轻工行业三季报总结：包装拐点已现，配置必选消费，家居等待黎明

[Table_Industry] 证券研究报告/专题研究报告 2018年11月4日 轻工制造 轻工行业三季报总结 包装拐点已现，配置必选消费，家居等待黎明 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：蒋正山 执业证书编号：S0740518070009 Email：jiangzs@r.qlzq.com.cn 分析师：徐稚涵 执业证书编号：S0740518060001 Email：xuzh01@r.qlzq.com.cn 研究助理：郭美鑫 Email：guomx@r.qlzq.com.cn Email：guomx@r.qlzq.com.cn 研究助理：徐偲 Email：guomx@r.qlzq.com.cn Email：xucai@r.qlzq.com.cn 研究助理：徐偲 [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 行业总市值(百万元) 行业流通市值(百万元) 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2016 2017E 2018E 2019E 2016 2017E 2018E 2019E 帝欧家居 14.10 0.24 0.95 1.26 1.67 34.0 14.8 11.2 8.4 0.05 买入 晨光文具 28.00 0.69 0.88 1.1 1.36 35.8 31.8 25.5 20.6 1.16 增持 裕同科技 49.00 2.33 2.33 3.17 4.13 20.6 21.0 15.5 11.9 - 买入 中顺洁柔 7.82 0.27 0.34 0.43 0.53 25.1 23.0 18.2 14.8 0.89 买入 顾家家居 48.67 1.92 2.41 3.15 4.04 31.2 20.2 15.5 12.0 0.79 增持 备注： [Table_Summary] 投资要点  家居板块：等待春暖花开  市场表现：年初至今，家具板块（申万分类）累计跌幅43.38%，其中，大幅下跌集中在单三季度，11月2日指数点位较6月初下跌41.7%。  业绩总结：2018Q1-3，29家家居公司合计实现营业收入692.35亿元，同比增长22.5%；实现归母净利润64.79亿元，同比增长10.3%。分季度看，2018Q1/Q2/Q3家居板块营收增速分别为27.2%/21.4%/20.5%，归母净利润增速分别为-3.9%/11%/16.2%，3季度收入增速下滑趋缓，利润端较Q2进一步恢复。  定制、软体、成品、工装四大板块：有时风雨有时晴。1）定制板块：整体盈利好于收入，Q3单季度营收增速出现分化，高基数、地产与客流分化影响并存。零售端一二线城市步入存量房竞争市场；渠道端流量入口多样化，龙头企业保持渠道下沉步伐。2）软体板块：整体业绩明显回暖，利润修复逻辑如期兑现，行业格局蓄势整合。短期看成本端压力释放+外部汇率贬值利好提供丰富利润弹性，长期看软体家居受精装房影响较小，未来拓品类/拓渠道逻辑较为顺畅。3）成品板块：龙头企业收入利润均向好，行业格局清晰，部分标的渠道红利待释放，建议关注成品家居价格带及渠道下沉带动的业绩放量。4）工装板块：三季度收入逆势高增长，大市场孕育大龙头。主流工装企业绩优于家居行业整体表现，同时规模效应带动盈利能力提升，利润增速高于收入增速。我们认为家居市场份额向工程渠道转移，大市场有望孕育大龙头，建议关注客户结构优异，具备客户粘性的工装家居企业。  包装印刷板块：拐点已现，关注龙头  市场表现：年初至今，申万二级子版块包装印刷板块累计下跌43.12%，虽经2月反弹和后续盘整，板块指数自6月起再度大幅下滑。  业绩总结：2018Q1-3，包装印刷板块合计实现营业收入658亿元，同比增长17.1%；实现归母净利润57亿元，同比增长7.9%。分季度来看，2018Q1/Q2/Q3包装板块营收增速分别为22.5%/10.6%/13.2%，归母净利润增速分别为-5.7%/22.3%/4.5%，3季度收入增速环比恢复，利润端较Q2增速减缓。  盈利能力拐点已现，大包装时代将临。包装行业下游客户呈现多极化趋势，烟酒、消费电子、化妆品、医药包装等正逐步构筑高端包装需求来源。纸包装行业格局分散，相较发达国家市场而言，我国纸包装市场集中度提升大势所趋。此外，上游原材料利空因素的逐步平滑有望为包装行业带来盈利拐点驱动力。推荐高端包装龙头裕同科技，大包装+大健康双轮驱动龙头劲嘉股份。  造纸板块：关注生活用纸成本拐点  市场表现：年初至今，申万二级子版块造纸板块累计下跌34.76%，大盘低迷及造纸业周期红利边际下行是造纸板块市场表现承压的核心原因。  业绩总结：2018Q1-3，造纸板块合计实现营业收入1106亿元，同比增长18.8%；实现归母净利润100亿元，同比增长17.9%。分季度来看，2018Q1/Q2/Q3造纸板块营收增速分别为17.5%/23.5%/8.9%，归母净利润增速分别为25.8%/30.9%/-12.6%，3季度收入利润均受行业 专题研究报告 景气度影响下滑。  投资展望：木浆将迎来拐点，关注生活用纸行业投资机会。今年1-7月全球向中国市场出口阔叶浆合计730万吨，同比增长8%，而2015/2016/2017年同期增速则分别为13.1%/14.2%/12.3%。中国市场增速下行导致全球出货增速放缓，今年1-7月阔叶浆全球出货量合计1983万吨，同比增长3.7%，增速为2015年来同期最低。库存方面，当前青岛港库存及港口总库存量均持续上行，新一轮加库存周期或已开启。我们判断，中国市场需求增速减弱叠加库存高位，有望推动木浆价格逐步见顶，生活用纸行业或将因此迎来拐点机会。建议积极关注A股生活用纸龙头中顺洁柔，港股生活用纸龙头恒安国际，维达国际。  