2025年三季报点评：总资产突破2万亿，ROE显著抬升

中信证券发布2025年三季报，剔除其他业务收入后营业总收入554亿元，同比+34%，单季度226亿元，环比+60.7亿元；归母净利润231.6亿元，同比+37.9%，单季度94.4亿元，环比+22.7亿元。

核心观点

1. ROE显著提升：报告期ROE为7.4%，同比+1.5pct，单季度ROE为3%，环比+0.6pct，同比+0.8pct。杜邦拆分显示：财务杠杆倍数4.33倍（同比+0.04倍，环比+0.3倍），资产周转率4.1%（同比+0.7pct），净利润率41.8%（同比+1.2pct）。
2. 资产负债表扩张：总资产达2.03万亿元，剔除客户资金后13638亿元，同比+1335.8亿元；净资产3150亿元，同比+285.1亿元。杠杆倍数4.33倍，同比+0.04倍。计息负债余额6852亿元，环比+679.1亿元，单季度负债成本率0.7%。
3. 重资本业务增长：自营收益率同比环比提升，两融规模及市占率增长带动利息收入增长。重资本业务净收入323.7亿元，单季度130.9亿元，环比+24.8亿元；自营业务单季度125.5亿元，环比+23.6亿元；信用业务利息收入145.9亿元，单季度50.9亿元；两融业务规模1917亿元，环比+485.4亿元，市占率8.01%。
4. 各业务板块表现：
   • 经纪业务收入109.4亿元，单季度45.4亿元，环比+47.4%，同比+99.5%，伴随交易量提升。
   • 投行业务收入36.9亿元，单季度15.9亿元，环比+4.7亿元，同比+5.1亿元。
   • 资管业务收入87亿元，单季度32.6亿元，环比+3.8亿元，同比+6.9亿元。

研究结论
维持“推荐”评级，目标价35.7元。预计2025/2026/2027年EPS为1.90/1.91/2.08元，对应PB分别为1.59/1.51/1.43倍。短期参考可比公司估值，给予2026年1.8倍PB估值预期。

风险提示：市场交易量回落、资本市场创新不及预期、实体经济复苏不及预期。