盐津铺子25Q3点评：魔芋高增，净利率目标超预期兑现

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年第三季度，公司营收14.86亿元（同比增长6.05%），归母净利润2.32亿元（同比增长33.55%），扣非归母净利润2.20亿元（同比增长45.01%）；2025年第一季度至第三季度，营收44.27亿元（同比增长14.67%），归母净利润6.05亿元（同比增长22.63%），扣非归母净利润5.54亿元（同比增长30.54%）。第三季度业绩超市场预期。
• 收入结构：魔芋品类实现翻倍以上增长，贡献主要增量，大魔王占比进一步提升；其他品类延续上半年趋势。线下渠道营收增速快于线上渠道，其中定量流通渠道增速领先，量贩渠道保持快速增长，传统商超受冲击同比承压；线上渠道同比双位数下滑，抖音、拼多多等低费效比渠道下滑较多，天猫、京东通过聚焦大魔王实现增长。
• 利润表现：毛利率同比提升1.01个百分点至31.63%，主因产品结构升级和供应链提效；销售/管理费率分别同比降低3.54/0.15个百分点，销售费率大幅下降主因收缩低费效比线上渠道投入。归母净利率同比提升3.21个百分点至15.6%，超预期兑现中长期净利率目标。

投资建议与盈利预测

• 投资建议：维持“买入”评级。借势魔芋品类红利，公司品类品牌战略转型顺利，后续关注魔芋新品放量及定量流通渠道拓张进程。
• 盈利预测：调整后预计2025-2027年营业总收入分别为60.04/70.48/79.73亿元（同比增长13.2%/17.4%/13.1%），归母净利润分别为8.30/10.30/12.03亿元（同比增长29.7%/24.1%/16.8%），当前股价对应PE分别为24/19/17倍。

风险提示

• 新品推广不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。