消费升级板块：晨光文具高速增长，关注盈趣科技弹性机会。晨光文具Q3业绩继续维持良好增长动能。我们认为，公司传统业务依然具备稳健前行的基础，办公文具市场广阔，有望为科力普业务继续发展提供机会，建议积极关注。盈趣科技前期估值持续下滑系IQOS在日本市场出货量不及预期所致。但从终端销售情况看，IQOS在日本市场销量18年来保持稳定，市占率依然维持在15.5%左右。本轮出货量下滑主要系日本市场去库存所致，且对IQOS设备出货并无显著影响。后续伴随IQOS3/IQOS3 multi登陆日本市场，以及可能的FDA准予PMI在美国市场销售IQOS等事件驱动机会，盈趣科技市场表现有望迎来较大弹性。  日化板块：国产化妆品有望受益，关注长期成长能力。化妆品行业有望在2017-2021年保持7.8%的年复合增速。另一方面，9月社会消费品零售总额增速继续下跌，我们认为有望催生化妆品行业消费风格的转化。相较高端国际品牌而言，定位清晰且具备性价比优势的国产品牌有望受益。建议关注产品定位明确，线上逐步发力，单品牌店布局成效初显的国产化妆品标的珀莱雅。  风险提示：原材料价格上涨风险，地产景气程度下滑风险。 专题研究报告 内容目录 三季报业绩回顾：三季度业绩放缓，估值持续下行 ............................................ - 6 - 轻工行业三季报业绩回顾 ............................................................................ - 6 - 市场表现：估值中枢持续下行 ..................................................................... - 7 - 板块回顾与展望：地产下行家居承压，造纸拐点包装受益 ............................... - 10 - 家居板块：收入增速下行趋缓，盈利进一步修复 ...................................... - 10 - 定制板块：静静等待黎明 .......................................................................... - 12 - 软体板块：利润修复逻辑如期兑现，行业格局蓄势整合 ........................... - 14 - 成品板块：格局明朗，部分标的渠道红利待释放 ...................................... - 16 - 工装板块：业绩逆势高增长，大市场孕育大龙头 ...................................... - 17 - 造纸板块：周期红利减弱，静静等待下一波浪潮 ...................................... - 18 - 包装印刷板块：拐点正在进行时，多元化趋势不改 .................................. - 24 - 消费升级板块：晨光文具高速增长，关注盈趣科技弹性机会 .................... - 28 - 日化板块：消费下行对国产化妆品并非利空 ............................................. - 28 - 核心标的概览 .................................................................................................... - 30 - 重点覆盖公司三季报业绩一览 ................................................................... - 30 - 风险提示 ............................................................................................................ - 30 - 原材料价格上涨风险 .................................................................................. - 30 - 地产景气程度下滑风险 .............................................................................. - 30 - 图表目录 图表 1：轻工及二级子板块主营业务收入增速 ................................................... - 6 - 图表 2：轻工及二级子板块归母净利润增速 ....................................................... - 6 - 图表 3：轻工及二级子板块分季度收入增速 ....................................................... - 7 - 图表 4：轻工及二级子板块分季度归母净利润增速 ............................................ - 7 - 图表 5：轻工制造（SW分类）年初至今涨跌幅（%） ..................................... - 7 - 图表 6：轻工及二级子板块PE（ttm）变动趋势 ............................................... - 8 - 图表7：家具板块（SW分类）指数表现 .......