- 核心观点：天风证券2025年三季报显示公司ROE同比转正，监管指标总体稳健，各项业务总体实现正增，资产收益率提升，负债成本率同比压降，自营息差有所扩大。公司定增落地带来净资产规模提升，风险持续化解。
- 关键数据：
- 剔除其他业务收入后营业总收入：21亿元，同比+59.5%，单季度9亿元，环比+3亿元。
- 归母净利润：1.5亿元，扭亏为盈，单季度1.2亿元，环比+1.1亿元，同比+3.3亿元。
- 报告期ROE：0.6%，同比+2.9pct，单季度ROE：0.4%，环比+0.4pct，同比+1.4pct。
- 财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）：2.92倍，同比-0.7倍，环比-0.2倍。
- 资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）：2.6%，同比+1pct，单季度1.1%，环比+0.4pct，同比+0.4pct。
- 净利润率：7.4%，同比+48.5pct，单季度13.8%，环比+12.6pct，同比+48.9pct。
- 风险覆盖率：152.2%，较上期-3pct（预警线120%），风险资本准备126亿元，较上期+2亿元。
- 净资本：192亿元，较上期+0%。
- 净稳定资金率：106.8%，较上期-3.8pct（预警线120%）。
- 资本杠杆率：22.3%，较上期+1.5pct（预警线9.6%）。
- 剔除客户资金后总资产：802亿元，同比-33.6亿元，净资产：274亿元，同比+43.8亿元。
- 计息负债余额：463亿元，环比-54.4亿元，单季度负债成本率：1%，环比+0pct，同比-0.3pct。
- 重资本业务净收入：3.1亿元，单季度2.6亿元，环比+2.4亿元，净收益率（非年化）：0.6%，单季度0.5%，环比+0.5pct，同比+0.2pct。
- 自营业务收入：12.7亿元，单季度5.1亿元，环比+1.7亿元，自营收益率：1.5%，环比+0.5pct，同比+0pct。
- 信用业务利息收入：6.1亿元，单季度2.1亿元，环比+0.06亿元。
- 两融业务规模：53亿元，环比+14.2亿元，两融市占率：0.22%，同比-0.06pct。
- 质押业务买入返售金融资产余额：34亿元，环比+13.5亿元。
- 经纪业务收入：7.7亿元，单季度3.5亿元，环比+68.3%，同比+128.1%。
- 投行业务收入：5.9亿元，单季度1.6亿元，环比-0.6亿元，同比-0.1亿元。
- 资管业务收入：2.2亿元，单季度0.8亿元，环比+0.1亿元，同比-0.2亿元。
- 研究结论：
- 公司定增落地，风险持续化解，ROE同比转正，监管指标总体稳健。
- 重资本业务净收入和收益率提升，但杠杆有所降低。
- 自营业务表现稳健，信用业务和两融业务规模扩大。
- 经纪业务收入增速高于日均交易量增速，轻资本业务总体修复。
- 调整盈利预期，天风证券2025/2026/2027年EPS分别为0.02/0.05/0.05元，当前股价对应PB分别为1.90/1.91/1.93倍，维持“中性”评级。
- 风险提示：经济下行压力加大、资本市场大幅波动、部分监管指标贴近或低于预警线、历史股东调整、持续关注上市公司信息披露工作、投资收益对公司业绩实现影响不确定。
