医药板块投资评级：强大于市，维持
板块表现： 2025年至今医药板块震荡上行，Q2受关税影响深度调整，关税解除后受创新药出海预期影响震荡上行。年初至2025/10/31，中信医药指数上涨38.34%，跑赢沪深300指数3.25pct，在中信一级行业中排名第11位。医疗服务、化学原料药表现相对较好，其余子行业跟涨。医药板块估值溢价率为268.64%，达到历史74.00%分位，高于历史平均溢价率237.04%，处于2010年以来的相对中位。Q3有所回落。25Q3医药主题基金规模创新高，各板块行业龙头地位稳固。
行业概况： 我国基本医保基金收支稳健增长，在医药支付端提供稳定支撑。国内创新药资产全球认可度快速提升，BD交易量价齐升，Top MNC对国内创新药资产关注度持续上升；器械招采增速较Q2高位有所回落，但整体仍处于稳健增长姿态。
细分板块：
- 创新药： Q3收入维持高增，利润快速收窄扭亏在即。行业正在陆续兑现创新价值，大单品潜力品种持续渗透+新品获批上市进入快速增长期共同贡献创新药整体的高收入增速。在整体收入高增长情况下，板块整体费用率持续大幅改善，利润延续快速收窄。看好创新药长期产业趋势，受益标的：信达生物、康方生物、科伦博泰生物、迈威生物、君实生物、维立志博、乐普生物、荃信生物、映恩生物等。
- CXO&科研服务： 受益于海外降息周期来临以及国内创新药景气度回暖，CXO底部回暖趋势基本确立，利润持续表现亮眼，科研服务盈利能力显著提升。受益标的：药明康德、康龙化成、奥浦迈、百普赛斯等。
- 化学制剂： 收入表现稳定，利润略有波动。多数企业加大研发转型创新，传统仿制药占比稳定降低，盈利能力有所提升。看好研发思路明确、资金利用效率高的企业，受益标的：恒瑞医药、科伦药业、海思科、奥赛康、京新药业、苑东生物、汇宇制药等。
- 生物制品： 疫苗板块扰动因素继续出清，血制品处于景气下行周期，收入持平增长，利润增速下滑。主要关注产品放量、在研管线数据或BD预期引发的估值重估机会。受益标的：天坛生物、欧林生物、神州细胞、安科生物、我武生物、甘李药业等。
- 医疗器械： 随着反腐边际改善，集采反内卷和设备采购资金逐步落地，医疗器械板块拐点初现。部分设备企业三季度业绩迎来拐点，部分成长型企业维持稳定增长。受益标的：惠泰医疗、微电生理、迈普医学、山外山、奕瑞科技、心脉医疗、南微医学、安杰思、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜等。
- 医疗服务： 看好持续扩张及优质资产注入下市占率提升以及消费复苏下弹性较大的眼科、口腔行业。受益标的：爱尔眼科、固生堂。
- 中药： 业绩阶段性承压，看好集采/基药政策受益、创新驱动、高基数出清方向。受益标的：佐力药业、方盛制药、众生药业、康缘药业、天士力、贵州百灵、九芝堂、桂林三金、以岭药业、贵州三力。
- 医药商业： Q3环比改善显著，零售药店行业加速集中。看好龙头药房凭借其专业化的服务能力、强大的供应链体系、数字化精细化的管理以及内控合规体系在行业整合阶段强者恒强。受益标的：益丰药房、大参林。
风险提示： 行业竞争加剧风险、集采降价超预期风险、企业外延并购落地低于预期风险、国际地缘政治风险、关税扰动风险。
