行业周报：集采+医保谈判稳步推进，关注相关投资机会

医药生物 2025年11月02日 ——行业周报 投资评级：看好（维持） 余汝意（分析师）yuruyi@kysec.cn证书编号：S0790523070002 刘艺（联系人）liuyi1@kysec.cn证书编号：S0790124070022 巢舒然（联系人）chaoshuran@kysec.cn证书编号：S0790123110015 集采、医保政策持续推进，继续推荐制药板块性机会 新一轮集采和医保谈判持续推进，关注相关投资机会。10月28日上海阳光医药采购网公布了第十一批全国药品集中采购的拟中选结果。与前十批集采相比，本次集采充分遵循“稳临床、保质量、防围标、反内卷”的原则，不仅首次允许医疗机构按厂牌报价，还优化了价差控制等规则，并对投标企业质控水平提出了更高要求。此次集采共涉及55个品种，有445家企业、794个产品投标，覆盖抗感染、抗过敏、抗肿瘤、降血糖、降血压、降血脂、消炎镇痛等领域常用药品。最终，272家企业的453个产品获得拟中选资格，中选率为57%。 数据来源：聚源 2025医保+商保谈判启动，关注纳入医保品种后续商业化放量。10月30日，2025国家医保谈判于在北京全国人大会议中心开启，本次医保目录谈判预计为期4~5天，先进行基本医保目录谈判，再进行商保创新药目录价格协商。据国家医保局8月28日公告，2025年基本药品目录调整有535个药品通用名通过形式审查，其中目录外311个、目录内224个。商保创新药目录有121个药品通用名通过形式审查，其中同时申报基本医保目录和商保创新药目录的有79个。当前纳入医保+商保的创新药大多处于放量初期，随着医保支持创新药的政策红利持续释放，我们认为纳入目录的创新药收入有望快速提升，患者有望持续受益，同时相关创新药企也随之迎来弹性增长。 相关研究报告 《中国新药闪耀2025ESMO大会，推荐 相 关 投 资 机 会—行 业 周 报 》-2025.10.26 《MFN定价进展超预期，关注创新药全 球 定 价 动 态—行 业 周 报 》-2025.10.19 《体内CAR-T交易迭起，关注国内投资机会—行业周报》-2025.10.12 10月第5周医药生物上涨1.31%，疫苗板块涨幅最大 从月度数据来看，2025年初至今沪深整体呈现上行趋势。2025年10月第5周电力设备、有色金属等行业涨幅靠前，通信、美容护理等行业跌幅靠前。本周医药生物上涨1.31%，跑赢沪深300指数1.74pct，在31个子行业中排名第9位。 2025年10月第5周生物医药大部分板块处于上涨态势，本周疫苗板块涨幅最大，上涨3.38%；其他生物制品板块上涨3.33%，化学制剂板块上涨3.31%，医院板块上涨2.47%，医药流通板块上涨1.91%；医疗耗材板块跌幅最大，下跌1.98%，线下药店板块下跌1.84%，医疗设备板块下跌1.45%，血液制品板块下跌1.26%，医疗研发外包板块下跌0.20%。 医药金股组合推荐 月度组合推荐：三生制药、信达生物、百利天恒、前沿生物、昊帆生物、奥浦迈、上海谊众、药明生物、泽璟制药、方盛制药。 周度组合推荐：科伦博泰、华东医药、热景生物、药康生物、毕得医药、皓元医药、阳光诺和、悦康药业、联邦制药、阿拉丁。 风险提示：政策波动风险，市场震荡风险，医保未准入风险。 目录 1、集采+医保谈判稳步推进，关注相关投资机会......................................................................................................................31.1、集采政策明确优化，产品中选率达到57%.................................................................................................................31.2、2025医保+商保谈判启动，关注相关投资机会..........................................................................................................42、10月第5周医药生物上涨1.31%，疫苗板块涨幅最大........................................................................................................62.1、板块行情：医药生物上涨1.31%，跑赢沪深300指数1.74pct..................................................................................62.2、子板块行情：疫苗板块涨幅最大，医疗耗材板块跌幅最大......................................................................................73、风险提示....................................................................................................................................................................................8 图表目录 