业绩拐点显现，先进制程、HPC带动增长

业绩简评 2024年1月18日公司发布23年四季度业绩，公司23年四季度营收为196.2亿美元，环比增长14.4%，同比持平。超过188~196亿美元指引，毛利率为53%，在51.5%~53.5%指引范围内，净利润为74.76亿美元，环比增长13.1%，同比下滑19.5%。根据公司指 美元(元)成交金额(百万元) 引，24年一季度营收为180~188亿美元，相比23Q1的167亿美元 实现同比增长，毛利率为52%~54%。根据公司23年四季度法说会，公司预计24年全年营收增长20~25%。 经营分析 公司先进制程营收占比不断提升，24年3nm将成为主要驱动力，2nm预计25年量产。公司23Q43/5/7nm营收占比分别为15%、35%、 17%，合计占比已经达到67%。公司预计24年3nm营收将翻达到 公司基本情况（美元） 23年三倍水平，达到15%左右占比。公司认为主要竞争对手英特尔18A制程与公司N3P类似，公司25年预计将实现2nm量产。分下游应用看，HPC、手机增长明显，23Q4HPC与智能手机营收占比分别为43%、43%，环比增长17%、27%。汽车电子23Q4营收环比增长13%。公司认为AI营收占比将快速增长，HPC营收增长是24年公司增长最主要驱动力。 公司23年CAPEX为304亿美元，预计24年CAPEX为280~320亿美元，其中70%~80%用于先进制程扩产，10%~20%用于成熟制程特色工艺，其余10%用于先进封装、测试、光罩生产等。 公司认为24H2毛利率将短期承压，主要是3nm量产爬坡，以及5nm部分产能转3nm导致。 盈利预测、估值与评级 112.00 106.00100.0094.0088.0082.00 230118 成交金额台积电 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 项目 2022 20232024E2025E2026E 营业收入(百万元) 73,885.4 70,626.486,128.1100,577.0115,656.2 增长率（%） 28.9% -4.4%21.9%16.8%15.0% EBITDA 51,260.6 49,377.9 51,103.6 58,263.3 65,961.6 归母净利润 32,405.5 27,394.7 32,546.9 38,647.5 44,762.9 增长率（%） 51.5% -15.5% 18.8% 18.7% 15.8% 每股收益-期末股本摊薄 6.25 5.28 6.28 7.45 8.63 每股净资产 18.27 21.79 26.41 31.05 36.48 市盈率（P/E） 11.92 19.69 16.40 13.81 11.93 市净率（P/B） 4.08 4.77 3.90 3.32 2.82 我们认为公司作为全球晶圆代工行业龙头厂商，有望充分受益半导体行业复苏，同时作为先进制程龙头厂商，有望受益AI高景气度，业绩实现增长。预计公司24~26年营收分别为861.28、1005.77、1156.56亿美元，同比+21.9%\+16.8%\+15.0%，归母净 利润325.47、386.48、447.63亿美元，当前股价对应PE分别为16\14\12X。 风险提示 下游应用复苏不及预期；研发进度不及预期；行业竞争加剧；美国制裁加剧。 来源：Wind，国金证券研究所 附录：损益表预测摘要（单位：百万美元） 项目/报告期 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 57,315 73,885 70,626 86,128 100,577 115,656 营业成本 27,725 29,880 32,234 40,480 47,271 54,358 毛利 29,590 44,006 38,392 45,648 53,306 61,298 其他收入 0 0 0 0 0 0 销售费用 1,606 2,071 2,335 2,584 3,017 3,470 管理费用 0 0 0 0 0 0 研发费用 4,504 5,328 5,958 7,235 8,247 9,252 营业利润 23,480 36,607 30,099 35,829 42,041 48,576 利息收入 206 732 1,578 2,226 2,987 3,441 利息支出 195 383 0 1,076 1,076 1,076 权益性投资损益 199 251 152 200 200 200 其他非经营性损益 250 133 162 198 231 266 其他损益 0 0 0 0 0 0 除税前利润 23,939 37,338 31,991 37,378 44,384 51,407 所得税 2,533 4,921 4,620 4,859 5,770 6,683 净利润（含少数股东损益） 21,406 32,418 27,371 32,519 38,614 44,724 少数股东损益 19 12 -24 -28 -34 -39 净利润 21,388 32,406 27,395 32,547 38,647 44,763 优先股利及其他调整项 0 0 0 0 0 0 归属普通股东净利润 21,388 32,406 27,395 32,547 38,647 44,763 来源：Wind，国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(美元) 序号日期 评级 市价 目标价 12023-11-17 买入 119.37～119.37 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 上海北京深圳 电话：021-80234211 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦5楼 电话：010-85950438 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮编：100005 地址：北京市东城区建内大街26号 新闻大厦8层南侧 电话：0755-83831378传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn邮编：518000 地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心 18楼1806 【小程序】 国金证券研究服务 【公众号】国金证券研究