电力设备：海外需求高景气，国内电网15.5规划解析

发⾔⼈ 1 00:00:00 朋友⼤家早上好，我是国泰海通电信团队的⻩鑫，今天和各位沟通⼀下我们近期对于电⼒设备板块的观点。那么从沟通的顺序上呢，我们想先沟通⼀下出海，当然出海我们会分为分不同的地区哦。先说⼀下北美，然后再是沙特以及北美沙特之外的其他地区，包括了像这个啊欧洲、⾮洲和拉美。然后呢呃咱们第⼆个这个⼤的板块是国内的这个⼗五五期间的这个投向趋势以及蕴含的这个投资机会，啊，这个在国内的这个第⼆个板块呢，会分我们整体的⼀个投资的趋势以及特⾼压跟这个配⽹这两个细分板块的投资趋势。 发⾔⼈ 1 00:00:36 好的，那么先进⼊第⼀个板块就是出海啊，出海啊，第⼀个地区是北美，⼤家都知道啊，这个北美从需求层⾯来看呢，对于电⼒设备尤其是这个变压器开关等这样⼀些啊设备的需求景⽓度是很⾼的，啊，我们⾸先想从⼏个层⾯来反映这个业务的景⽓度的⾼。以及⼤家都知道变电器缺货，那么它的缺货的程度以及缺货的持续性是什么样的呢？⾸先第⼀个层⾯。就是从这个出⼝的数据啊，可以看到我们，它反映的是我们国内企业的这个业务的景⽓度啊。就是啊变压器前11前前11⽉呢，啊，去年啊，25年前11⽉呢，我国变压器的出⼝是在579亿元，同⽐增⻓了36%这个⾥⾯呢，北美市场它是最重要的需求驱动之⼀啊。呃，如果单⽉来看啊，10⽉份单⽉我国对于北美的变压器的出⼝增⻓了154%啊，如果再聚焦到个别国家，⽐如说对美国，啊，我国10⽉份对美国的变压器的出⼝同⽐增⻓了173%这个是⾮常⾼的⼀个增⻓了。那么在⾼压开关⽅⾯呢，啊，25年前11⽉呢，我国⾼压开关及控制装置出⼝呢，是在389亿美元，同⽐增⻓了33%北美呢，也是⾮常重要的这个增⻓来源。 发⾔⼈ 1 00:01:46 这个是第⼀个层⾯，我们从出⼝数据看，第⼆个层⾯我们直接看那些外资品牌的业务的景⽓度。如果看伊顿啊，伊顿从可得的最新季度的数据来看呢，伊顿它在美洲的数据中⼼的新增订单同⽐增⻓了7%70收⼊同⽐增⻓了40%那么伊顿呢，它对于26年所有的，就是今年啊，所有的板块的这个增速指引当中，数据中⼼的增速指引是最⾼的。来看到吉意，吉意从可得的最新的季度数据来看呢，电器设备呃他们叫电器板块啊，订单同⽐增⻓了100%翻倍的增⻓，这个主要是由于电⽹设备所 拉动的哦。那么电器设备未完成的订单呢，同⽐增⻓了接近40%38%那么再看到 ABB ABB 可得到最新的季度数据呢，电器板块，这个⾥⾯是不包含不包含⼯控⾃动化的。那么美国的地区的这个订单呢，同⽐增⻓了23%啊，收⼊是超预期的，这个⾥⾯重要的产品交付是⼀个⾼景⽓啊，价格上升。这是第⼆个层⾯，我们看到这些外资的这些公司的业务的景⽓度。 发⾔⼈ 1 00:02:43 第三个层⾯刚刚有提到，就是我们的供需缺⼝，它到底是什么样的？那么在北美地区，呃，其实严格来说是美国地区啊，它的这个电⼒的变压器的这个中⾼压啊，它的这个，也就是我们的主变啊，需求超过供应30%那么我们的配变，中低压变压器的这个需求差。哦，超过供应10%如果更加详细的来分电压等级的话，330千伏及以上的主变，它的缺货是最严重的。因为数据中⼼它是就集中在那么⼏个州，⽐如说像弗吉尼亚等这样⼀些州，它是需要去跨区的供电的，所以说330级以上的这个，330千伏及以上的主变缺货是最严重的。啊，次之缺货的程度是110千伏和这个200千伏的，然后呢，再是我们的配变10千伏、35千伏的。 发⾔⼈ 1 00:03:26 是这样的⼀个缺货的顺序，那么第四个层⾯是它的价格跟利润率哦，啊，同样也反映它的缺货的⼀个情况，那么⽬前在美国的这个变压器的价格，它是啊我们国内的三到四倍啊。⽐如说他们是这个，⽐如说138千伏的主变它⼀般来说市价是在呃260万美⾦呢，但是因为现在很缺，需要急着交付，⽐如说如果能3~4个⽉交付的话，它是可以议价百分之⼆⼗⼏的。可以议价到呃300多万美⾦的这样⼀个价格。那么这个50500千伏的主变呢，它呃甚⾄可以接受设备商⾃主定价了，这是其。