核心观点与关键数据
特高压产业
- 核准进度与招标量：2023年特高压线路核准进度前三季度相对预期稍慢，但四季度将显著提速，全年预计核准三条直流线路和五条交流线路（力争达到五条交流线路开工）。四季度将核准一条直流线路（陕西到河南），交流线路核准量显著提升。
- 设备招标量：今年核准的三条直流线路对应换流站招标金额约130亿元，同比增长约140%；五条交流线路将大幅提升百万伏GIS需求，预计合计间隔数85-90个，同比增长约70%。
- 设备交付量：2026年平高、许继、西电等公司特高压交付量将同比显著增长，平高交流特高压百万伏GIS交付预计翻倍，许继直流特高压换流阀和控保收入预计翻倍，西电特高压收入也将有所增长。
- 长期规划：“十五五”期间初步规划20条直流和20-25条交流线路，每年核准开工3-4条，2026年预计核准3条左右，包括南江陆川、巴丹吉林到四川、青海到广西等项目。
配网投资
- 未来趋势：预计2027年起配网投资将显著增加，涵盖硬件设备与软件自动化。硬件方面需加强农网互联和分布式光伏承载能力；软件方面需提升自动化覆盖度和智能终端覆盖率。
- 市场需求：欧洲电网改造法案修订，西班牙提出70亿欧元电网改造资金，引发对配网设备升级、主网设备翻新及新建电线路的需求，低压和特高压设备市场潜力巨大。
出海业务
- 北美市场：数据中心建设推动自建电站需求，变压器和罐式断路器供不应求。思源电器在北美市场持续推进数据中心业务，传统电力设备需求大且供给紧缺，西欧高端市场加大投入。
- 欧洲市场：欧洲电网改造修订法案，西班牙等国提出具体改造需求，涉及变压器更换、储能等投资规划。法国、捷克、西班牙、荷兰等国配网设备急需升级改造，主网设备也需要翻新和新建。
公司业绩与订单增长
- 平高电气：前三季度高压订单增长21%，特高压交付预计明年翻倍，750kV和550kV电压等级表现超预期。预计2025和2026年业绩增速分别为15%和20%。
- 中国西电：前三季度订单基本持平，三季度国内订单提速，毛利率预计提升，特高压收入显著，未来两年业绩增速预计20%左右。
- 国电南瑞：在手订单充足，预计今年收入翻倍，25-26年业绩增速约10%，26年估值22倍。
- 奇迹电器：前三季度国内订单增速双位数，三季度收入确认提速，特高压收入明年预计翻倍，在手订单充足。
- 特变电工：建议关注柔直换流阀业务突破，尤其是在藏东南水电外送项目和青海广西等地区的招标情况，以及海风项目中换流阀的应用。
研究结论
- 特高压项目核准进度加速，设备招标量和订单交付量将显著增长，相关公司业绩有望提升。
- 配网投资将加速，硬件和软件升级需求旺盛，配网自动化和智能终端技术升级是关键方向。
- 北美数据中心建设和欧洲电网改造为电力设备企业出海带来新机遇，市场空间广阔。
- 中国企业在北美和欧洲市场拓展积极，欧洲配网和主网改造需求巨大，低压和特高压设备市场潜力巨大。
- 相关公司业绩增长可期，市场趋势和公司策略对公司业绩的潜在正面影响显著。
