2022Q3轻工制造业收入修复,利润延续下行 2022Q3轻工制造业145家上市公司实现营业收入1550.91亿元,营业收入同比+2.2%,环比+3.2%,实现归母净利润91.12亿元,同比-14.1%,环比-0.9%,实现毛利率20.4%,同比-1.72pct,环比-0.50pct,实现净利率5.9%,同比-1.11pct,环比-0.24pct。行业收入稳定增长,需求端环比有所修复。2022年初轻工业原材料价格处于高位,叠加需求不景气提价动力弱,行业利润持续下滑至Q3。Q2主要原材料价格已从高位回落,展望Q4,我们认为行业利润或已筑底,业绩迎来修复拐点,叠加目前较低的估值分位,轻工业配置性价比显现。 家居:内需承压外需恶化,销售旺季内需压力有望缓解作为地产后周期消费品,家居内需受地产拖累明显2022年初至今,截至M9 家具社零同比-8.4%。Q3家居出口跌幅较大,拖累全年累计增速转负,截至M9出口累计同比增速为-2.1%。TDI、MDI、皮革、板材价格较年初实现回落,支撑行业利润修复。展望Q4,家居消费进入传统旺季,我们认为内需将有所修复,但地产周期使得行业经营压力仍难以消散。 造纸:浆价高企利润恶化,包装纸市场进入旺季 内需端下游需求整体平稳,外需市场Q3保持强劲增长态势,综合影响下造纸行业总收入M9累计同比+1.9%。木浆价格经历上涨后持续高企,行业成本端压力较大,叠加近期海外木片价格走高和人民币汇率贬值,原材料成本压力难以消散,行业总利润M9累计同比-42%。展望Q4,纸品特别是包装纸下游进入消费旺季,纸企收入端压力或将缓解。 文具:行业无惧周期波动,有望延续稳健增长 文具属于收入弹性较小相对刚需的消耗品,对经济周期不敏感。截至2022+2.5%,利润累计年9月,文教、工美、体育娱乐用品制造业收入累计同比 同比+10.6%,行业收入利润实现稳健增长。展望Q4,我们认为文教娱乐用品需求稳定,行业或延续稳健业绩态势。 投资建议:业绩有望确认底部,情绪恢复后未来不悲观 家居方面,推荐品类多元布局、内外销双轮驱动的软体家居龙头顾家家居;推荐自主品牌势能持续向上,带动收入盈利改善的床垫龙头喜临门; 推荐整装大家居顺利推进的定制家居龙头欧派家居。造纸方面,推荐林浆纸一体化优势突出,带动产品和盈利高质量发展的太阳纸业。文具方面,推荐BC两端空间广阔,兼具确定性和成长性的晨光股份。 风险提示:渠道开拓不及预期、投产不及预期、原料成本上行的风险等。 1总览:2022Q3轻工业收入改善,各板块表现分化 年初至今轻工制造整体跑输沪深300,细分板块家居、包装印刷跌幅较大。截至2022年10月31日,申万一级行业指数轻工制造板块整体收益率-29.46%,跑输沪深300的-28.98%。轻工制造领域细分板块看,造纸板块跑赢沪深300指数,年初至今涨跌幅为-8.56%,相对沪深300指数超额收益率为20.42%;文娱用品板块年初至今涨跌幅为-12.46%,相对沪深300指数超额收益率为16.52%;家居板块年初至今涨跌幅为-20.36%,相对沪深300指数超额收益率为8.62%。包装印刷跑输沪深300指数,年初至今涨跌幅为-29.23%。 图1:2022年初至今轻工制造指数跑输沪深300 图2:2022年初至今家居、包装印刷跌幅较大 文娱用品板块估值处于历史中高位,家居板块估值处于历史低位。截至2022年10月31日,轻工制造整体市盈率为25.63,包装印刷/造纸/文娱用品/家居板块市盈率分别为29.72/19.28/51.90/23.99。截至2022年10月30日,轻工制造近10年市盈率分位数为34.65,包装印刷/造纸/文娱用品/家居板块近10年市盈率分位数分别为42.93/39.92/58.59/6.19,文娱用品板块市盈率分位数最高,家居板块市盈率分位 因而回调幅度较低,目前估值分位数亦处于较高水平。