从价格跟利润率的⻆度来看呢，啊，其实是啊⾮常⾼的。 发⾔⼈ 1 00:04:03 那么利润率的话，35千伏的配变它的⽑利率已经到了50%以上，10千伏的配变呢，⽑利率能有45%啊，净利率能到20%这个是远⾼于常态的利润⽔平了。所以说通过以上四个层⾯我们可以看到啊，美，就是美国的电⼒设备需求的⼀个⾼景⽓以及缺货的现状，缺货的持续性啊，那么关于这个缺货的持续性呢，其实它是和美国的这个变压器的市场格局啊。客船和这个这个扩产周期是有关的。 发⾔⼈ 1 00:04:29 那么在呃美国的变压器的市场格局呢，⼤家都知道啊，这个电⼒设备市场格局在美国那边就是我们的 ABB 西⻔⼦、吉伊施耐德伊顿以及⽇系的像三菱啊、东芝啊，还有韩系的现代⼩星啊。这样⼀些这个企业，他们有很多的产能是要供给给美国⽹内的业务的，⽐如说他们的这个售配电的⽼旧设备更新等等，⽽且美国的⽹内业务它的项⽬周期⾮常的⻓，它⼀般会提前五年做⼀个规划，然后下单采购，所以说这些外资企业很多的产能其实是被提前的锁。定了，所以说他们的呃⽣产的排产其实是⾮常满的，满的啊，那么西⻔⼦ ABB 基本上排产期要到，就是交付期要排到28年了，那么西⻔⼦最远的它排到了32年啊。⽽且对于主变的企业来说，它的扩产周期⾮常⻓，远远⽐呃这个配变的⼀两年的扩产周期⻓，主变的扩产周期要3~4年⽽且它的扩产的⻔槛是⾮常的⾼的，它对于⼯⼚的要求⾮常的⾼。⽐如说它要要要有⾜够的清洁度，⽽且这个员⼯其实是合格的操作⼯，其实是⽐较难扩的，⽐较难招的。否则的话，它容易有故障嘛。那么就是说，从⽬前来看呢，外资企业它的主变的产能，它要到27年它才能够去扩出，最快27年才能够扩出，⽽且外资的主变的企业，它对于扩产其实是不坚定的。 发⾔⼈ 1 00:05:44 所以说对于国内的这些企业来说呢，是给了很好的业务的机会，那么呃北美相关的变压器的公司啊，主变的是呃思源电器，呃，还有没有上市的江苏华鹏，呃，配变呢，呃，是思源⾦盘和伊格尔等这样⼀些公司，那么思源电器它呃。啊，25年跟26年的净利润的增速呢，预计都在40%左右。那么26年的这个市盈率在29倍出头，不到30倍。公司除了在啊美国呢深度拓展数据中⼼的业务之外呢，它在于向中东、拉美、⾮洲的这个电⼒设备的需求也呈现⼀个⾼景⽓，公司也有持续的业务布局和突破。 发⾔⼈ 1 00:06:19 那么⾦盘科技⽅⾯呢，啊，26年的净利润的增速预计在25%左右，那么26年的市盈率在百分，在这个40多倍。那么公司它在美国的产品线预计会有⼀个持续的扩张，因为它⽬前主要是提供啊10千伏，35千伏的⼲变，它主要是以10千伏⼲变为主，那么呃今年26年呢，它会拓展像35千伏的油变。还有110千伏及以上的主变等这样⼀些产品线的扩张，那么在美国市场除了关注我们的传统的电⼒设备，就是变压器啊等这样⼀些产品之外呢，今年呢还建议关注啊我们的四⽅股份⾦盘科技的 SST 啊，它的⼀个啊在这个北美的这个测试的⼀个进展，它的这个挂⽹测试。是的，合计是需要⼀年左右的时间。 发⾔⼈ 1 00:07:02 那么四⽅股份呢，它除了在持续的推进这个 SFT 的这个业务的这个落地的同时呢，这个国内的基本⾯，它国内业务的基本⾯也是⾮常的扎实的。它的新能源业务的产品线跟业务的场景都有⼀个持续的扩张，能够保证它的新能源业务在未来有⼀个增⻓的持续性。那么之前公司的新能源业务呢，它主要是聚焦在变电站的综⾃，那么⽬前的产品线，它拓展到了像动调啊、⾦条啊等这样⼀些业务，那么业务的场景呢，也拓展到了像⼤基地。海⻛，那么公司在⼤基地，它是围绕像基地的这个集控，做⽣压站的这个中资，还有⼤基地的数字孪⽣呢，其实它都有获得⾮常⼤体量的合同，那么在⻛电这个运⽤场景上呢，公司的这个海⻛的订单增速也是⽐较⾼的。那么今年26年公司的净利润的增速预计在16%那么⽬前的今年的估值是在26倍，这个实际上我们说了出海的第⼀个地区啊，北北美地区其实严格来说是美国的啊，那么第⼆个出海我们说是沙特，因为除了。呃，北美之外，其实其他的很多地区国家，像沙特啊、拉美啊、欧洲啊、⾮洲啊，它对于电⼒设备的需求也都是呈现⼀个⾼景⽓的，对于国内企业的业务也都有明显的⼀个拉动。 发⾔⼈ 1 00:08:09 ⾸先我们重点说⼀下沙特，⾸先沙特它在这个⾦额，投资的⾦额⽅⾯呢，它的沙特电⽹的投资⾦额是⾮常庞⼤的，⽽且它的这个投资的增速是⾮常的快的，就是呃因为沙特电⼒公司它有⼀个规划啊。这是24年到30年累计投⼊5,000亿当地的币种，也就是约合我们⼈⺠币在9,300亿啊，9,300亿元呢，去这个投资发输配等这样⼀些这个电⽹的环节。那么呃沙特电⽹投资的结构啊，主⽹基本上就是它的输电呢占⽐是在45%~50%那么配⽹占⽐基本上接近在40%~45%是这样的⼀个⽔平。那么从增速的⻆度，25年的前三季度，沙特的电⼒公司的投资，它是创了历史的新⾼，它投资了740亿当地的币种，也就是约合我们的⼈⺠币在1,400亿元啊，这个同⽐增⻓。是⾮常⾼的，接近90%了，啊，同⽐增⻓到86%所以说以上我们可以看到沙特电⽹投资，⼀个是它的总盘⼦⾮常的⼤，⽽且它的增速⾮常的快。 发⾔⼈ 1 00:09:09 呃，其次是从这个投资的驱动的⻆度来看呢，沙特电⽹它的投资的需求是多样的，⽽且是持续的。那么沙特今年它就是近年来啊，它是在推进这个所谓的去⽯油化，然后城市的绿洲的建设。它这个⾥⾯投资建设呢，涵盖了⼤量的，⽐如说像新能源，还有像这个⽼城的改造，新城的建设，它对于 ⾼压的输送，啊，这个以及这个配⽹，它都有投资的需求。那么根据这个呃沙特能源采购公司它⾃⼰的规划啊，沙特每年它会新增27⽡左右的新能源的装机，⼆三，我说错了，就2030年呢，它总装机会⼀直达到100~130⼏⽡。是这样的⼀个规划，那么从竞争格局的⻆度来看呢，啊，沙特它⽬前对我们这个中国的企业的开放度是⽐较⾼的，因为在啊2023年之前呢，沙特它这个⽩名单呢，它其实是没有开放给我们国内的企业的基本。甚⾄开放给这个三⼤家，那么⽬前其实对于国内的企业是已经放开的，⽽且他们明确的表⽰呢，会加⼤与中国的企业在⽐如说发、输、配项⽬上的这个合作。呃，⽽且在沙特做业务，它是有⼀个本⼟化的⼀个要求的。他们⾃⼰规划呢，到2030年的沙特电⼒⼯业的本⼟化率要达到75%那么我们国内很多的企业已经或者考虑在沙特去建⼚。 发⾔⼈ 1 00:10:25 相关的公司包括像特变电⼯、东⽅电⼦、华明装备、思源电器等等，那么这个相关的标的呢，其实主配⽹它都涉及啊，主⽹的相关的标的，啊，也是刚刚提到的，像华明装备、特变电⼯、国电南瑞、许继电器、中国西电平⾼电器、思源电器等等。那么配⽹⽅⾯呢，有呃这个三星医疗、东⽅电⼦等等这样⼀些这个公司。 发⾔⼈ 1 00:10:47 那么华能装备呢，啊，公司也在沙特去寻求这个合作⽅啊，包括这个合作的架构啊，股权的合作啊，来这个建，以及筹备这个建设装备⼚，那么沙特电⼒公司它对于⾼压超⾼压的变压器需求。⽬前来看，初步预计是在7,000台左右的这样的⼀个量。啊，25年的8⽉份招标了1,200台，当然这个⾥⾯含了少量的电抗器啊，1,200台的这个⾼压、超⾼压的这个⾦额呢？对应是在40亿美⾦的这样的⼀个体量，啊，那么分接开关呢，就是华明装备的这个业务，分接开关它占变压器价值量的10%也就是说是在4亿美⾦的这样的⼀个量，它是分七年去交付的。那么⽬前华明装备跟德国 Mr 的这个份额，在沙特电⼒公司这边的这个份额暂时没有定啊，我们先姑且假设50%的这样⼀个份额啊，那么华明每年它就是对应这个1,200台的这个招标。它每年的沙特的收⼊能在2亿元的这样的⼀个⽔平，这个预计是27年就是到2027年这个业绩能够开始起量，那么贡献净利润接近6,000万元，那么占2026年的业绩是7%那么换⾔之。也就是说啊华明在这个沙特的业务的27年开始起量呢，能够使得它的净利润的增速从26年的15%左右提速到27年的20%以上。这个弹性是⾮常的⼤的，那么⽬前公司对应26年的估值是在27倍多，接近28倍。 发⾔⼈ 1 00:12:0