图1：集采政策明确优化，产品中选率达到57%.......................................................................................................................4图2：2025医保+商保谈判启动，把握创新药政策性新机会....................................................................................................5图3：10月医药生物指数下跌0.45%（单位：%）....................................................................................................................6图4：10月第5周医药生物上涨1.31%（单位：%）................................................................................................................6图5：本周疫苗板块涨幅最大，医疗耗材板块跌幅最大............................................................................................................7 表1：2025年起国家陆续出台政策优化药品集中带量采购.......................................................................................................3表2：10月以来医药流通板块和医院板块涨幅领先...................................................................................................................7表3：子板块中个股涨跌幅（%）前5.........................................................................................................................................8 1、集采+医保谈判稳步推进，关注相关投资机会 1.1、集采政策明确优化，产品中选率达到57% 集采政策优化基调明确，推动行业高质量发展。近年国家通过集中带量采购政策推动药品和耗材价格合理化，以降低药品价格、减轻患者负担。同时为进一步优化集采机制，2025年2月国务院办公厅的《2025年稳外资行动方案》中首次提出优化药品带量采购政策；随后在3月5日的《2025年国务院政府工作报告》中点明要进行药品集采政策优化。 第十一批集采充分遵循“稳临床、保质量、防围标、反内卷”的原则。10月28日上海阳光医药采购网公布了第十一批全国药品集中采购的拟中选结果。与前十批集采相比，本次集采充分遵循“稳临床、保质量、防围标、反内卷”的原则，不仅首次允许医疗机构按厂牌报价，还优化了价差控制等规则，并对投标企业质控水平提出了更高要求。此次集采共涉及55个品种，有445家企业、794个产品投标，覆盖抗感染、抗过敏、抗肿瘤、降血糖、降血压、降血脂、消炎镇痛等领域常用药品。最终，272家企业的453个产品获得拟中选资格，中选率为57%。 “稳临床、保质量、防围标、反内卷”这四大原则成为此次集采的关键词。根据Insight数据库，在55个纳入品种中，过评数量≥20的品种有10个，10≤过评数量＜20的品种有25个。此次集采药品都是已经上市多年、主要成分过了专利保护期、多家企业生产的品种，也就是说临床使用成熟的“老药”才会纳入集采范围，创新药不会被纳入集采。其次，报量充分尊重临床变化与特殊需求。为了体现“以量换价”效应，医保局将根据市场竞争格局、实际中选企业数等因素，把医疗机构报量的60%-80%作为约定采购量。其中抗菌药物、重点监控药品等特殊品种还会适当降低带量比例，这也是在为临床用药留出更大选择空间。多维度优化集采政策，一是优化价差控制规则，此次集采将继续对企业价差作出一定限制，但对价差的计算“锚点”作出优化，不再简单选用最低报价作为参照；二是实行“低价声明”，对于每个品种报价最低的中选企业，国家医保局将要求其对报价的合理性作出解释；三是强化围标防范，国家医保局将持续加强对围标行为的防范措施，探索引入“首告从宽”机制，破除围标企业间的利益同盟。 1.2、2025医保+商保谈判启动，关注相关投资机会 2025医保+商保谈判启动，关注相关投资机会。10月30日，2025国家医保谈判于在北京全国人大会议中心开启，本次医保目录谈判预计为期4~5天，先进行基本医保目录谈判，再进行商保创新药目录价格协商。2025年的医保目录调整是国家医保局成立以来进行的第8次，也是首次在基本医保目录之外增设商保创新药目录。根据《2025年国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录及商业健康保险创新药品目录调整工作方案》，2025年目录调整分为准备、申报、专家评审、谈判、公布结果5个阶段，基本目录调整和商保创新药目录制定同步进行。据国家医保局8 月28日公告，2025年基本药品目录调整有535个药品通用名通过形式审查，其中目录外311个、目录内224个。商保创新药目录有121个药品通用名通过形式审查，其中同时申报基本医保目录和商保创新药目录的有79个。当前纳入医保+商保的创新药大多处于放量初期，随着医保支持创新药的政策红利持续释放，我们认为纳入目录的创新药收入有望快速提升，患者有望持续受益，同时相关创新药企也随之迎来弹性增长。 资料来源：国家医保局、开源证券研究所 2、10月第5周医药生物上涨1.31%，疫苗板块涨幅最大 2.1、板块行情：医药生物上涨1.31%，跑赢沪深300指数1.74p