家居板块需求端受房地产周期下行影响较大,作为耐用消费品,消费信心下挫影响消费需求普遍延后。造纸板块供给端受木浆价格居高不下影响挤压行业利润,板块股价自年初回调至今。 图3:2022年初至今轻工制造指数跑输沪深300 图4:2022年初至今家居、包装印刷跌幅较大 2022Q3轻工业收入端总体改善,各板块表现差异明显。2022Q3轻工制造业145家上市公司合计实现营业收入1550.91亿元,营业收入同比+2.2%,环比+3.2%,实现归母净利润91.12亿元,同比-14.1%,环比-0.9%。按各细分行业看,收入端,2022Q3文娱用品、包装印刷、造纸业均实现同比和环比的正增长,仅家居业实现同比和环比恶化。利润端,2022Q3文娱用品、包装印刷、造纸业、家居业利润仍未达到去年同期水平,但文娱用品、包装印刷、家居业盈利能力已较Q2环比改善,仅造纸业盈利状况较Q2环比恶化。 图5:2022Q3家居板块收入未实现同比正增长 图6:2022Q3家居板块收入未实现环比正增长 图7:2022Q3造纸板块利润同比减少幅度最大 图8:2022Q3造纸板块利润未实现环比改善 2022Q3家居行业合计实现营业收入477.13亿元,同比-7.3%,环比-0.2%,实现归母净利润36.81亿元,同比-11%,环比+12.2%。需求端较二季度基本持平,较去年下行,利润端改善较为明显。2022Q3家居行业实现毛利率30.3%,同比-0.13pct,环比+1.52pct,净利率7.7%,同比-0.32pct,环比+0.96pct。家居行业个股中仅有金牌橱柜、志邦家居实现业绩同比和环比改善。 图9:申万家居用品上市公司2022Q3主要业绩概览 造纸行业个股利润普遍较去年同期和2022Q2下滑。造纸业23家上市公司2022Q3总共实现营业收入518.09亿元,同比+5.1%,环比+0.2%,实现归母净利润14.94亿元,同比-39.9%,环比-34.8%。行业盈利指标,2022Q3行业毛利率为11.5%,同比-2.72pct,环比-2.69pct,行业净利率为2.9%,同比-2.16pct,环比-1.55pct。仅有宜宾纸业、恒丰纸业两家公司实现收入和利润同比、环比的正增长。 行业需求端较去年和上季度有好转,利润延续承压。 图10:申万造纸上市公司2022Q3主要业绩概览 图11:申万造纸上市公司2022Q3主要盈利指标概览 行业收入端同比和环比均有较大改善,利润端环比改善明显。2022Q3包装印刷行业实现营业收入328.38亿元,同比+10.5%,环比+11.7%,实现归母净利润17.46亿元,同比-5.8%,环比+18.9%。2022Q3包装印刷行业实现毛利率16.6%,同比-1.23pct,环比+0.35pct,净利率5.3%,同比-0.92pct,环比+0.50pct。包装印刷个股中,永新股份、美盈森、昇兴股份、裕同科技、天元股份、紫江企业、宝钢包装、新联通实现业绩环比、同比较大改善。 图12:申万包装印刷上市公司2022Q3主要业绩概览 2022Q3文娱用品上市公司实现营业收入111.44亿元,同比+7%,环比+14.8%,实现净利润6.92亿元,同比-9.5%,环比+15.5%,实现毛利率19.5%,同比-1.83pct,环比-0.34pct,实现净利率6.2%,同比-1.13pct,环比+0.19pct。文娱用品个股中,齐心集团、实丰文化、华立科技、明月镜片实现业绩环比、同比较大改善。 图13:申万文娱用品上市公司2022Q3主要业绩概览 轻工制造业2022Q3总结与展望:2022Q3轻工制造业145家上市公司实现营业收入1550.91亿元,营业收入同比+2.2%,环比+3.2%,实现归母净利润91.12亿元,同比-14.1%,环比-0.9%,实现毛利率20.4%,同比-1.72pct,环比-0.50pct,实现净利率5.9%,同比-1.11pct,环比-0.24pct。总体上行业实现收入稳定增长, 3轻工制造需求端 有明显好转。