25Q3收入提速，先进制程ODM逻辑开始显现

公司发布2025年三季报。 ►大客户放量&先进制程需求显著提升，Q3收入端进一步提速 2025Q1-3公司收入27.3亿元，同比+18.0%，其中Q3为10.1亿元，同比+24.5%，单季度继续提速，符合我们预期。25Q3分业务看：1）机械及机电零组件：产品竞争力持续强化，新品如匀气盘、金属加热器实现量产，我们判断仍为收入主要来源；2）气体传输系统：结合中报情况，我们判断收入保持高增，已成为第二增长曲线。公司与核心大客户黏性持续加强，在手订单充足，我们判断Q4收入端保持较好增速；尤其我们注意到，截至Q3末公司合同负债同比+47%，推测系国内头部客户先进制程需求显著提升，随着后续转入量产阶段，看好公司收入加速增长。 ►产品导入影响短期毛利率，Q3盈利水平总体稳定2025Q3公司归母净利润/扣非归母净利润为2521万元/2167万元，连续两个季度实现盈利，好于市场预期，同比 下滑系公司仍处于折旧+预投费用高峰（2.4亿元），但利润拐点趋势明确。2025Q3公司净利率/扣非净利率为2.24%/2.15%，环比-1.7pct/-0.6pct，盈利水平总体稳定：1）毛利端：25Q3公司毛利率为22.2%，环比-6.2pct，出现一定波动推测系业务导入大客户阶段；2）费用端：25Q3公司期间费用率为20.2%，环比-1.9pct，规模效应开始显现；3）25Q3公司其他收益&投资收益&减值环比增厚利润约3100万元，影响净利率3pct，构成利润释放主要因素。 先进制程提升行业壁垒，ODM模式下龙头加速扩张 1）先进制程全面制裁下，精度冗余压力转移到底层零部件，相关工艺难度和定制化要求提升，国内零部件厂商更早地参与原型机研发阶段，联合客户进行开发，而海外厂商通常配合意愿低。因此行业对于ODM模式需求迫切，盈利水平&体量天花板打开；2）公司是全球少数具备量产7nm水平的零部件厂商，产品全面布局金属、非金属（石英、硅等）以及气体输送系统等，2024年国内半导体设备零部件市场需求超200亿美元，成长空间广阔。当前公司全球化产能建设完毕，一站式生产体系梳理清晰，零部件龙头进入新一轮扩张期。 投资建议 我们维持2025-2027年公司营收预测为39.23、51.17、70.11亿元，分别同比+29.1%、+32.0%、+35.4%；由于产能前置和人才储备等战略投入较大，我们调整归母净利润预测为1.03、1.96、4.42亿元（原值为2.05、3.09、4.71亿元）；分别同比-49%、+91%、+125%；对应EPS为0.34、0.64、1.44元（原值为0.67、1.01、1.54元）。2025/10/31日股价72.57元对应PE分别为217、113、50倍，考虑公司出色成长性及竞争力，维持“增持”评级。 风险提示 新品产业化进度不及预期、行业竞争格局恶化等。 盈利预测与估值[Table_profit] 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。