1/1 2008/1/1 2009/1/1 2010/1/1 2011/1/1 2012/1/1 2013/1/1 2014/1/1 2015/1/1 2016/1/1 2017/1/1 2018/1/1 2019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1 2024/1/1 2025/1/1 45,000.0 43,000.0 41,000.0 39,000.0 37,000.0 35,000.0 2024/1/1 2024/1/22 2024/2/12 2024/3/4 2024/3/25 2024/4/15 2024/5/6 2024/5/27 2024/6/17 2024/7/8 2024/7/29 2024/8/19 2024/9/9 2024/9/30 2024/10/21 2024/11/11 2024/12/2 2024/12/23 2025/1/13 2025/2/3 2025/2/24 2025/3/17 2025/4/7 160.0 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 107.0 97.0 87.0 77.0 67.0 57.0 2025/4/28 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 2005/1/1 关联资产回顾 图4：WTI油价（$/桶）&CMX铜价（$/磅） 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 图6：油铜比（%） 50.0 45.0 40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 2006/1/1 2007/1/1 CMX铜收盘价（$/磅）：左 2008/1/1 2009/1/1 2010/1/1 2011/1/1 2012/1/1 2013/1/1 2014/1/1 2016/1/1 2017/1/1 2018/1/1 2019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1 2024/1/1 2025/1/1 2001/1/3 2002/1/3 2003/1/3 2004/1/3 2005/1/3 2006/1/3 2007/1/3 2008/1/3 2009/1/3 2010/1/3 2011/1/3 2012/1/3 2013/1/3 2014/1/3 2015/1/3 2016/1/3 2017/1/3 2018/1/3 2019/1/3 2020/1/3 2021/1/3 2022/1/3 2023/1/3 2024/1/3 2025/1/3 WTI原油收盘价（$/桶）：右 2015/1/1 图5：道琼斯工业指数同比（%） &WTI油价（$/桶） 道琼斯指数同比（%）：左 WTI原油收盘价（$/桶）：右 160.0 80.0 140.0 60.0 120.0 40.0 100.0 20.0 80.0 0.0 60.0 (20.0) 40.0 (40.0) 20.0 0.0 (60.0) 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 图7：道琼斯工业指数&WTI油价（$/桶） 美国道琼斯指数：左 WTI原油收盘价（$/桶）：右 47,000.0 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 300.0 250.0 200.0 150.0 100.0 50.0 0.0 500.0 400.0 300.0 200.0 100.0 0.0 (100.0) (200.0) (300.0) (400.0) (500.0) 2023/1/1 2023/2/1 2023/3/1 2023/4/1 2023/5/1 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 2023/10/1 2023/11/1 2023/12/1 2024/1/1 2024/2/1 2024/3/1 2024/4/1 2024/5/1 2024/6/1 2024/7/1 2024/8/1 2024/9/1 2024/10/1 2024/11/1 2024/12/1 2025/1/1 2025/2/1 2025/3/1 2025/4/1 100.0 95.0 90.0 85.0 80.0 75.0 70.0 65.0 60.0 55.0 2025/5/1 150.0 100.0 50.0 0.0 (50.0) 2023/1/1 2023/2/1 2023/3/1 2023/4/1 2023/5/1 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 2023/10/1 2023/11/1 2023/12/1 2024/1/1 2024/2/1 2024/3/1 2024/4/1 2024/5/1 2024/6/1 2024/7/1 2024/8/1 2024/9/1 2024/10/1 2024/11/1 2024/12/1 2025/1/1 2025/2/1 2025/3/1 2025/4/1 100.0 95.0 90.0 85.0 80.0 75.0 70.0 65.0 60.0 2025/5/1 2023/1/1 CFTC持仓回顾 图8：管理基金净多持仓（千张）& 资料来源：CFTC、五矿期货研究中心 图10：商业净多持仓、管理基金净多持仓（千张）& 2023/2/1 管理基金净多持仓（千张）：左 商业净多持仓（千张）：左 WTI原油收盘价（$/桶）：右 2023/3/1 2023/4/1 2023/5/1 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 2023/10/1 2023/11/1 2023/12/1 2024/1/1 2024/2/1 2024/3/1