但与去年同期相比,行业整体利润依然承压,细分板块出现较大分化。 文娱用品、包装印刷、家居板块利润端较Q2环比改善,造纸板块利润较Q2恶化,拖累轻工制造行业利润环比下降。 展望Q4,我们认为原材料价格仍有望震荡下行,消费行业进入十一黄金周、双十一等重要促销节日,关注需求端持续修复,轻工业整体业绩有望修复。 家居:从2021年下半年至今,家居业由于房地产政策收紧导致客流减少,且家居为轻工制造业里的耐用消费品行业,对于经济景气度和消费者信心较为敏感。因而2022年初至今相较于轻工制造业里的其他消费品行业收入承压较明显,2022Q3家居业为轻工制造中收入端唯一同比、环比均恶化的板块。2022年Q1期间家居主要原材料价格处于高位,Q2原材料价格从高位回落,Q3原材料价格延续回落,家居业成本压力得以逐渐缓解,Q3行业盈利能力环比改善。家居行业各细分板块表现亦呈现差异化,定制家居板块表现优于成品家居、瓷砖地板和卫浴纸品。 展望Q4,家居行业特别是成品家居消费仍在旺季,但是新房销售、二手房交易压力仍存,我们认为行业内需将比Q3有所改善。我们认为Q4主要原材料价格仍将保持震荡下行走势,家居行业盈利能力或将持续修复。 造纸:2022Q3造纸业由于纸浆价格上涨后持续高企,各纸企原材料价格压力不断加大,利润承压在各轻工细分行业当中最为明显,主要纸企利润端出现较大的跌幅。Q3内需端下游消费品需求总体较为低迷,造纸业主要纸品价格均价虽有所上升但仍未缓解成本压力。但Q3造纸业出口态势延续强劲,截至2022年9月纸浆和纸制品出口累计同比+38.2%,带动造纸业收入实现稳健增长。 展望Q4,部分消费品进入消费旺季,我们认为包装纸等纸品需求端将修复,纸企内销或有所改善。 文娱用品:文娱用品行业整体受经济周期波动影响较少,2022Q3收入较去年同期实现较快增长,且较Q2实现双位数环比改善。利润增速亦较Q2实现较大程度改善。 展望Q4,我们认为文娱用品行业仍将保持稳健增长,利润端亦有望随主要原材料价格的下降而有所修复。 房产疲弱内需承压,2家居:外需出口恶化 2.1内需承压外需恶化,原材料价格高位回落 2022Q3家居行业内销承压,外销出口恶化明显。截至2022年9月家具类零售额144.5亿元,同比-7.3%,9月份累计实现零售额1144.5亿元,累计同比-8.4%,家具为各消费品社会零售额中同比下降幅度最大的品类。截至2022年9月,家具类出口金额累计为521.06亿美元,同比-2.1%,当月出口金额同比-9.0%,8月出口金额同比-12.5%。2022Q1家具出口金额累计同比+3.9%,受Q2拖累,上半年出口累计同比增长幅度较年初有所收窄,Q3家具出口恶化明显,累计同比增速转为负数。 图14:2022Q3家具类累计零售额同比-8.4% 图15: 2022M9 家具类零售额同比-7.3% 图16:2022Q3家具类累计出口金额同比-2.1% 图17: 2022M9 家具类出口金额同比-9% 房地产指标延续疲弱,外销库存压力增大。2022年初至今我国住宅销售面积、住宅竣工面积、二手房成交面积等指标表现疲软,Q2表现较Q1更为疲弱,Q3较Q2在销售面积和竣工面积两个指标上环比改善。作为地产后周期消费品,新置家具需求减少。家具具有购买单价高且频率低的耐用消费品特性,受我国宏观经济压力影响,消费者信心走弱,存量家具更换消费延后。2021年下半年以来港口堵塞严重,曾导致供给紧张,但目前海外供应链逐步正常化,大量积压的家具订单货物到港。 疫情导致的供需错配使得家具进口批发商面临较高的库存压力,美国家具批发商库存处于近5年的最高位水平,2022Q2家居行业外需转为向下。 图18:2022Q3我国房地产市场表现疲软 图19:2022Q3美国家具批发商库存水平飙升 家居行业 2022M10 主要原材料价格延续回落。皮革、TDI、MDI是软体家具占比较大的原材料,