公司信息更新报告Q3利润总额环比大增，去库致销量大增

2025年10月31日 ——公司信息更新报告 张绪成（分析师）zhangxucheng@kysec.cn证书编号：S0790520020003 投资评级：买入（维持） 程镱（分析师）chengyi@kysec.cn证书编号：S0790525090001 Q3利润总额环比大增，去库致销量大增，维持“买入”评级公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入153.32亿元，同 比-30.20%；实现归母净利润10.46亿元，同比-49.74%；实现扣非后归母净利润10.88亿元，同比-50.23%。单季度看，Q3公司实现营业收入56.73亿元，环比9.98%；实现归母净利润3.91亿元，环比-2.18%；实现扣非后归母净利润4.06亿元，环比-1.69%。Q3归母净利润环比小幅下滑，主要受所得税费用及少数股东损益增加影响，而公司利润总额环比大幅增长72.7%至12.02亿元。考虑到公司Q3销量大幅提升，去库存进展顺利，我们维持2025-2027年公司盈利预测，预 计2025-2027年 公 司 实 现 归 母 净 利 润为15.4/17.9/20.1亿 元 ， 同 比-32.3%/+16.3%/+12.4%；EPS分别为0.77/0.90/1.01元；对应当前股价PE为14.3/12.3/10.9倍。公司经营基本面稳健，且承诺维持高水平分红，投资价值凸显，维持“买入”评级。 Q3自产煤销量大增，销售结构变化致均价成本双降Q3销量环比大增，去库存效果显著：2025年前三季度公司原煤产量2664.14万 吨，同比+8.73%；自产煤销量1981.99万吨，同比+5.31%。单季度看，2025Q3原煤产量882.02万吨，环比+0.98%；自产煤销量947.43万吨，环比+59.77%。销量大增主要系公司抓住迎峰度夏旺季需求，并积极创新营销模式，成功实现降库存目标。公司库存已由二季度末的约383万吨降至三季度末的170-180万吨，并计划于年底恢复至年初约32万吨的水平。销售结构变化致均价承压：2025Q3公司自产煤吨煤售价为458元/吨，环比-13.27%。售价下降主要因销售结构变化，为弥补前期销量及去库存，Q3动力煤销量占比大幅提升。Q3自产煤销量中，动力煤为723万吨，冶金煤为224万吨。吨煤成本受益于结构优化，毛利率环比改善：2025Q3公司自产煤吨煤成本为230.7元/吨，环比-16.94%。成本下降同样主要受低成本动力煤销量占比提升影响。得益于成本降幅大于价格降幅，Q3自产煤毛利率为49.62%，环比提升2.23个百分点。贸易煤业务受政策影响收缩：2025Q3公司贸易煤销量267.86万吨，环比-38.07%。销量下降主因是5、6月份接到政府部门窗口指导要求严控进口煤。 相关研究报告 强化项目环保建设，分红比例有望维持高水平强化项目建设环保升级：河曲露天等5座煤矿通过了国家一级安全生产标准化矿 《Q2业绩环比大幅改善，关注高分红价值—公司信息更新报告》-2025.9.3《Q1降本对冲量价下跌影响，高分红凸显配置价值—公司2024年报&2025年一季报点评报告》-2025.5.8 井初验；顺利完成所属矿井长春兴煤业矸石生态回填等环保项目，同时积极开展绿色矿山创建，2025H1共有经坊煤业等5座煤矿完成现场验收，公司生态环保主要指标持续向好。高分红长期投资价值凸显：2024年公司每股派发现金红利0.69元/股（含税），分红比例为60.3%，同比+30.05pct，分红比例望维持高水平，按2025年10月31日收盘价计算，当前公司股息率为6.25%。风险提示：经济增速低于预期；煤炭价格下跌风险；煤炭产销量不及预期。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn