年报点评报告：盈利指标稳健，2025年预计开店提速，分红有所提升

事件：3月28日，公司发布2024年报，2024年，公司实现营业收入77.51亿元/同比-0.54%，归母净利润8.06亿元/同比+1.41%，扣非归母净利润7.33亿元/同比+1.92%。其中，2024Q4，实现营业收入18.62亿元/同比-1.05%，归母净利润0.83亿元/同比-24.71%，扣非归母净利润0.72亿元/同比-23.52%。 稳健拓店，全力发展标准管理酒店，产品品牌不断升级。1）2024年，公司新开门店1353家，同比+12.5%，符合年初1200-1400家指引，关店614家； 2024Q4，公司共新开门店401家，关闭门店147家，净增家门店254家。2）门店结构继续升级，全力发展标准管理酒店。全年经济型/中高端/其他（包含轻管理）分别开店298家/412家/643家，关店249家/101家/264家，净增加49家/311家/379家；截止2024年底，公司旗下经济型/中高端/其他酒店分别为1930家/2008家/3040家，占比27.6%/28.7%/43.4%，另有高端资产诺金/凯宾斯基共计24家店，由合资公司运营管理。公司全力发展标准管理酒店，2024年标准管理店新开710家/同比+55.4%，净开360家/同比+291.3%。3）分模式来看，2024年，直营/加盟模式分别新开12家/1341家，关店57家/653家，净增-45家/784家，加盟酒店占比进一步提升；4）分品牌：2024年，如家酒店净增14家，如家精选/如家商旅+89家/+89家，艾扉/璞隐/逸扉/扉缦分别+46家/+16家/+22家/+3家，华驿及云酒店分别+311/+67家；5）截止2024年底公司Pipeline1743家/同比-292家，其中，标准管理酒店数量943家/同比+11.2%，为2025年规模扩张及结构优化奠定坚实基础。6）产品品牌不断升级，如家酒店4.0开店67家，中高端重点迭代如家商旅2.5及璞隐2.0。 全年RevPAR同比略降，入住率仍存缺口，但ADR同比降幅有所收窄。1）2024Q4，公司旗下不含轻管理全部酒店RevPAR154元/同比-1.2%，2024年不含轻管理全部酒店RevPAR167元/同比-3.2%。2）分类型看，2024Q4，经济型酒店RevPAR同比2023Q4/2019Q4分别-1.0%/-6.9%，OCC同比分别-0.8pct/-14.2pct，ADR同比分别为+0.2%/+13.0%；中高端酒店RevPAR同比2023Q4/2019Q4分别-4.2%/-18.2%，OCC同比分别+0.3pct/-7.5pct，ADR同比分别为-4.6%/-8.6%。轻管理酒店RevPAR恢复至2019年76.8%，OCC同比2019年-14.2pct，ADR同比2019年持平。受季节性影响，公司单四季度BIRevPAR对比2019年恢复度有所回落，但ADR同比降幅有所收窄。 费用率控制较好，业绩稳健增长。2024年，1）业绩稳健增长。酒店业务实现营业收入72.35亿元/同比-0.6%，实现营业利润8.93亿元/同比+3.48%；景区运营业务营业收入5.16亿元/同比+0.1%，实现营业利润2.27亿元/同比-7.13%。2）营业成本相对稳健，费用管控较好，其中受OTA订单同比增加，营销推广人员的增加，以及会员卡销量增加、费用摊销相应增加，销售费用率同比+1.1pct至7.4%；部分资产折旧到期、子公司长期激励费用下降及公司加强费用管控影响，管理费用率同比-0.4pct至10.8%；租赁负债减少，及陆续归还银行贷款及财务公司借款影响，财务费用率同比-0.6pct至4.6%。综合以上，公司全年归母净利润同比+1.4%至8.06亿元。 分红有所提高，2025年开店继续提速，扁平化架构提升运营效率。1）分红：2024年度公司拟分派现金红利4.02亿元，股利支付率达到49.85%/上年同期为30.90%，分红大幅提高。2）拓店提速：2025年，公司计划新开酒店1500家/2024年为1353家，同时继续提升标准管理酒店及中高端酒店占比。3）扁平化架构：公司已完成组织架构变革，将运营架构由事业部制调整为属地化、集约化的运营体系，共设六个区域经营中心，同步整合中台职能团队，2025年将以更扁平化的架构全面提升运营效率，赋能门店精细化管理。 投资建议：公司2024年开店数量符合预期，业绩同比增长，盈利指标稳健，2025年公司开店节奏将继续提速，持续打造酒店产品力，同时深化属地化运营和数字化管理，提升运营效率。由于近年直营店持续呈净关店趋势，带来重要营收来源的直营贡献收入减少 ，预计公司2025-2027年营业收入为78.78/82.03/86.09亿元，同比+1.6%/+4.1%/+4.9%，归母净利润分别为8.15/9.76/11.63亿元 ， 同比+1.1%/+19.8%/+19.1%， 对应PE分别为21.5x/17.9x/15.0x，维持“买入”评级。 风险提示：1）宏观经济下行风险；2）多品牌策略及门店扩张效果不及预期；3）行业竞争加剧。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）